再升科技(603601)新品新应用放量，聚焦材料业务.pdf

请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨再升科技（603601.SH）[Table_Title]新品新应用放量，聚焦材料业务报告要点[Table_Summary]再升科技发布2023年报及2024年1季报：2023年收入16.6亿元，同比增长2%，归属净利润0.4亿元，同比下降75%，扣非净利润同比下降85%。2024Q1收入3.4亿元，同比下降10%，归属净利润0.3亿元，同比下降3%，扣非净利润同比下降13%。分析师及联系人[Table_Author]范超张佩董超SAC：S0490513080001SAC：S0490518080002SAC：S0490523030002SFC：BQK473%%%%%%%%research.95579.com1请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨更多研报请访问长江研究小程序再升科技（603601.SH）cjzqdt11111[Table_Title2]新品新应用放量，聚焦材料业务公司研究丨点评报告[Table_Rank]投资评级买入丨维持[Table_Summary2]事件描述再升科技发布2023年报及2024年1季报：2023年收入16.6亿元，同比增长2%，归属净利润0.4亿元，同比下降75%，扣非净利润同比下降85%。2024Q1收入3.4亿元，同比下降10%，归属净利润0.3亿元，同比下降3%，扣非净利润同比下降13%。事件评论⚫悠远环境出表拖累收入，新产品新应用增长较快。2023年公司收入同比增长2%，主要源于悠远环境自11月起不再纳入合并报表范围。若扣除悠远环境收入贡献的影响，公司实现收入13.1亿元，同比增长9%。全年干净空气收入约9.8亿元，同比下降4%，其中过滤材料收入约4.2亿元，同比下降14%，主要为需求低迷与降价的双重影响；净化设备及滤芯收入约4.9亿元，同比增长9%，其中干净空气设备因悠远出表影响同比下滑3%，而油滤产品取得较好增速，公司大力拓展市场，同比增长237%。全年高效节能收入约6.5亿元，同比增长13%，其中高效无机真空绝热板及芯材需求有所回落，实现收入为1.6亿元，同比减少13%，而公司积极拓展新产品新应用，在玻璃纤维棉、VIP膜材产品取得稳健增长，其中得益于开拓绿色建筑应用领域和家电市场应用的增长，玻璃纤维棉实现营收2.8亿元，同比增长23%，新纳入合并范围的VIP膜材实现营收0.42亿元。⚫1季度高效节能业务快速增长。公司1季度收入同比下降10%，归属净利润同比下降3%，主要为悠远环境出表，若扣除去年同期悠远环境对公司贡献的收入和利润影响，则营业收入同比增长15%，归属净利润较同比增长6%。1季度公司高效节能保温产品系列收入增长较大，同比增长25%；过滤纸加大市场拓展+提升研发创新产品，收入同比增长11%。⚫高效节能盈利承压，利润率阶段性下降，1季度企稳。公司2023年毛利率约21.9%，同比下降3.9个百分点，其中干净空气毛利率约26.4%，同比下降0.9个百分点，而高效节能毛利率约15.0%，同比下降8.0个百分点，或主要为新建项目投产而销售尚未起量的原因。全年费用率约16.8%，同比下降0.7个百分点，但减值增加较多，全年计提信用减值损失约3100万元，主要为处置悠远环境70%股权的影响，对转让后形成的应收账款计提了坏账准备，此外计提资产减值损失约1500万元。最终公司2023年归属净利率约2.3%，同比下降7.0%，若剔除减值影响，则净利率约5%，同比下降5个百分点。从2024年1季度看，毛利率约21.2%，环比企稳，但同比仍下降1.7个百分点。1季度费用率约14.6%，同比上升1.2个百分点，最终1季度归属净利率约9.5%，同比小幅上升0.7个百分点。⚫聚焦材料生产是再升科技未来战略。公司于2023年完成了悠远环境70%的股权转让。此前净化设备收入跟随面板、猪舍、半导体等新建需求有所波动，但剔除净化设备后，公司2018-2022年收入复合增速约15%，材料业务体现了更强的成长性和竞争力。公司将受益于：1）盈利能力和经营质量或会改善，过滤设备业务竞争激烈，利润率偏低，现金流较弱；2）材料端销售可以面向更多净化设备企业，将自身材料优势向更多全球用户推广。⚫预计公司2024-2025年归属净利润为1.6、2.1亿元，对应估值分别为21、16倍。风险提示1、下游需求恢复节奏低于预期；2、原材料或能源成本大幅上涨。公司基础数据[Table_BaseData]当前股价(元)3.31总股本(万股)102,165流通A股/B股(万股)102,165/0每股净资产(元)2.08近12月最高/最低价(元)4.76/2.37注：股价为2024年5月10日收盘价市场表现对比图(近12个月)资料来源：Wind相关研究[Table_Report]•《高效节能收入靓丽》2023-11-03•《聚焦材料生产是未来战略》2023-08-06•《干净空气景气先行》2023-05-03-41%-23%-5%14%2023/52023/92024/12024/5再升科技建材沪深300指数2024-05-14%%%%%%research.95579.com2请阅读最后评级说明和重要声明3/6公司研究|点评报告风险提示1、下游需求恢复节奏低于预期：干净空气业务下游为半导体、集成电路、生物医药和军工等高端制造业的洁净室，高效节能业务下游为家用电器、冷链运输、绿色建筑等领域，属于高端制造业和家庭消费领域，其下游需求受到下游行业总量和渗透率提升的双重影响，跟整体经济周期的关系较大，若下游需求恢复节奏较慢，会影响到收入情况。2、原材料和能源价格大幅上涨：干净空气和高效节能的主要原材料均为微纤维玻璃棉，微纤维玻璃棉的成本主要为天然气、矿石等。未来公司主要原材料和能源价格大幅上升，将直接影响公司的净利润。%%%%%%%%research.95579.com3请阅读最后评级说明和重要声明4/6公司研究|点评报告财务报表及预测指标[Table_Finance]利润表（百万元）资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E营业总收入1656155318292156货币资金212776615645营业成本1293114613311545交易性金融资产412412412412毛利363406499611应收账款503554653769％营业收入22%26%27%28%存货184185215250营业税金及附加19141720预付账款22121417％营业收入1%1%1%1%其他流动资产400129140153销售费用54546271流动资产合计1734206820492246％营业收入3%4%3%3%长期股权投资237237237237管理费用112101117136投资性房地产0000％营业收入7%7%6%6%固定资产合计868114414551872研发费用918599114无形资产137167197227％营业收入6%6%5%5%商誉24242424财务费用208710递延所得税资产18181818％营业收入1%1%0%0%其他非流动资产7599141180加：资产减值损失-