聚焦主业，提质增量.pdf

强于大市收盘价（2024年5月13日）：RMB8.10（CSI300:3,665）证券分析师张贝贝ZoeZhangzoe.zhang@dbssecurities.com.cn+862138562896SAC执业登记编号：S1800521070001SFCCERef：BGZ938聚焦主业，提质增量投资新要点公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年，公司总收入同比下降5.2%至449.8亿元，归母净利润同比增长9.6%至16.3亿。2024年第一季度，公司总收入同比增长6.5%至111.6亿元，归母净利润同比增长15.0%至4.1亿元。服务提质，业务增量。自2023年10月以来，公司持续提升服务时效和服务品质的“能力累积效应”加速显现，核心大平台包裹占比持续提升，优势大客户数量进一步提升，高质量包裹和散单比例持续扩大，带动公司业务量在11-12月连续两个月单月同比增长超过30%。公司于2023年实现快递业务量188.5亿件，同比增长7.1%，市场份额达14.3%；随后，公司于2024年第一季度实现快递业务量49.4亿件，同比增长29.1%（同期行业快递业务量同比增速为25.2%）。降费增效，数智经营。2023年，公司管理层灵活调整经营策略，充分挖掘数字化和核心资产优势，充分落实各项精细化管理措施，2023年公司单票核心经营成本同比下降11.2%至0.87元，其中单票运输成本同比下降17.3%至0.50元，单票中转成本同比下降1.1%至0.37元。2024年第一季度，公司单票核心运营成本同比下降24.0%至0.76元，未来随着公司业务规模的扩大，成本管控措施持续发挥作用。与此同时，公司实施聚焦战略，对多元业务和配置资源进行合理收缩优化，公司四项费用（销售、管理、研发及财务费用）于2023年和2024年第一季度分别同比下降16.1%和8.9%，费用管控得到有效改善。估值我们预计公司24/25年营收为504.2/548.1亿元，并新增26年预测为597.1亿元；预计公司24/25年归母净利润为19.7/23.1亿元，并新增26年预测为26.7亿元，当前股价对应24年PE为12倍，维持“强于大市”评级。风险提示客户需求不及预期风险，行业竞争加剧风险提要已发行股本（百万股）2,899市值（百万元）23,484主要股东（%）上海罗颉思投资管理有限公司52.10聂腾云2.77兴全合润混合型证券投资基金2.00全球行业分类标准：工业/运输星展证券2024年5月14日证券研究报告•公司点评报告韵达股份彭博：002120CHEquity请阅读报告末尾信息披露与重要声明股价表现盈利预测及估值FYDec（百万元）2023A2024F2025F2026F营业收入44,98350,41954,81459,712EBITDA4,8005,2125,5975,959税前利润2,1862,6113,0583,544净利润1,6251,9702,3072,674归母净利润（核心净利润）1,6251,9702,3072,674归母净利润增长率（%）9.621.217.115.9每股收益（元）0.560.680.800.92每股收益增长率（%）9.821.217.115.9稀释每股收益（元）0.550.670.780.90每股股利（元）0.180.210.240.28每股账面价值（元）6.607.087.638.27市盈率（倍）14.511.910.28.8市现率（倍）6.93.33.43.1股价与自由现金流比率（倍）16.94.85.04.1EV/EBITDA（倍）4.43.63.53.0净股息收益率（%）2.22.53.03.4市净率（倍）1.21.11.11.0净负债权益比（倍）CASHCASHCASHCASHROAE（%）9.09.910.811.6EPS一致预期（元）0.760.890.97其他券商推荐B:17S:3H:3此页所有数据来源：公司公告、星展证券、彭博3,0003,2503,5003,7504,0004,2504,5004,75004812162023-0523-0723-0923-1124-0124-0324-05韵达股份沪深300HRMBPage2公司点评报告韵达股份损益表（百万元）FYDec2022A2023A2024F2025F2026F营收47,43444,98350,41954,81459,712销货成本(43,102)(40,685)(45,545)(49,393)(53,674)毛利润4,3324,2974,8735,4216,038其他经营（支出）/营收(1,898)(1,660)(1,825)(1,975)(2,188)经营利润2,4342,6373,0493,4453,850其他非经营（支出）/营收(34)(110)(129)(151)(175)对联营企业和合营企业的投资收益00000净利息（支出）/营收(461)(341)(309)(236)(132)股息营收00000额外收益/（损失）00000税前利润1,9392,1862,6113,0583,544所得税费用(438)(537)(616)(721)(836)少数股东损益(18)(24)(25)(30)(34)优先股利00000净利润1,4831,6251,9702,3072,674归母净利润1,4831,6251,9702,3072,674EBITDA4,6304,8005,2125,5975,959增长率营收增长率（%）13.7(5.2)12.18.78.9EBITDA增长率（%）16.73.78.67.46.5经营利润增长率（%）14.98.315.613.011.8净利润增长率（%）1.69.621.217.115.9利润率与比率毛利率（%）9.19.69.79.910.1经营利润率（%）5.15.96.06.36.4净利润率（%）3.13.63.94.24.5ROAE（%）9.19.09.910.811.6ROA（%）4.04.35.05.66.4ROCE（%）7.17.07.78.810.1分红率（%）16.131.530.330.330.3净利息覆盖率（倍）5.37.79.914.629.2资料来源：公司公告、星展证券Page3公司点评报告韵达股份资产负债表（百万元）FYDec2022A2023A2024F2025F2026F净固定资产13,78512,66512,65612,56312,270对联营企业和合营企业的投资收益2,2832,7192,7192,7192,719其他长期资产11,37011,71911,78211,88912,031现金和短期投资3,9074,9587,9827,7549,652存货208158158158158应收账款1,3671,0451,1201,0961,086其他流动资产7,4357,5337,5337,5337,533资产总计38,07338,07841,23140,99242,730短期借款1,8951,7731,8731,9732,073应付账款5,3223,6225,6937,0568,946其他流动负债5,8064,8244,8244,8244,82