固德威(688390)上修并网出货预期，2024越过拐点.pdf

请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨固德威（688390.SH）[Table_Title]上修并网出货预期，2024越过拐点报告要点[Table_Summary]固德威发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现收入73.53亿元，同比增长56%；归母净利8.52亿元，同比增长31%；2023Q4实现收入17.02亿元，同比下降5%，环比下降7%；归母净利-0.41亿元，同比下降111%，环比下降127%；2024Q1实现收入11.26亿元，同比下降34%，环比下降34%；归母净利-0.29亿元，同比下降109%，环比增长29%。分析师及联系人[Table_Author]邬博华曹海花SAC：S0490514040001SAC：S0490522030001SFC：BQK482%%%%%%%%research.95579.com1请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨更多研报请访问长江研究小程序固德威（688390.SH）cjzqdt11111[Table_Title2]上修并网出货预期，2024越过拐点公司研究丨点评报告[Table_Rank]投资评级买入丨维持[Table_Summary2]事件描述固德威发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现收入73.53亿元，同比增长56%；归母净利8.52亿元，同比增长31%；2023Q4实现收入17.02亿元，同比下降5%，环比下降7%；归母净利-0.41亿元，同比下降111%，环比下降127%；2024Q1实现收入11.26亿元，同比下降34%，环比下降34%；归母净利-0.29亿元，同比下降109%，环比增长29%。事件评论2023年逆变器销量前高后低。全年公司逆变器销量68.63万台，其中并网53.22万台，同比增长15%，储能15.41万台，同比下降32%；海外44.36万台，国内24.27万台。电池销量341MWh，户用分布式系统销量513MW。公司上半年表现较好，下半年受到欧洲库存影响，储能等产品出货不及预期。2023年盈利能力表现稳定。毛利率来看，并网逆变器29.43%，储能逆变器55.83%，储能电池24.96%，户用系统12.94%，储能逆变器、储能电池的毛利率同比有所提升，全年保持相对平稳。分市场看，逆变器和储能电池产品中，欧洲、大洋洲、美洲、国内毛利率分别为45.4%、34.1%、38.0%、33.6%、10.5%。2024Q1，公司储能逆变器销量偏少，主要是欧洲户储库存压力仍在。盈利水平上看，公司综合毛利率27.5%，环比有所下降，主要是收入结构变化，低毛利率的户用系统收入占比提升明显。财务数据上看，公司2023Q4及2024Q1期间费用率分别为20.0%、29.2%，处于历史较高水平，主要是规模效应发挥不佳，同时公司持续加大研发投入所致。2024Q1末公司存货达到22.6亿，环比提升16%，经营性现金流净额-7.1亿，主要是户用系统业务经营规模扩大，后续可转化为收入增长。展望后续，公司各项业务逐季加速向好，需求拐点明确：1）并网逆变器，在手订单明显转好，全年出货量较此前预期有上调，预计国内海外市场各占一半。2）储能逆变器，预计欧洲在二季度末库存去化完毕，需求有望恢复正常，此外澳大利亚、东南亚、巴西等离网需求有所增长，贡献更多增量。3）电池产品，随着工商储放量，增速更高。4）户用系统，预计今年收入保持实现快速增长。我们预计2024-2025年公司实现归母净利润7、11亿元，对应PE分别为25、16倍。维持“买入”评级。风险提示1、竞争格局恶化；2、光伏装机不及预期。公司基础数据[Table_BaseData]当前股价(元)103.60总股本(万股)17,289流通A股/B股(万股)17,289/0每股净资产(元)17.15近12月最高/最低价(元)283.97/84.46注：股价为2024年5月10日收盘价市场表现对比图(近12个月)资料来源：Wind相关研究[Table_Report]•《欧洲库存影响Q3出货，近期订单改善明显》2023-11-17•《Q2业绩良好，电池及EPC增长明显》2023-08-31•《固德威财报点评：逆变器产销延续高增，Q1盈利水平优于预期》2023-05-03-51%-32%-13%6%2023/52023/92024/12024/5固德威沪深300指数2024-05-14%%%%%%research.95579.com2请阅读最后评级说明和重要声明3/6公司研究|点评报告风险提示1、竞争格局恶化：逆变器及储能集成行业资产较轻，行业增速较高，吸引较多新进入者参与，后续如果竞争格局恶化，或对公司盈利能力产生负面影响。2、光伏装机不及预期：我们预计2024-2025年全球光伏装机增速在20%-30%，如果因消纳压力、政策波动等因素导致装机不达预期，各环节企业出货将相应减少。%%%%%%%%research.95579.com3请阅读最后评级说明和重要声明4/6公司研究|点评报告财务报表及预测指标[Table_Finance]利润表（百万元）20232024E2025E2026E资产负债表（百万元）20232024E2025E2026E营业总收入735397531426919804货币资金1838268038854833营业成本509174541110815280交易性金融资产0000毛利2262229931624524应收账款671683664656％营业收入31%24%22%23%存货1944240431494066营业税金及附加51345069预付账款128186278382％营业收入1%0%0%0%其他流动资产437568750951销售费用493634785990流动资产合计50196523872710889％营业收入7%7%6%5%长期股权投资32425567管理费用288410499693投资性房地产0-3-6-9％营业收入4%4%4%4%固定资产合计1045122215762133研发费用470634713990无形资产114144180213％营业收入6%7%5%5%商誉9213548财务费用-124-160723递延所得税资产46464646％营业收入-2%-2%0%0%其他非流动资产847839905992加：资产减值损失-111000资产总计711188351151714380信用减值损失-20000短期贷款45454545公允价值变动收益0000应付款项986129217942026投资收益-4295759预收账款0000营业利润100782512421916应付职工薪酬147209278306％营业收入14%8%9%10%应交税费102137171238营业外收支-3111其他流动负债2420302339854816利润总额100482612431917流动负债合计3700470562727430％营业收入14%8%9%10%长期借款71717171所得税费用138103128212应付债券0000净利润86672311151705递延所得税负债0000归属于母公司所有者的净利润8527291122