国联证券(601456)重大事件点评：与民生证券重组方案出炉，兼并有序推进.pdf
公司研究2024.05.141敬请关注文后特别声明与免责条款国联证券（601456）公司点评报告重大事件点评：与民生证券重组方案出炉，兼并有序推进分析师许旖珊登记编号：S1220523100003联系人吴浩东强烈推荐(维持)公司信息行业证券Ⅲ最新收盘价(人民币/元)10.46总市值(亿)(元)296.2052周最高/最低价(元)12.56/8.82历史表现数据来源：wind方正证券研究所相关研究《国联证券(601456)：1Q24业绩点评：亏损主因市场极端波动，期待与民生证券兼并成效》2024.04.29《国联证券(601456)：重大事件点评：与民生证券整合序幕拉开，期待兼并成效》2024.04.25《国联证券(601456)：2023年业绩点评：业务转型引入人才助力市占率提升，关注后续整合民生证券进展》2024.03.26《国联证券(601456)：民生证券股东变更获批复，稳妥有序推进后续整合》2023.12.15事件：5/14，公司公告董事会已审议通过《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，并将于明日（5/15）复牌。重组范围扩大至民生证券100%股东，发行价11.31元/股、对应1.79xPB。1）据公司公告，此次重组范围扩大至民生证券100%股权，并同步募集配套资金不超过20亿元，兼并顺利推进；2）发行价格方面，此次重组的发行价格为定价基准日前120个交易日股票交易均价（11.31元/股），较当前收盘价高8.1%，对应1Q24估值1.79xPB；3）截至公告日，民生证券的审计、评估等工作尚未完成，因此交易标的资产的预估值及交易价格暂未确定，董事会决定暂不召集股东大会审议本次重组相关事项。重组顺利推进、将于明日复牌，后续主要关注对价确定及监管审批进展。1）参考历史同业类似案例，申万宏源合并首次停牌历时9月、方正证券收购民族证券历时4月，公司此次重组如期在10交易日内公布预案并复牌，推进速度快于同业案例；2）公司将于明日（5/15）复牌，后续需要经对价确定、董事会及股东大会审议方案、证监会批复等流程，并在证监会审核并购重组事项时二次停牌，参考历史案例历时约1年。综合实力有望上一梯队，期待兼并成效。1）公司同步募集配套资金20亿元，以23年末数据测算，国联证券净资产为178亿/行业排名40，民生证券净资产为158亿，加上配套募资，合并后净资产规模将跻身行业前20名。2）预计将在双方整合的基础上进一步增强综合实力，一是与民生证券的投行优势、区域布局形成协同，提升业务竞争力，二是吸收兼并后大幅提升净资本与综合实力，为长期发展蓄势。投资分析意见：维持“强烈推荐”评级。预计2024-2026E公司归母净利润分别为6.1亿元、8.9亿元、11.1亿元，同-9%、+45%、+26%（暂不考虑民生证券并表）。5/14收盘价对应公司24-26E动态PB分别1.65x、1.61x、1.55x，动态PE分别49x、33x、27x。风险提示：资产重组进展不及预期；资本市场大幅波动；监管审批进程存在不确定性[Table_ProFitForecast]盈利预测(人民币)单位/百万20232024E2025E2026E营业总收入2,9552,7684,0795,224(+/-)%12.68(6.33)47.3228.09归母净利润6716098851,115(+/-)%-12.51-9.3345.4625.91EPS(元)0.240.210.310.39ROE(%)3.9%3.4%4.9%5.9%PE44.148.733.526.6PB1.671.651.611.55数据来源：wind方正证券研究所注：EPS预测值按照最新股本摊薄方正证券研究所证券研究报告-20%-12%-4%4%12%20%23/5/1423/8/1323/11/1224/2/1124/5/12国联证券沪深300国联证券(601456)公司点评报告2敬请关注文后特别声明与免责条款[Table_Forcast]附录：公司财务预测表单位：百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E损益表2022A2023E2024E2025E货币资金13,79515,66917,33219,228营业收入2,9552,7684,0795,224交易性及衍生金融资产40,77450,00060,00070,000手续费及佣金净收入1,5541,8272,2132,713可供出售金融资产10,68411,00011,00011,000利息净收入81-3-61269存出保证金466508567636投资净收益及公允价值变动1,2228451,8122,112长期股权投资76767676其他业务收入97100115130其他资产21,33421,46623,67926,225营业支出2,1442,0212,9933,857资产合计87,12998,720112,654127,166营业税金及附加20182734代理买卖证券款9,04610,16911,33212,728管理费用2,1521,9932,9573,814卖出回购及拆入资金19,73624,00030,60037,800资产减值损失-29101010短期融资券、应付债券及长短期借款25,31828,00031,00034,000其他业务成本-0-0-0-0经营性负债及其他14,90618,21820,92423,173营业利润8127471,0851,367负债合计69,00580,38793,856107,701营业外收支14368股本2,8322,8322,8322,832利润总额8257501,0921,374其他所有者权益14,93715,14315,60416,266所得税151139202254归属母公司所有者权益17,76917,97518,43619,097净利润6756128901,120负债及所有者权益合计87,12998,720112,654127,166少数股东损益3345重要财务指标2022A2023E2024E2025E归属母公司净利润6716098851,115每股指标（元）每股收益0.240.210.310.39每股净资产6.276.356.516.74关键运营指标（%）ROE3.89%3.41%4.86%5.94%净利润率22.7%22.0%21.7%21.3%收入同比增长率12.7%-6.3%47.3%28.1%净利润同比增长率-12.5%-9.3%45.5%25.9%资产负债率79.2%81.4%83.3%84.7%估值指标（倍）P/E44.148.733.526.6P/B1.671.651.611.55数据来源：wind方正证券研究所国联证券(601456)公司点评报告3敬请关注文后特别声明与免责条款分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方
