东方电气(600875)业绩符合预期，订单持续增长.pdf

证券研究报告|公司点评报告2024年05月14日强烈推荐（维持）业绩符合预期，订单持续增长中游制造/电力设备及新能源目标估值：当前股价：17.85元公司公告2024年一季度实现收入、归上净利润、扣非净利润150.53、9.06、10.56亿元，同比增加2.3%、-11.1%、10.6%。❑业绩符合预期，订单持续增长。一季度公司实现收入150.52亿，同比增加2.3%，费用率提升1.1pct至11.2%，报告期归上净利润同比下降11.12%，主要系川能动力股票价格变化造成公允价值变动损失2.38亿元，剔除该影响因素及其他非经常性损益后，扣非净利润同比增长10.6%。期末公司负债率67%，在手现金173亿。订单方面，2023年公司全年订单865亿，同比大幅增加32%，今年一季度新增订单263亿元，同比增长16.4%，延续增长趋势，支撑公司经营业绩持续扩张。❑火电装备领军，受益火电复苏。公司火电装备国内份额在30-40%上下，2023年锅炉/汽轮机/发电机主要设备销量同比增加3%/30%/12%，实现收入139亿，同比增长29%，毛利率达到23%，24年一季度公司发电设备产量1020.41万千瓦，同比增长63%，其中汽轮发电机贡献主要增量。2023年、2024年一季度公司清洁高效能源装备订单同比增长57%、31%，火电装备业务有望延续较快的增速。❑抽水蓄能建设加速，形成持续的成长推动力。依据能源局规划到2025/2030年，将分别建成60/120GW抽蓄电站，未来5-10年将是抽水蓄能大规模建设期。2023年国内新增核准抽蓄项目近50个，容量64.6GW，维持高位，抽蓄合同占国内企业水电设备合同总容量90%。公司是全球领先的水电设备供应商，也是国内两家国产抽蓄机组供应商之一，2023年水电机组销量同比增加88%，水电装备等业务有希望快速上台阶，考虑抽蓄项目建设周期更长，抽蓄业务增长贡献将更有持续性。❑核电等业务也有望贡献增长。在过去两年国内每年核准机组10台，核电建设节奏提速，2023年公司核电设备收入29亿，同比增加41%，同时获得铅铋堆、低温堆等新堆型样机研制项目，推动技术储备革新，核电业务有望持续贡献增长。此外，2023年公司中标氢车及电解制氢项目，实际早在十余年前东电即已开始培育氢能产业，形成制储运加到应用端的完整布局，也有望成为公司未来的新成长点。❑投资建议：公司是清洁电源设备核心供应商，受益火电复苏，同时抽水蓄能等贡献新增长。预测2024年公司实现净利润41.9亿，维持强烈推荐评级。❑风险提示：政策调整风险，新业务扩张不及预期，电源投资不及预期。财务数据与估值会计年度202220232024E2025E2026E营业总收入(百万元)5535360677699347891386475同比增长16%10%15%13%10%营业利润(百万元)33213977479455336218同比增长25%20%21%15%12%归母净利润(百万元)28553550419448255410同比增长25%24%18%15%12%每股收益(元)0.921.141.341.551.73PE19.515.713.311.510.3PB1.61.51.41.31.2资料来源：公司数据、招商证券基础数据总股本（百万股）3117已上市流通股（百万股）2023总市值（十亿元）55.6流通市值（十亿元）36.1每股净资产（MRQ）12.2ROE（TTM）9.0资产负债率67.1%主要股东中国东方电气集团有限公司主要股东持股比例55.66%股价表现%1m6m12m绝对表现10204相对表现51811资料来源：公司数据、招商证券相关报告1、《东方电气（600875）—业绩符合预期，订单饱满，电源装备业务持续增长》2024-04-152、《东方电气（600875）—业绩超预期，火电复苏，类储能及抽蓄将迎来大发展》2022-11-033、《东方电气（600875）—能源装备领军企业，迎来新一轮发展》2022-09-01游家训S1090515050001youjx@cmschina.com.cn张伟鑫S1090521070003zhangweixin@cmschina.com.cn吕昊S1090524020002lvhao1@cmschina.com.cn蒋国峰研究助理jiangguofeng@cmschina.com.cn东方电气（600875.SH）敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附：财务预测表资产负债表单位：百万元202220232024E2025E2026E流动资产674107568988515102367114648现金1503917129238242943034912交易性投资1032867867867867应收票据12601153132814991643应收款项1009210714108201220913379其它应收款508412475536587存货1845518137209292365325842其他2102327278302723417337418非流动资产4785545419455774571545836长期股权投资23981783178317831783固定资产48765034517853035412无形资产商誉17671852186718811892其他3881436749367493674836748资产总计115265121108134092148082160484流动负债6742471249813309155399766短期借款103110000应付账款2737733198383264331547323预收账款3219232172371414197645860其他77535769586362626583长期负债92168639863986398639长期借款9511383138313831383其他82657256725672567256负债合计766407988889969100192108405股本31193119311931193119资本公积金1153211455114551145511455留存收益2033022671253992896632929少数股东权益36433975415043514576归属于母公司所有者权益3498137245399734354047502负债及权益合计115265121108134092148082160484现金流量表单位：百万元202220232024E2025E2026E经营活动现金流8410(3496)855168746939净利润28553550419448255410折旧摊销763762839859876财务费用(74)7(47)(3)(3)投资收益(481)(748)(985)(985)(985)营运资金变动5185(7197)437419731411其它163129177205229投资活动现金流(13186)6055(12)(12)(12)资本支出(748)(1110)(997)(997)(997)其他投资(12438)7165985985985筹资活动现金流(117)(497)(1845)(1255)(1444)借款变动1741