巨星科技(002444)2023年年报-2024Q1点评：去库尾声至销售边际复苏，后续展望终端需求恢复.pdf

请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨巨星科技（002444.SZ）[Table_Title]巨星科技2023年年报&2024Q1点评：去库尾声至销售边际复苏，后续展望终端需求恢复报告要点[Table_Summary]2023年全年营收109.3亿元，同比-13.32%；净利润16.92亿元，同比+19.14%。其中Q4营收23.2亿元，同比-16.42%；净利润1.85亿元，同比+18.3%。2024Q1实现营收33.06亿元，同比+29.38%，实现净利润4.13亿元，同比+36.7%。分析师及联系人[Table_Author]赵智勇倪蕤阮丹宁SAC：S0490517110001SAC：S0490520030003SFC：BRP550%%%%%%%%research.95579.com1请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨更多研报请访问长江研究小程序巨星科技（002444.SZ）cjzqdt11111[Table_Title2]巨星科技2023年年报&2024Q1点评：去库尾声至销售边际复苏，后续展望终端需求恢复公司研究丨点评报告[Table_Rank]投资评级买入丨维持[Table_Summary2]事件描述2023年全年营收109.3亿元，同比-13.32%；净利润16.92亿元，同比+19.14%。其中Q4营收23.2亿元，同比-16.42%；净利润1.85亿元，同比+18.3%。2024Q1实现营收33.06亿元，同比+29.38%，实现净利润4.13亿元，同比+36.7%。事件评论⚫营收端，下游库存策略致使公司部分订单延迟至Q1确认收入。2024Q1营收同比增长且增速较快，2023Q4营收增速持续下滑，差异主要系下游商超为控制库存水平，将部分订单延迟至2024Q1确认所致。调整订单延迟确认带来的影响后，2023Q4公司营收仍有所下滑，与下游美国工具、五金销售金额同比下降，需求端景气度较低有关。⚫2023Q4毛利率创2021年以来单季新高，2024Q1毛利率环比略有下滑但仍处于高位。整体来看，公司毛利率中枢较高，主要系1）全球化产能布局，巨星科技已在中国以外众多地区落实了产能布局，自2018年以来在东南亚地区和欧美当地新增多个生产基地，将关税影响降到最低；2）业务模式调整，电动工具、OBM模式与电商渠道业务毛利率水平从友商一般水平来看均好于手工具ODM，随着公司新业务逐步发展，内生毛利率水平也有望进一步提升；3）汇率在有利位置进一步持续，利好毛利率。⚫分销售模式来看，2023年公司自有品牌营收同比+2.5%，客户品牌营收同比-24.23%，主要系公司1）大力发展电商渠道和收购海外品牌，拓展自有品牌。2）ODM业务受客户去库存影响较大。2023年自有品牌收入占比达47.71%，同比提升超7个百分点。巨星通过直营跨境电商，收购欧美分销渠道和建立亚太经销渠道三大措施并行，目标提高DTC（DirectToCustomer），增加对终端零售客户的直接触达，提升单位产品的价值量。⚫分业务来看，公司取得了除箱柜业务以外的行业市场份额提升，手工具和动力工具业务继续保持增长。箱柜业务由于产品体积较大，受海运不畅影响库存增加比手工具、电动工具更加明显，因此全年收入大幅下滑。但公司通过收购成为箱柜领域头部企业，随着库存去化逐步完成，箱柜业务有望修复。手工具、电动工具方面，公司持续增加SKU，SKU数量从上市之初的几千个增至超3万种，电动工具也取得主流商超订单。品类的增加有望使在广阔的工具市场中取得更高份额，持续保持高于行业的增速水平。⚫工具五金需求边际回暖，公司生产和采购增强。2024年以来美国工具五金品销售情况改善，需求底部回暖，Q1整体销售额环比Q4增加。去库接近尾声，公司订单压制消除，开始逐步回暖至真实需求。根据公司季报，购买商品、接受劳务支付的现金同比+32%，反映下游需求上升，公司增强了生产计划和采购活动，采购环节现金流出增加。⚫预计2024-2026年归母净利润20.4、24.3、28.2亿元，对应PE16、14、12x。风险提示1、汇率、运费、原材料波动风险；2、贸易摩擦，关税上行风险；3、子公司业务开展不及预期风险。公司基础数据[Table_BaseData]当前股价(元)27.65总股本(万股)120,250流通A股/B股(万股)115,103/0每股净资产(元)12.69近12月最高/最低价(元)27.88/16.71注：股价为2024年5月10日收盘价市场表现对比图(近12个月)资料来源：Wind相关研究[Table_Report]•《巨星科技2023年业绩预告点评：业绩1>N?期，营收持续修复可期》2024-01-22•《巨星科技2023Q3点评：营收业绩较此前改善，毛利率再创新高》2023-11-17•《巨星科技2023年半年报点评：盈利提升，下游去库顺利，需求前景向好》2023-08-29-20%3%27%51%2023/52023/92024/12024/5巨星科技沪深300指数2024-05-14%%%%%%research.95579.com2请阅读最后评级说明和重要声明3/6公司研究|点评报告风险提示1、汇率、运费、原材料波动风险。公司营业收入以境外市场为主，欧元、美元兑人民币汇率波动将影响公司的营业收入。其中，公司主营业务订单大部分以美元计价，人民币对美元汇率波动将对公司产品的价格竞争力带来直接影响，进而影响公司经营业绩。原材料方面，公司产能以外协生产为主，且对上游外协厂商具备较强的议价能力，但若原材料价格波动较大，可能对公司盈利能力产生一定影响。运费方面，公司自有品牌需自行承担海运费、欧美陆运费，若运费波动较大，也会对公司产品带来不利影响。2、贸易摩擦，关税上行风险。目前美国是公司收入的主要来源地区之一，当前公司向美国出口的大部分产品被征收25%的关税，影响公司产品定价与盈利。若关税进一步变化，或公司东南亚布局以降低关税影响的效果不及预期，可能对公司盈利能力、营业收入产生一定的不利影响。3、子公司业务开展不及预期风险。公司近年来陆续通过并购方式获取多个品牌，其中部分子公司业务上存在亏损，影响公司经营业绩。公司并购的标的经营存在一定不确定性，若公司不能与并购标的之间产生良好的业务、渠道协同，或将对公司盈利能力造成不利影响。%%%%%%%%research.95579.com3请阅读最后评级说明和重要声明4/6公司研究|点评报告财务报表及预测指标[Table_Finance]利润表（百万元）资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E营业总收入10930136901666619132货币资金5179470667436312营业成本745493501156913327交易性金融资产123173223273毛利3476434050985805应收账款2102235817582955％营业收入32%32%31%30%存货2569349035343815营业税金及附加44526474预付账款104123156179％营业收入0%0%0%0%其他流动资产481629715785销售费