新宙邦(300037)电解液触底，有机氟化学品支撑发展.pdf
请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨联合研究丨公司点评丨新宙邦（300037.SZ）[Table_Title]电解液触底，有机氟化学品支撑发展报告要点[Table_Summary]公司发布2024年一季报，实现收入15.2亿元（同比-8.0%），归属净利润1.7亿元（同比-32.8%），归属扣非净利润1.8亿元（同比-19.5%）。分析师及联系人[Table_Author]马太邬博华叶之楠SAC：S0490516100002SAC：S0490514040001SAC：S0490520090003SFC：BUT911SFC：BQK482%%%%%%%%research.95579.com1请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨更多研报请访问长江研究小程序新宙邦（300037.SZ）cjzqdt11111[Table_Title2]电解液触底，有机氟化学品支撑发展联合研究丨公司点评[Table_Rank]投资评级买入丨维持[Table_Summary2]事件描述公司发布2024年一季报，实现收入15.2亿元（同比-8.0%），归属净利润1.7亿元（同比-32.8%），归属扣非净利润1.8亿元（同比-19.5%）。事件评论⚫2024Q1电解液加速触底，有机氟化学品支撑发展。公司产品主要分为电池化学品、有机氟化学品、半导体以及电容化学品等板块。根据百川盈孚，2023Q4/2024Q1电解液均价为2.3、2.1万元/吨，供给过剩，2024Q1电解液继续下行。受限于产品跌价，2024Q1公司实现销售毛利率27.2%（同比-4.3pct，环比+1.1pct），销售净利率10.8%（同比-4.3pct，环比+0.05pct）。公司公允价值变动损益以及处置金融资产影响非经常性损益3360万元。⚫有机氟化学品持续高增长，成长可期。公司抓住含氟医药中间体以及其他相关领域的市场发展机遇，致力于高端含氟精细化学品以及含氟聚合物产品开发与销售，按照“生产一代+研发一代+储备一代”的经营策略不断完善产品种类，目前公司一代产品市场份额稳定，二代产品市场需求旺盛，销售高速增长，三代产品市场推广初见成效。伴随着“海斯福（二期）投产”、“海德福高性能氟材料项目”的陆续推进，公司2023年有机氟化学品设计产能为6162吨，在建产能为9600吨。三明海斯福年产3万吨高端氟精细化学品项目将有效解决部分产品产能不足的瓶颈及实现部分新产品产业化，进一步提升公司在高端氟精细化学品行业地位。⚫电解液触底，积极开拓海外市场。根据百川数据，电解液3月份整体生产较前期出现恢复，整体呈现产量增长的趋势，开工率小幅回升，但行业整体产能巨大，提升幅度较小。电解液行业产量多集中于头部企业，目前电解液企业整体开工基本维持在2-3成左右，电解液市场总体平稳运行，行业产能较为利空电解液市场。公司加大国际市场开发力度并加快海外产能波兰新宙邦等重点项目建设步伐，控股子公司波兰新宙邦与德国某整车厂商旗下动力电池子公司签订了定点协议，约定自2025年至2034年期间由波兰新宙邦向客户供应锂离子电池电解液产品，本协议的顺利履行预计将累计增加公司2025年至2034年收入约11亿欧元。⚫半导体以及电容化学品稳步发展。全球半导体行业的快速发展以及未来全球新增产能主要集中在中国，极大带动了国内半导体化学品行业的发展。未来随着国内显示面板和集成电路制造工厂的陆续投产，半导体化学品市场需求将大幅度增长，有望成为公司新的机会增长点。⚫公司立足电解液行业龙头地位，并着力发展有机氟化学品，带来成长。预计24-26年归属净利润为12.0、16.2、21.7亿元，维持“买入”评级。风险提示1、新产品和新技术迭代风险；2、规模快速扩张的管理风险。公司基础数据[Table_BaseData]当前股价(元)30.88总股本(万股)75,388流通A股/B股(万股)54,246/0每股净资产(元)12.15近12月最高/最低价(元)53.29/29.30注：股价为2024年4月25日收盘价市场表现对比图(近12个月)资料来源：Wind相关研究[Table_Report]•《有机氟化学品高增长，电解液景气回落》2024-04-11•《厚积薄发，展望新机》2023-11-17-39%-24%-9%6%2023/42023/82023/122024/4新宙邦上证综合指数2024-05-14%%%%%%research.95579.com2请阅读最后评级说明和重要声明3/6联合研究|公司点评风险提示1、新产品和新技术迭代风险：由于对能量密度、安全性等更高性能的追求以及对替代、可持续电池技术的需求，电池技术一直以来处于持续高速发展中，新型技术路径如氢燃料电池、固态电池、钠离子电池等可能对现有的锂电池技术路线产生冲击。公司作为电池化学品供应商，若不能顺应行业发展趋势，及时跟进氢燃料电池、固态电池、钠离子电池等技术路线配套电池化学品的研发，则竞争地位将受到不利影响。2、规模快速扩张的管理风险：公司业务发展态势良好，经营业绩保持较快增长，人员结构较为稳定。但随着公司新基地建设项目不断增加，生产经营规模快速扩张，管理链条逐步延长，同时在资本运作、市场开拓、技术研发、资源整合等方面对公司管理团队和公司管理水平提出了更高的要求，总体管理难度加大。如果公司组织架构、制度流程、人才储备、管理水平不能适应公司快速发展及规模不断扩大带来的变化，公司将面临生产经营规模快速扩张带来的管理风险。%%%%%%%%research.95579.com3请阅读最后评级说明和重要声明4/6联合研究|公司点评财务报表及预测指标[Table_Finance]利润表（百万元）资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E营业总收入7484102011287216005货币资金3846392848786161营业成本53187504934011438交易性金融资产991991991991毛利2166269735314567应收账款2114298734494554％营业收入29%26%27%29%存货908165015342365营业税金及附加44607695预付账款6287109133％营业收入1%1%1%1%其他流动资产1594229826073413销售费用100136171213流动资产合计9514119411356717618％营业收入1%1%1%1%长期股权投资283262241220管理费用400546688856投资性房地产84817875％营业收入5%5%5%5%固定资产合计3377469058256783研发费用4856618341037无形资产7768609431026％营业收入6%6%6%6%商誉419419419419财务费用-10000递延所得税资产124124124124％营业收入0%0%0%0%其他非流动资产3047293828282719加：资产减值损失-17888资产总计17624213142402628984信用减值损失-26000短期贷款47383311931554公允价值变动收益32000应付款项1054180417532602投资收益-3
