公司简评报告：周期下行韧性十足，依然看好未来业绩弹性.pdf

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明[Table_Rank]评级：买入[Table_Authors]翟绪丽首席分析师SAC执证编号：S0110522010001zhaixuli@sczq.com.cn电话：010-81152683[Table_Chart]市场指数走势（最近1年）资料来源：聚源数据[Table_BaseData]公司基本数据最新收盘价（元）30.37一年内最高/最低价（元）35.03/23.32市盈率（当前）16.71市净率（当前）2.15总股本（亿股）21.23总市值（亿元）644.85资料来源：聚源数据相关研究[Table_OtherReport]Q3单季度业绩继续修复，新项目将陆续贡献增量单季度业绩持续修复，新项目将陆续贡献增量周期底部韧性十足，看好复苏和产能扩张的业绩弹性核心观点[Table_Summary]⚫事件：公司发布2023年年报，报告期内实现营业收入272.60亿元，同比-9.87%，实现归母净利润35.76亿元，同比-43.14%，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润7.82/9.28/12.18/6.49亿元，分别同比-67.82%/-55.40%/+18.84%/-14.09。⚫2023年产品产销量同比增长，但价格下滑拖累业绩下滑。2023年11月，荆州项目一期建成投产，新增尿素产能100万吨/年，醋酸产能100万吨/年，DMF产能15万吨/年，混甲胺产能15万吨/年，2023年12月德州基地高端溶剂项目投产，新增碳酸二甲酯产能30万吨/年，碳酸甲乙酯产能30万吨/年，碳酸二乙酯产能5万吨/年。根据公司经营数据公告，公司2023年肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品/新材料相关产品销量分别为325.97/52.16/71.54/217.91万吨，同比+14.89%/+8.80%/+24.20%/+20.20%，销售均价分别为1741/5128/2868/7102元/吨，同比-10.47%/-58.99%/-21.55%/-12.13%。分产品来看，2023年尿素/醋酸/己二酸/DMF/异辛醇/碳酸二甲酯/己内酰胺的均价分别为2474/3496/9546/5643//10679/4562/12605元/吨，同比-8.96%/-24.00%/-15.41%/-53.63%/-0.70%/-28.54%/-4.20%。受此影响，2023年公司销售毛利率为20.85%，同比下降8.09ct，销售净利率为13.29%，同比下降7.5pct。⚫煤气化平台的持续降本和柔性生产使得公司业绩兼具韧性和弹性。2020年全球疫情蔓延的极端情况下，公司业绩表现出强大的韧性。之后随着全球经济复苏，公司盈利快速修复并大幅上涨，在周期高处表现出强大的弹性。虽然2023年需求疲弱行业景气下行带来公司业绩下滑，我们依然看好公司未来的盈利能力以及景气修复之后的业绩弹性。⚫新建项目确保长期成长。2023公司固定资产投资达到87.11亿元，同比+24.98%，处于规模快速扩张期。高端溶剂项目、荆州基地一期项目2023年已顺利投产，2023年3月29日荆州基地启动新一批高端化工项目，德州基地尼龙66项目如期推进，将保障公司长期成长性。⚫投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为48.38/70.99/92.65亿元，EPS分别为2.28/3.34/4.36元，对应PE分别为13/9/7倍，考虑公司虽然具有周期性，但是周期低谷有韧性、周期高处有弹性，同时兼具成长性，维持“买入”评级。⚫风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。盈利预测[Table_Profit]2023A2024E2025E2026E营收（亿元）272.60323.02392.26438.42营收增速（%）-9.9%18.5%21.4%11.8%归母净利润（亿元）35.7648.3870.9992.65归母净利润增速（%）-43.1%35.3%46.7%30.5%EPS(元/股)1.682.283.344.36PE18.0313.339.086.96资料来源：Wind，首创证券-0.4-0.200.215-May26-Jul6-Oct17-Dec27-Feb9-May华鲁恒升沪深300[Table_Title]周期下行韧性十足，依然看好未来业绩弹性[Table_ReportDate]华鲁恒升(600426)公司简评报告|2024.05.14公司简评报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1财务报表和主要财务比率[Table_Finance]资产负债表（百万元）20232024E2025E2026E现金流量表（百万元）20232024E2025E2026E流动资产7,92323,28334,50546,541经营活动现金流4,7157,7068,94711,221现金2,04117,80227,69938,867净利润3,5764,8387,0999,265应收账款57678081折旧摊销2,0532,6652,4692,310其它应收款0000财务费用919711095预付账款492698867894投资损失-25-2-3-3存货1,4931,2821,6621,757营运资金变动-1,007-92-814-595其他3,8243,4294,1904,932其它-19138-628非流动资产36,12833,81431,81829,984投资活动现金流-7,280-379-467-472长期投资0000资本支出-13,812-439-405-422固定资产28,94126,63124,51322,572长期投资0000无形资产1,9472,0312,0852,138其他6,53260-62-50其他2,1562,0682,1362,190筹资活动现金流2,6588,4331,416419资产总计44,05157,09766,32376,525短期借款4,1017,6411,700900流动负债5,7878,3148,9189,418长期借款3,9017,7182,5001,500短期借款200124-676-1,276其他-81,122202165应付账款3,3143,0363,3793,538现金净增加额9415,7619,89711,168其他253278306337主要财务比率20232024E2025E2026E非流动负债7,82614,17716,32117,494成长能力长期借款7,34812,34814,34815,348营业收入-9.9%18.5%21.4%11.8%其他4781,8291,9732,146营业利润-41.8%34.9%44.8%29.7%负债合计13,61322,49125,23926,912归属母公司净利润-43.1%35.3%46.7%30.5%少数股东权益1,5471,6101,7021,822获利能力归属母公司股东权益28,89132,99639,38247,791毛利率20.9%24.5%28.4%31.9%负债和股东权益44,05157,09766,32376,525净利率13.3%15.2%18.3%21.4%利润表（