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请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年05月15日买入中密控股（300470.SZ）2023年报及2024一季报点评：业绩稳健增长，发布股权激励彰显发展信心核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：年亚颂0755-819813620755-81981159wushuang2@guosen.com.cnnianyasong@guosen.com.cnS0980519120001S0980523100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价37.08元总市值/流通市值7719/7249百万元52周最高价/最低价47.77/29.03元近3个月日均成交额49.90百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中密控股（300470.SZ）-2023年三季报点评：国际业务保持高速增长，盈利能力有望企稳回升》——2023-11-03《中密控股（300470.SZ）-2023半年报点评：公司经营稳健，国际业务有望保持高速增长》——2023-09-05《中密控股（300470.SZ）-2022年报&2023一季报点评：公司经营稳健，核电、国际业务支撑未来增长》——2023-05-03《中密控股（300470.SZ）-2022半年报点评：增量业务短期承压，存量业务支撑业绩同比增长8.97%》——2022-08-282023年收入同比增长12.73%，归母净利润同比增长12.09%。公司2023年实现营收13.69亿元，同比增长12.73%；归母净利润3.47亿元，同比增长12.09%，整体业绩保持稳健增长。2023年毛利率/净利率分别为49.65%/25.34%，同比变动-1.69/-0.14个pct，毛利率承压较明显，主要系国内新上炼油项目减少，机械密封国内增量市场竞争激烈，价格压力较大导致。公司期间费用整体稳定。2023年公司强化回款管理，实现经营性现金流净额3.13亿元，同比增长17.01%。2024年一季度公司实现收入3.36亿元，同比增长17.10%，归母净利润0.83亿元，同比增长2.88%，毛利率/净利率分别为47.98%/24.67%，同比变动-6.02/-3.40个pct，盈利能力下降主要系2023Q1个别客户大修导致毛利率较高的存量业务占比大幅上升，2024Q1增、存量业务占比恢复1:1，因此盈利能力回落。机械密封稳步增长，橡塑密封需求有所恢复。机械密封板块，2023年机械密封/干气密封收入4.30/3.77亿元，同比增长6.05%/24.63%，机械密封板块保持稳健增长主要原因是：1）国际业务快速发展，2023年公司国际业务收入超过1.3亿元，同比增长约86%；2）存量市场稳步增长。毛利率分别为52.50%/53.80%，同比下降0.26/0.75个pct，由于国际市场、存量市场毛利率较高，因此在增量市场价格压力较大的情况下，公司机械板块毛利率仍维持稳定；橡塑密封板块，2023年实现收入1.41亿元，同比增长23.61%，毛利率36.66%，同比下降2.98个pct，收入增长主要是矿山、盾构等行业需求恢复所致，毛利率下降主要系原材料成本仍上涨所致。发布股权激励彰显长期发展信心。公司发布股权激励方案，拟向234名中、高层管理人员以及核心骨干人员授予不超过479.80万股限制性股票，约占当前总股本2.30%，授予价格为16.65元/股。扣非归母净利润考核目标为：以2021-2023年三年平均值为基数，2024/2025/2026年扣非归母净利润增长率不低于25%/35%/45%，且不低于同行业均值或对标企业75分位值。风险提示：石化领域投资不及预期；国际业务突破不及预期；行业竞争加剧。投资建议：考虑国内石化行业新增项目减少，机械密封行业竞争激烈，价格压力较大，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.90/4.54/5.45亿元（2024-2025年原值为4.10/14.99亿元），对应PE20/17/14倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,2151,3691,5451,7762,060(+/-%)7.3%12.7%12.8%14.9%16.0%净利润(百万元)309347390454545(+/-%)7.6%12.1%12.4%16.4%20.0%每股收益（元）1.491.671.872.182.62EBITMargin28.0%26.8%27.2%27.6%28.4%净资产收益率（ROE）13.0%13.6%13.8%14.6%15.9%市盈率（PE）24.621.919.516.814.0EV/EBITDA20.719.717.914.612.7市净率（PB）3.192.982.702.452.22资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：中密控股2023营收同比+12.73%图2：中密控股2023归母净利润+12.09%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：中密控股盈利能力较为稳定图4：中密控股期间费用稳定资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：中密控股研发费用维持高位图6：中密控股ROE稳定资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表（20240513）证券简称投资评级总市值（亿元）收盘价EPSPE2022A2023A2024E2024E2022A2023A2024E2024E恒立液压买入731.8254.581.751.962.312.7831.1927.8523.6319.63江苏神通未评级66.5413.110.450.530.680.8529.1324.7419.2815.42平均值30.1626.2921.4517.53中密控股买入76.0936.551.491.671.872.1824.6021.9519.5216.77资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司系Wind一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物251223301321794营业收入12151369154517762060应收款项615629742613601营业成本5916897678731000存货净额328413447508590营业税金及附加1413171921其他流动资产208217276248245销售费用115134145167194流动资产合计21332265254824713011管理费用9391117135154固定资产269364375394416
