公司简评报告:周期下行韧性十足,依然看好未来业绩弹性.pdf
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请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明[Table_Rank]评级:买入[Table_Authors]翟绪丽首席分析师SAC执证编号:S0110522010001zhaixuli@sczq.com.cn电话:010-81152683[Table_Chart]市场指数走势(最近1年)资料来源:聚源数据[Table_BaseData]公司基本数据最新收盘价(元)30.37一年内最高/最低价(元)35.03/23.32市盈率(当前)16.71市净率(当前)2.15总股本(亿股)21.23总市值(亿元)644.85资料来源:聚源数据相关研究[Table_OtherReport]Q3单季度业绩继续修复,新项目将陆续贡献增量单季度业绩持续修复,新项目将陆续贡献增量周期底部韧性十足,看好复苏和产能扩张的业绩弹性核心观点[Table_Summary]⚫事件:公司发布2023年年报,报告期内实现营业收入272.60亿元,同比-9.87%,实现归母净利润35.76亿元,同比-43.14%,其中Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润7.82/9.28/12.18/6.49亿元,分别同比-67.82%/-55.40%/+18.84%/-14.09。⚫2023年产品产销量同比增长,但价格下滑拖累业绩下滑。2023年11月,荆州项目一期建成投产,新增尿素产能100万吨/年,醋酸产能100万吨/年,DMF产能15万吨/年,混甲胺产能15万吨/年,2023年12月德州基地高端溶剂项目投产,新增碳酸二甲酯产能30万吨/年,碳酸甲乙酯产能30万吨/年,碳酸二乙酯产能5万吨/年。根据公司经营数据公告,公司2023年肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品/新材料相关产品销量分别为325.97/52.16/71.54/217.91万吨,同比+14.89%/+8.80%/+24.20%/+20.20%,销售均价分别为1741/5128/2868/7102元/吨,同比-10.47%/-58.99%/-21.55%/-12.13%。分产品来看,2023年尿素/醋酸/己二酸/DMF/异辛醇/碳酸二甲酯/己内酰胺的均价分别为2474/3496/9546/5643//10679/4562/12605元/吨,同比-8.96%/-24.00%/-15.41%/-53.63%/-0.70%/-28.54%/-4.20%。受此影响,2023年公司销售毛利率为20.85%,同比下降8.09ct,销售净利率为13.29%,同比下降7.5pct。⚫煤气化平台的持续降本和柔性生产使得公司业绩兼具韧性和弹性。2020年全球疫情蔓延的极端情况下,公司业绩表现出强大的韧性。之后随着全球经济复苏,公司盈利快速修复并大幅上涨,在周期高处表现出强大的弹性。虽然2023年需求疲弱行业景气下行带来公司业绩下滑,我们依然看好公司未来的盈利能力以及景气修复之后的业绩弹性。⚫新建项目确保长期成长。2023公司固定资产投资达到87.11亿元,同比+24.98%,处于规模快速扩张期。高端溶剂项目、荆州基地一期项目2023年已顺利投产,2023年3月29日荆州基地启动新一批高端化工项目,德州基地尼龙66项目如期推进,将保障公司长期成长性。⚫投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为48.38/70.99/92.65亿元,EPS分别为2.28/3.34/4.36元,对应PE分别为13/9/7倍,考虑公司虽然具有周期性,但是周期低谷有韧性、周期高处有弹性,同时兼具成长性,维持“买入”评级。⚫风险提示:产品价格大幅下滑,新项目进展不及预期。盈利预测[Table_Profit]2023A2024E2025E2026E营收(亿元)272.60323.02392.26438.42营收增速(%)-9.9%18.5%21.4%11.8%归母净利润(亿元)35.7648.3870.9992.65归母净利润增速(%)-43.1%35.3%46.7%30.5%EPS(元/股)1.682.283.344.36PE18.0313.339.086.96资料来源:Wind,首创证券-0.4-0.200.215-May26-Jul6-Oct17-Dec27-Feb9-May华鲁恒升沪深300[Table_Title]周期下行韧性十足,依然看好未来业绩弹性[Table_ReportDate]华鲁恒升(600426)公司简评报告|2024.05.14公司简评报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1财务报表和主要财务比率[Table_Finance]资产负债表(百万元)20232024E2025E2026E现金流量表(百万元)20232024E2025E2026E流动资产7,92323,28334,50546,541经营活动现金流4,7157,7068,94711,221现金2,04117,80227,69938,867净利润3,5764,8387,0999,265应收账款57678081折旧摊销2,0532,6652,4692,310其它应收款0000财务费用919711095预付账款492698867894投资损失-25-2-3-3存货1,4931,2821,6621,757营运资金变动-1,007-92-814-595其他3,8243,4294,1904,932其它-19138-628非流动资产36,12833,81431,81829,984投资活动现金流-7,280-379-467-472长期投资0000资本支出-13,812-439-405-422固定资产28,94126,63124,51322,572长期投资0000无形资产1,9472,0312,0852,138其他6,53260-62-50其他2,1562,0682,1362,190筹资活动现金流2,6588,4331,416419资产总计44,05157,09766,32376,525短期借款4,1017,6411,700900流动负债5,7878,3148,9189,418长期借款3,9017,7182,5001,500短期借款200124-676-1,276其他-81,122202165应付账款3,3143,0363,3793,538现金净增加额9415,7619,89711,168其他253278306337主要财务比率20232024E2025E2026E非流动负债7,82614,17716,32117,494成长能力长期借款7,34812,34814,34815,348营业收入-9.9%18.5%21.4%11.8%其他4781,8291,9732,146营业利润-41.8%34.9%44.8%29.7%负债合计13,61322,49125,23926,912归属母公司净利润-43.1%35.3%46.7%30.5%少数股东权益1,5471,6101,7021,822获利能力归属母公司股东权益28,89132,99639,38247,791毛利率20.9%24.5%28.4%31.9%负债和股东权益44,05157,09766,32376,525净利率13.3%15.2%18.3%21.4%利润表(