行业配置月报24年5月：重视预期边际变化.pdf
策略研究|证券研究报告—总量月报2024年5月15日中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格策略研究证券分析师：王君(8610)66229061jun.wang@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003证券分析师：徐亚(8621)20328506ya.xu@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号：S1300521070003证券分析师：高天然tianran.gao@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号：S1300522100001行业配置月报24年5月重视预期边际变化当前窗口期的主要思路为把握预期交易的窗口，而预期能否兑现为强现实并非当前阶段考虑重点。本轮上涨行情的本质是预期层面的边际变化。4月下旬至5月上旬，A、H股脱离平台、显著上行，且行业层面的“杠铃”结构亦有松动现象。在实际供需两侧慢变化的情况下，上述指数上行与趋势结构松动，预期边际变化起到了主要作用。我们认为支撑市场进一步上行的逻辑主要来自基本面线索的挖掘与资金面现象的观察，对于宏观经济企稳修复迹象的线索挖掘主要集中在出口领域，对于资金面现象观察而言，全球和北上资金重新大幅流入A、H两地市场成为叙事逻辑，但资金流入是结果而非原因，日元汇率贬值是触发要素之一，另一方面，联储降息预期松动，此前全球趋势交易总龙头英伟达公司的股价放量走弱也构成了微观层面，加速全球资金跨境流动的原因之一。外资重启大规模流入和4月底的政治局会议通稿构成了市场内外合力上行的共振。而主要的内核变化来自于“弱现实”背景下“预期面”的边际变化。这种预期变化主要发生在三个方向：1）对于财政加力预期边际升温。2）对于房地产政策边际升温，一方面来源于4月底政治局会议提出的“消化存量、优化增量”，另一方面来源于对部分城市限购政策的优化举措的落地与预期。3）对于部分行业供给侧变化边际升温，主要为A股一季报和3月工业企业产能利用率再度下降所引发的底部反转预期。市场侧重观察部分行业的涨价行为，并将其作为供给侧边际变化的证据之一。另一方面部分产能领域政策亦开始落地。因此，对于指数抬升和行业结构趋势性演绎松动的解释主要来自于预期层面。相较于2023年“强预期、弱现实”的市场表现，当前阶段市场已进入“弱现实强预期”交易窗口，政策预期显著升温，当前窗口期的主要思路为把握预期交易的窗口，而预期能否兑现为强现实，即止盈交易，需观察后期预期变动和数据落地情况，并非当前能判断或需考虑的重点。全A会大幅下台阶么？理清本轮市场上行背后的触发要素后，我们也能理解对于显著弱于预期的4月社融数据而言，现实层面的数据走弱并不能触发指数层面大幅下行，重点在于预期是否兑现或松动，类似2023年8月，由7月社融数据走弱而引发的指数大幅下台阶情景较难出现。同理，预期层面的边际变化尽管会对供给刚性行业相对收益形成一定扰动，但并不影响其作为底仓配置行业的基础逻辑。哪些行业二季度弹性高？2024中报较一季报的环比修复斜率不可谓低。另一个角度来看，4月PPI同比下降2.5%，环比下降0.2%，环比数据仍为负且低于预期。从工业企业分行业数据环比变动来看，国际定价的石油、有色金属相关行业价格走强，但国内定价的煤炭、钢铁、水泥加工等相关行业价格继续走弱。但对比来看，2023年PPI同样基数较低，在此基础上价格因素对于业绩的拖累在二季度同样有望走弱。5月A股行情仍可期。除了国内政策发力有望持续之外，美国4月季调后非农就业人口增17.5万人，为2024年以来最低水平，同时失业率上升至3.9%，就业弱势之下降息窗口或提前，而美联储鸽派表态也进一步缓解了市场担忧，5月A股行情可期。优质新质生产力产业仍是最具成长弹性的赛道，核心资产与顺周期具备一定估值修复机会。风险提示：逆周期政策不及预期，宏观经济波动超预期。2024年5月15日行业配置月报24年5月2目录1重视预期边际变化.....41.1供给侧慢变量下的预期边际变化并不影响底仓行业配置.....41.2哪些行业二季度弹性高？...52重点行业——聚焦新质生产力...93市场热点聚焦....133.1政治局会议定调地产去库存..133.2“五一”旅游数据呈现“量强价弱”特征..144行业配置.175四月指数及行业表现回顾...186重点数据跟踪.....21风险提示....262024年5月15日行业配置月报24年5月3图表目录图表1.金融数据并非本轮股指上行主因....5图表2.2024年4月PPI分行业环比变化...5图表3.2024Q2价格因素拖累有望减缓.6图表4.全A非金融单二季度业绩环比增速及预测.....6图表5.全A非金融累计业绩同比增速及预测.7图表6.2023Q2累计业绩增速偏弱的一级行业.8图表7.2023Q2累计业绩增速偏弱的二级行业.8图表8.2024年一季度GDP同比增长5.3%.....9图表9.4月美国就业表现弱势....9图表10.新质生产力逻辑内涵..10图表11.政策全方位发力支持新质生产力10图表12.人民币汇率压力有所减轻11图表13.4月底以来北向资金持续流入A股...11图表14.化工行业处于历史周期底部..12图表15.4月百强房企地产销售金额同比较上月略有回暖....13图表16.“五一”期间商品房成交较为平淡..14图表17.2024年“五一”全社会跨区域人员流动量达2019年的123.7%14图表18.2024年“五一”跨区域人员流动量同期比例较此前主要假期更高..15图表19.2024年“五一”档票房情况16图表20.2024年“五一”档票房同比16图表21.中银策略—行业配置组合净值走势..17图表22.同花顺全A指数4月表现回顾...18图表23.一级行业4月轮动节奏概览..19图表24.4月一级行业涨跌幅....19图表25.年初至4月一级行业涨跌幅..19图表26.4月二级行业涨跌幅（前十后十）....20图表27.大类行业跷跷板走势..20图表28.5月财经日历前瞻..21图表29.大类风格行业轮动速度指数（日频，MA60）.21图表30.一级行业轮动速度指数(日频，MA60)..22图表31.同花顺全A股权风险溢价ERP..22图表32.一级行业PE变动及分位.23图表33.一级行业PB变动及分位.23图表34.主动权益型基金发行份额统计....24图表35.北上资金月度净买入金额24图表36.大类及一级行业成交额占比变动趋势....252024年5月15日行业配置月报24年5月41重视预期边际变化1.1供给侧慢变量下的预期边际变化并不影响底仓行业配置我们在2024年4月发布的《供给侧行业轮动框架》中提及，在强效行政手段未介入的背景下，当前供给侧的变化属于慢变量，因此受益于供给刚性的“杠铃策略”本质难被破坏，从近期发布的4月经济和通胀数据来看，需求端的变化同样属于慢变量。但4月下旬至5月上旬，A、H股脱离平台、显著上行，且行业层面的“杠铃”结构亦有松动现象。在实际供需两侧慢变化的情况下，上述指数上行与趋势结构松动，预期边际变化起到了主要作用。对于五月前后市场反弹的主要驱动因素，市场基于后视角解读的多空观点都有其合理性，我们认为本轮上涨
