启动成长新征程.pdf
公司报告|首次覆盖报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1昂立教育（600661）证券研究报告2024年05月14日投资评级行业社会服务/教育6个月评级买入（首次评级）当前价格12.06元目标价格元基本数据A股总股本(百万股)286.55流通A股股本(百万股)286.55A股总市值(百万元)3,455.78流通A股市值(百万元)3,455.78每股净资产(元)0.36资产负债率(%)87.05一年内最高/最低(元)15.09/5.99作者孙海洋分析师SAC执业证书编号：S1110518070004sunhaiyang@tfzq.com资料来源：聚源数据相关报告1《昂立教育-年报点评报告:19年收入23.9亿+14.1%YoY，在线事业群加速发展》2020-05-062《昂立教育-年报点评报告:K12业务稳步发展，中金系进驻全面激发经营活力》2019-04-263《新南洋-季报点评:扣非净利同比增长20.2%，教培整顿市场规范利好龙头发展》2018-10-30股价走势启动成长新征程深耕行业多年，构筑知名教培品牌公司在上海地区深耕30余年，拥有多年品牌和客户积累，受众客群广泛，有较高的客户认可度和信任度，荣获“中国十大品牌教育集团”，具备丰富的教育资源及开展各类教育服务业务的扎实基础；截至23H1末，公司在上海的直营教学中心共91家。23年公司收入9.7亿同增27%，归母净利-1.9亿同减211.9%，扣非归母净利-1.58亿同减21.3%；伴随经营规模扩大、效率提升，24Q1盈利已见显著改善，24Q1公司收入2.8亿同增47.4%，归母净利0.11亿同增136.4%。深化战略布局，推动可持续增长2024年，公司将继续深化素质教育、职业教育、成人教育、国际与基础教育的四大板块业务战略布局。同时，公司要以可持续增长为根本目标，将通过持续迭代、升级产品，加强教师队伍建设，提升产品力；通过加强组织协同，提高组织效率，提升组织力，并以产品力提升和组织力提升为根本手段，加强精益化管理和精细化运营，关注业务价值和业务健康度，建立健康有效、可持续增长、可持续创造利润的业务体系，推动业务高质量发展。教育培训行业转型，细分赛道升温我国教育培训行业仍处在转型中，职业教育、成人教育及出国留学等细分赛道升温，非学科培训以更加规范、健康的运营方式成为学校教育的有益补充。教培机构纷纷加码职业教育赛道，我国职业教育从政府单一主体走向多元主体参与、从规模扩张走向内涵发展，由参照普通教育办学模式向企业参与、专业特色鲜明的类型教育转变。强化统筹部署，推进数字化建设为进一步加强协同和整合效应，配合业务转型，公司构建了“专班制、纵队化”的管理体系，全面推进业务协同，放大业务价值，提升管理效能。公司持续推进数字化建设，进一步提升前端销售效能与资源利用效率。公司在不断提升教师的教学水平及服务能力的同时还持续打磨、迭代、完善产品体系，不断提升产品力，提高学员的获得感和满意度。首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为中国十大教育品牌之一，在上海地区深耕30余年，拥有多年品牌和客户积累，聚焦“非学科业务”主战场，优化业务及产品线，加速业务发展。我们预计公司24-26年收入分别为12.3/15.3/19.1亿元，归母净利润分别为0.9/1.7/2.2亿元，EPS分别为0.32/0.60/0.76元人民币/股。参考可比公司均值，给予公司25年23.5-24.5倍PE，对应目标价14.1-14.7元。风险提示：政策法规风险，市场环境风险，经营管理风险，测算具有主观性风险，市值较小、股价易波动等风险。-41%-30%-19%-8%3%14%25%2023-052023-092024-01昂立教育沪深300公司报告|首次覆盖报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2财务数据和估值202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)760.42965.731,231.311,527.501,913.96增长率(%)(52.10)27.0027.5024.0625.30EBITDA(百万元)263.80(114.82)143.50167.39217.58归属母公司净利润(百万元)167.51(187.87)91.06171.02217.69增长率(%)(182.43)(212.16)(148.47)87.8127.29EPS(元/股)0.58(0.66)0.320.600.76市盈率(P/E)20.63(18.39)37.9520.2115.87市净率(P/B)10.2626.8824.969.656.06市销率(P/S)4.543.582.812.261.81EV/EBITDA9.38(19.10)18.5511.937.82资料来源：wind，天风证券研究所公司报告|首次覆盖报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3内容目录1.上海地区老牌K12培训品牌..42.深化战略布局，推动可持续增长53.教育培训行业转型，细分赛道升温..74.强化统筹部署，推进人员建设..105.盈利预测与估值....116.风险提示12图表目录图1：公司教育业务分类..4图2：公司发展历程.....5图3：2018-2023公司营业收入（亿元）、yoy...6图4：2018-2023归属母公司股东的净利润（亿元）、yoy....6图5：2018-2023扣非后归母净利润（亿元）、yoy6图6：2018-2023公司销售净利率、销售毛利率（%）6图7：2023年公司主营业务收入构成（%）...7图8：2018-2023年国内素质教育潜在市场规模(亿元).8图9：2016-2021年5月中国职业培训机构数量....9图10：2017-2022年中国职业教育培训市场规模（亿元）....9图11：2021年职业考试培训市场规模占比.....10图12：2017-2021年中国教师资格证报名人数(万人)....10表1：公司董事及高级管理人员概况....5表2：公司收入拆分及预测（亿元；%）11表3：可比公司wind一致PE预测（截至24/05/08收盘）....12公司报告|首次覆盖报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明41.上海地区老牌K12培训品牌公司在上海地区深耕30余年，拥有多年品牌和客户积累，受众客群广泛，有较高的客户认可度和信任度。历年来公司荣获“中国十大品牌教育集团”、“最受喜爱的教育培训机构”、“最具号召力品牌”、“教育行业公益企业”、“公信力教育品牌”、“杰出品牌形象奖”和“上海品牌”等多项荣誉。2023年上半年，公司继续聚焦“精品教育资源优化整合和多元化分布”，构筑具有包容性、精准性和领先能力的“昂立教育”品牌。同时，公司在战略转型、业务调整的过程中，依法合规经营，积极承担社会责任，坚持保障学员和员工的基本权益，得到社会的良好评价。公司从教育本心出发，服务国家发展大局，促进学生全面发展，力争成为受尊敬、值得信赖的中国一流教育服务企业。公司以教育培训为主营业务，涉及K12学科教育、K12素质教育、职业教育、国际与基础教育等业务领域。在K12教育领域，公司为3-18岁学生提供班课和个性化的全科教育以及素质教育。同时，公司布局线上教育和OMO产品
