资产配置日报：5月MLF会降息吗？.pdf
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1[Table_Title]资产配置日报：5月MLF会降息吗？[Table_Title2]国内市场表现[Table_Summary]每日行情的复盘与思考:5月13日，股市震荡下行，债市早盘上涨后有所回落。上证指数、沪深300指数分别下跌0.07%、0.21%，中证转债指数上涨0.14%，7-10年国开指数上涨0.10%。早盘央行逆回购延续20亿元投放规模。资金面略微转松，各期限资金利率均有所回落，R001下行2bp至1.80%，R007下行3bp至1.84%。存单方面，一级市场中，1年期国有行、股份行存单利率延续小幅下行趋势，二者各下行1bp至2.07%、2.08%，其余期限发行利率同样变动不大；二级存单利率相应小幅下行，1年期利率降1bp至2.07%，3个月存单降0.6bp至1.90%，单日表现依然不及相似期限的利率债。现券方面，早盘多头情绪继续发酵，债市高开，各期限收益率普遍下行；然而午后受到消息面扰动，市场交易行为趋于谨慎，债市再度担忧部分区域农商行的配债久期或受到限制，中长端利率小幅上行。全天来看，各期限利率债多下行，幅度在0.5-1.5bp左右，下行动能较前一交易日明显收敛。重点个券中，10年国债活跃券240004下行0.3bp至2.29%，30年国债活跃券230023下行1.0bp至2.54%，10年国开活跃券下行0.3bp至2.39%。15日又到了每月一度的MLF续作节点，不过从近两日长端利率的定价结果来看，尽管4月社融“瘦身”指向短期需求不佳，市场并没有像过往一般非常极致的博弈久期行情，这背后或有两点原因，一是当前长端利率定价已经蕴含了10-20bp的降息预期；二是当前汇率压力仍然存在，市场对于降息的预期不算太强，关注点或多在MLF的续作规模变化。假如15日不降息，债市行情可能趋于震荡；如果降息落地，则算超预期提前，可能打开市场持续降息的预期，债市大概率重启久期行情，下行幅度或与降息幅度一致，且定价进程可能会在1-2个交易日内快速完成。续作规模方面，5月MLF到期量为1250亿元，规模不算多，考虑到目前1年期存单发行价格仍低于MLF利率30-40bp，且非银资金相对充足，即便银行可能面临缺负债的短期烦恼，其仍有其他成本更低的融资手段，因此银行大额申报MLF额度的概率可能不大，5月等量续作的可能性或较高。A股市场方面，延续5月以来高位震荡的趋势，上证指数回调0.07%。市场情绪尚未升温，成交额较昨日缩量858亿元，较5日均值缩量588亿元。北向资金今日流出67亿元，净流出板块主要包括家电、金属和医药。风格方面，今日小盘股表现突出，国证2000指数上涨0.65%，而大中盘表现相对落后，沪深300和中证500分别下跌0.21%和0.08%。日内来看，上证指数在开盘走高后有所回落，随后再震荡缓升，体现出资金博弈情绪较重，投资逻辑仍以板块机会为主。热门板块来看，今日关注度较高的板块是游戏。以申万游戏指数为参考，游戏板块上涨3.53%，同时交易情绪显著升温，成交额较昨日放量69.72亿元，较5日均值放量51.45亿元。直接原因来看，今日游戏行情或与AIGC产业催化和美股游戏板块大涨有关。AIGC方面，OpenAI发布GPT-4o，交互效率较此前的模型大幅提升，同时增强了语音交互功能；美股方面，游戏驿站开盘后一度涨超100%，盘中多次触发熔断机制，最终收涨74%。这证券研究报告|宏观点评报告[Table_Date]2024年05月14日证券研究报告|宏观点评报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明219626187/21/2019022816:59两个因素显著提振了游戏题材的交易热情，使得板块高开后价格整体稳定，在所有板块中表现靠前。同时，若把时间拉长来看，可以发现今日游戏板块的上涨或与前期的铺垫相关。其一，本轮游戏行业下跌幅度已达到前两轮反弹前的回撤水平。以申万游戏指数为参考，自2023年6月高点至昨日，游戏板块已下跌47%。而回顾前两轮下跌行情，游戏指数曾在2020年7月至2021年9月下跌51%后开始反弹；2022年1月至10月则下跌43%后开始反弹，跌幅与本轮行情相近，这或是游戏行业左侧机会的提示。其二，游戏公司经营业绩显著回升，为价格上涨蓄势。根据伽马数据发布的《2024年1-3月中国游戏产业季度报告》显示，2024年第一季度，中国游戏市场实际销售收入为726.38亿元，同比增长7.6%。游戏公司业绩的好转或为游戏品种积累了上涨动能。其三，版号发放提速，指向游戏行业或有持续增长的潜力。2024年一季度拿到版号的国产游戏共计333款，相比2023年一季度同比增加28%。截至2024年4月底，年内国产游戏版号发放数量已经达到428款。这意味着新发游戏数量有望迎来增长，或为游戏行业发展提供新的增长点。值得注意的是，即使游戏板块自去年6月以来经历了较大幅度回调，但其估值仍高于2021-2022年大部分时段；同时，从历史行情来看，游戏通常呈现“迅速上涨，缓慢调整”的特征。这些因素均指向把握游戏板块的左侧机会存在难度。其他板块来看，民爆概念大幅上涨，或与特别国债的发行利好基建等重大工程相关；电力板块价格维持昨日水平，成交有所下降；航运小幅回调，成交缩量，或与昨日上涨后兑现情绪加重相关；合成生物继续回调，代表品种分歧仍在加剧；低空经济延续缩量回调的趋势；地产小幅上涨，而成交仍在缩量；红利板块表现相对靠后，银行、煤炭、公用事业、石油石化均小幅回调。整体来看，热门板块对市场行情的带动作用有限，资金态度仍偏谨慎，或在等待右侧交易机会的出现；市场分歧较大，龙虎榜涨跌参半；板块轮动仍在继续，赚钱效应尚未体现，市场主线的出现，还需要后续行情检验。风险提示货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。[Table_Author]分析师：田乐蒙联系人：谢瑞鸿邮箱：tianlm@hx168.com.cn邮箱：xierh@hx168.com.cnSACNO：S1120524010001联系电话：02150380388证券研究报告|宏观点评报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明319626187/21/2019022816:59[Table_AuthorInfo]分析师与研究助理简介田乐蒙：首席分析师，西南财经大学统计学博士，2024年加入华西证券研究所。谢瑞鸿：研究员，约翰霍普金斯大学硕士，2024年加入华西证券研究所。分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明公司评级标准投资评级说明以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。买入分析师预测在
