恺英网络点评：业绩增长彰显公司业务能力，分红回购有望持续提升投资回报.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_Main]证券研究报告|公司点评恺英网络(002517.SZ)2024年05月14日买入（维持）所属行业：传媒/游戏Ⅱ当前价格(元)：11.99证券分析师马笑资格编号：S0120522100002邮箱：maxiao＠tebon.com.cn市场表现沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)4.941.305.99相对涨幅(%)0.33-2.12-2.97资料来源：德邦研究所，聚源数据相关研究1.《恺英网络点评：增持分红持续提振信心，看好公司未来长期发展》，2024.3.292.《恺英网络业绩预告点评：丰厚产品储备支撑业绩增长，小游戏赛道发力双轮驱动》，2024.2.183.《恺英网络（002517.SZ）23Q3财报点评：新品类贡献逐步释放，业绩稳健增长》，2023.10.284.《恺英网络（002517.SZ）23Q2财报点评：业绩超预期，下半年新品将逐步上线》，2023.9.15.《恺英网络（002517.SZ）事件点评：收购浙江盛和少数股权，有望整合传奇奇迹赛道研发能力，并增厚上市公司利润》，2023.5.26恺英网络点评：业绩增长彰显公司业务能力，分红回购有望持续提升投资回报投资要点事件：公司披露2023年及24年Q1业绩，23年公司实现收入43.0亿元，同比+15.3%；归母净利润14.6亿元，同比+42.6%；扣非归母净利润13.5亿元，同比+41.3%。24年Q1公司实现收入13.1亿元，同比+36.9%；归母净利润4.3亿元，同比+47.1%；扣非归母净利润4.2亿元，同比+48.4%。在业绩保持高增的态势上，公司2024年预计将会持续高分红增厚投资回报。传奇奇迹游戏基本盘稳定，创新精品游戏拓展第二增长曲线。公司2023年收入中，移动网络游戏收入为35.77亿，同比增长13.3%，网页游戏收入为0.55亿，同比下滑37.3%，信息服务收入为6.64亿，同比大幅增长43.3%。持续推进精品化战略，拓展多元游戏品类，小游戏和海外等带来持续增量。在复古情怀类游戏方面，国内传奇IP归属明确后，市场有望进一步整合，《原始传奇》、《热血合击》、《天使之战》、《永恒联盟》等长线产品保持稳定运营。创新精品类产品，如《敢达争锋对决》、《纳萨力克之王》、《石器时代：觉醒》等表现亦出色。24年游戏储备丰富，自研产品储备包括《斗罗大陆诛邪传说》《代号盗墓》《机甲派对》《梁山传奇》《龙腾传奇》《三国天下归心》《代号信长》《代号DR》《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》等；发行产品储备包括《太上补天卷》《怪物联萌》《群英觉醒》《代号MYX》《古怪的小鸡》等；投资产品包括《代号Aquaman》；IP储备有《奥特曼》《BLEACH千年血战篇》等；出海方面《新倚天屠龙记》曾登顶中国香港与中国台湾地区iOS游戏免费榜；《KR灵蛇》取得韩国地区免费榜TOP3。分红回购持续提升投资回报，布局AI谋求可持续发展。董事长2020年至今累计增持11次累计金额超15亿，公司在2023年实施回购2亿元，实施中期分红2.13亿元，并预计将在24年继续进行分红。2023年，成立AI应用研究中心，自研“形意”大模型已应用于研发场景中，与复旦大学合作AI游戏《斗罗大陆》IP游戏实现AINPC。公司持续投入公益事业，ESG评级领先，入选MSCI中国指数。盈利预测和投资建议：我们预测公司24-26年收入至53.1/63.9/74.2亿元，同比增长23.7%/20.4%/16.1%。我们预测归母净利润为18.7/22.5/25.2亿元，同比增长27.8%/21.0%/12.1%。我们看好现有的游戏产品储备，以及公司对小游戏赛道的布局。维持“买入”评级。风险提示：现有产品流水下滑，新品（包括VR）上线不及预期，行业竞争加剧。-46%-34%-23%-11%0%11%23%2023-052023-092024-01恺英网络沪深300公司点评恺英网络（002517.SZ）2/4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_Base]股票数据总股本(百万股)：2,152.52流通A股(百万股)：1,907.4752周内股价区间(元)：9.51-18.42总市值(百万元)：25,141.41总资产(百万元)：7,211.73每股净资产(元)：2.64资料来源：公司公告[Table_Finance]主要财务数据及预测2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）3,7264,2955,3116,3937,421(+/-)YoY(%)56.8%15.3%23.7%20.4%16.1%净利润（百万元）1,0251,4621,8672,2502,523(+/-)YoY(%)77.8%42.6%27.8%20.5%12.1%全面摊薄EPS(元)0.480.680.871.051.17毛利率(%)75.0%83.5%78.1%76.2%76.3%净资产收益率(%)22.9%27.9%24.1%22.5%20.1%资料来源：公司年报（2023-2024），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润公司点评恺英网络（002517.SZ）3/4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明财务报表分析和预测主要财务指标2023A2024E2025E2026E利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E每股指标（元）营业总收入4,2955,3116,3937,421每股收益0.700.871.051.17营业成本7101,1631,5241,761每股净资产2.443.614.655.82毛利率%83.5%78.1%76.2%76.3%每股经营现金流0.791.081.081.26营业税金及附加19273237每股股利0.200.400.500.60营业税金率%0.4%0.5%0.5%0.5%价值评估（倍）营业费用1,1771,3351,4901,774P/E15.9613.8211.4710.23营业费用率%27.4%25.1%23.3%23.9%P/B4.583.322.582.06管理费用286319381481P/S4.234.864.043.48管理费用率%6.7%6.0%6.0%6.5%EV/EBITDA12.5210.267.665.90研发费用527580649789股息率%1.8%0.0%0.0%0.0%研发费用率%12.3%10.9%10.2%10.6%盈利能力指标（%）EBIT1,5811,9332,3182,579毛利率83.5%78.1%76.2%76.3%财务费用-58-66-73-102净利润率36.8%35.5%35.5%34.3%财务费用率%-1.4%-1.3%-1.1%-1.4%净资产收益率27.9%24.1%22.5%20.1%资产减值损失-30000资产回报率22.1%18.6%17.6%15.9%投资收益79-1800投资回报率28.0%23.6%21.9%19.4%营业利润1,6981,9762,3912,681盈利增长（%）营业外收支0400营业收入增长率15.3%23.7%20.4%16.1%利润总额1,6971,98