加速N型布局，ABC销量持续上行.pdf

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1太阳能爱旭股份（600732.SH）买入-A(维持)加速N型布局，ABC销量持续上行2024年5月15日公司研究/公司快报公司近一年市场表现数据来源：最闻市场数据：2024年5月14日收盘价（元）：12.00年内最高/最低（元）：41.28/11.11流通A股/总股本（亿）：15.97/18.29流通A股市值（亿）：191.65总市值（亿）：219.46数据来源：最闻基础数据：2024年3月31日基本每股收益(元)：-0.05摊薄每股收益(元)：-0.05每股净资产(元)：4.68净资产收益率(%)：-1.07分析师：肖索执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com贾惠淋执业登记编码：S0760523070001邮箱：jiahuilin@sxzq.com事件：爱旭股份发布2023年年报和2024年一季报，2023年全年实现营收271.7亿元，同比-22.5%；实现归母净利润7.6亿元，同比-67.5%。2023年Q4公司实现营收45.5亿元，同比-50.8%；实现归母净利润-11.3亿元。2024年Q1公司实现营收25.1亿元，同比-67.6%；实现归母净利润-0.9亿元，同比-113.0%。公司2023年及2024Q1分别计提了减值14.2亿元和4.5亿元。ABC电池组件效率持续创新高，全球各协议涉及销售规模超10GW。截至公司年报发布日，ABC电池量产转换效率达27%，组件交付转换效率达24.2%；根据公司官方公众号5月6日发布内容，目前公司产线电池效率大多可达27.2%，预计下半年组件交付功率超24.8%。此外，公司ABC组件在双面率性能上实现突破，推出了能够适用于集中式场景的双面率高达70%的产品，在同等面积生命周期下，比TOPCon双面组件发电量增加7%。公司积极布局销售团队和渠道，在海外16个国家和地区建立了销售渠道子公司，团队人数达数百人。截至2024年3月，公司ABC组件产品在超过18个国家和地区形成销售，签署的各类协议涉及到的销售规模超过10GW。PERC产能升级改造，全面加速N型布局。2023年公司PERC电池出货38.2GW，同比+11%；ABC组件确认销量489.24MW，实现国内外不含税销售收入5.98亿元。公司计划于2024年上半年对义乌PERC电池进行技改，升级为TOPCon路线，同时拟在滁州投资首期15GW的TOPCon电池以满足客户需求。ABC方面，截至2023年底，公司广东珠海一期10GWABC电池及组件项目已经达产，浙江义乌首期15GWABC项目已实现首批产线试生产，山东济南首期10GWABC项目在筹划开工建设初期工作。首创BC产品0BB技术，相关专利数量继续增加。公司注重产品研发创新，4月26日，公司推出了全球首款带框轻质组件——“星云系列”ABC组件，开创了BC产品0BB技术新时代。公司牢牢构筑专利护城河，截至2023年底，累计完成专利申报1970件，获得授权专利1111件，其中授权发明专利226件，ABC技术相关专利325件。投资建议受产业链降价影响，公司产品价格下滑但前期原材料采购价格较高，对经营性现金流产生影响；此外，公司今年处于PERC向TOPCon产能升级改造的过渡期，因而预计年内经营性现金流为负。我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为10.3亿元、17.3亿元、32.9亿元，对应2024年5月13日收盘价，PE分别为21.7倍、12.9倍、6.8倍。公司定增融资持续推进，差异化高效ABC产品有望在2024-2025年持续放量增长带动利润增公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2长，长期来看仍具备较好的投资价值，考虑到公司股价已充分回调，维持“买入-A”的投资评级。风险提示ABC技术产能投产不及预期，PERC产能升级改造进展不及预期，光伏行业需求不及预期，市场竞争加剧，政策风险等。财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)35,07527,17021,06733,84548,618YoY(%)126.7-22.5-22.560.743.6净利润(百万元)2,3287571,0291,7343,293YoY(%)1954.3-67.535.968.689.9毛利率(%)13.716.515.216.716.9EPS(摊薄/元)1.270.410.560.951.80ROE(%)25.78.710.615.623.6P/E(倍)9.629.521.712.96.8P/B(倍)2.52.62.32.01.6净利率(%)6.62.84.95.16.8数据来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产1023810208105901465718235营业收入3507527170210673384548618现金56504617210727082431营业成本3026022690178662820540387应收票据及应收账款1177649103623493053营业税金及附加52112633449预付账款1326709139823633039营业费用56255421677972存货15273135480656407822管理费用517101694813541459其他流动资产5581097124415971890研发费用13781224107413541702非流动资产1445223789267882592126011财务费用255283201223156长期投资33445资产减值损失-288-1419-600-400-400固定资产1012114653160261689117335公允价值变动收益1051191023933无形资产605978113512841455投资净收益-39-591-1-24其他非流动资产37238154962377427216营业利润2488711124520673902资产总计2469033996373784057744246营业外收入66332流动负债1087015452161142024223338营业外支出2117302930短期借款654855186811911889利润总额2473699121720403875应付票据及应付账款726912618112041565817998所得税144-57189306581其他流动负债29461978304233933450税后利润2329757102917343293非流动负债476198651155692476938少数股东损益0-0000长期借款20057545923669274618归属母公司净利润2328757102917343293其他非流动负债27562319231923192319EBITDA34762364268537255664负债合计156312531627