23年收入稳健增长，坚持推进研发与国际化.pdf

请务必阅读正文后的重要声明部分1[Table_StockInfo]2024年05月10日证券研究报告•2023年年报&2024年一季报点评当前价：17.06元东富龙（300171）医药生物目标价：——元（6个月）23年收入稳健增长，坚持推进研发与国际化投资要点西南证券研究发展中心[Table_Author]分析师：杜向阳执业证号：S1250520030002电话：021-68416017邮箱：duxy@swsc.com.cn分析师：王彦迪执业证号：S1250524040001电话：021-68416017邮箱：wydi@swsc.com.cn[Table_QuotePic]相对指数表现数据来源：Wind基础数据[Table_BaseData]总股本(亿股)7.61流通A股(亿股)5.5852周内股价区间(元)12.78-25.06总市值(亿元)129.79总资产(亿元)129.94每股净资产(元)10.44相关研究[Table_Report]1.东富龙（300171）：2023年上半年收入稳健增长(2023-09-04)[Table_Summary]事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现收入56.4亿元（+3.2%），归母净利润6亿元（-29.1%），扣非归母净利润5.6亿元（-28.6%）；2024Q1实现收入11.1亿元（-22.1%），归母净利润0.6亿元（-72%），扣非归母净利润0.6亿元（-73.4%）。2023年收入稳健增长。2023年公司制剂事业部实现收入30.7亿元（+15.31%），生物工艺事业部实现收入13.3亿元（-21.64%），工程事业部实现收入5.9亿元（-0.08%），食品事业部实现收入3.3亿元（+0.33%），售后服务与配件实现收入3.2亿元（+32.7%），其他业务收入实现收入0.1亿元（+217.78%）。海外业务实现收入12.5亿元，收入占比为22.21%（+19.45%）。2023年公司毛利率为35.33%，同比-3.72pp。2023年公司管理/销售/研发费用分别为3.4亿/5.5亿/3.8亿元，同比增长30.2%/17.43%/14.03%。2024年Q1公司实现收入11.1亿元（-22.07%），净利润较同期下降72.01%，主要系受市场竞争影响，公司在产品覆盖、客户覆盖及区域覆盖等策略上作出动态适配，导致毛利率有所下降。持续扩展事业，耕耘海外市场：公司具有优势包括较强的创新研发能力，完善的销售网络，领先的品牌优势和提供综合解决方案的能力；相比国外龙头企业，公司在扩大规模和开发核心技术方面依旧面临挑战。公司提出“M+E+C（AI）”策略，专注药物制造科学与药机科学的研究，践行制药装备与制药工艺的融合，并且坚定推进国际化战略。盈利预测：预计2024-2026年净利润分别为3.2亿元、3.9亿元、4.6亿元。风险提示：下游需求景气度不及预期、公司研发进展不及预期、竞争格局恶化等风险。[Table_MainProfit]指标/年度2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）5641.704889.145040.945387.41增长率3.15%-13.34%3.10%6.87%归属母公司净利润（百万元）600.24321.48392.30456.09增长率-29.10%-46.44%22.03%16.26%每股收益EPS（元）0.790.420.520.60净资产收益率ROE7.97%4.11%4.83%5.38%PE22403328PB1.601.601.541.48数据来源：Wind，西南证券-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%23-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-04东富龙沪深300东富龙（300171）2023年年报&2024年一季报点评请务必阅读正文后的重要声明部分2关键假设假设1：公司制剂事业部客户分布广泛，产品组合丰富。假设公司制剂事业部2024-2026年销量分别同比增长-13%、2%、7%；假设2：近年生物医药领域的融资短期有所下滑，假设公司生物工艺事业部2024-2026年销量分别同比增长-25%、5%、10%。表1：东富龙收入及毛利分析单位：亿元2023A2024E2025E2026E制剂事业部30.726.927.429.3yoy15%-13%2%7%毛利率40%35%35%36%生物工艺事业部13.39.910.411.5yoy-22%-25%5%10%毛利率33%29%29%30%其他收入12.512.112.613.1yoy12%-3%4%4%毛利率26%22%22%23%合计收入56.448.950.453.9yoy3%-13%3%7%毛利率35%30%30%32%数据来源：Wind，西南证券东富龙（300171）2023年年报&2024年一季报点评请务必阅读正文后的重要声明部分3附表：财务预测与估值[Table_ProfitDetail]利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E现金流量表（百万元）2023A2024E2025E2026E营业收入5641.704889.145040.945387.41净利润646.47333.49406.53472.63营业成本3648.263400.793486.243661.06折旧与摊销94.64125.45125.45125.45营业税金及附加49.0522.0022.6824.24财务费用-51.19-2.63-6.65-7.73销售费用336.97254.24216.76237.05资产减值损失-83.630.000.000.00管理费用553.39880.04907.37985.90经营营运资本变动-834.521752.85-85.20-63.87财务费用-51.19-2.63-6.65-7.73其他-95.71-231.6673.94-11.73资产减值损失-83.630.000.000.00经营活动现金流净额-323.941977.49514.08514.75投资收益2.785.005.005.00资本支出-786.230.000.000.00公允价值变动损益21.3621.3621.3621.36其他-1106.8726.3626.3626.36其他经营损益0.000.000.000.00投资活动现金流净额-1893.0926.3626.3626.36营业利润702.78361.05440.90513.26短期借款2.44-2.440.000.00其他非经营损益6.014.584.824.94长期借款0.000.000.000.00利润总额708.79365.64445.72518.20股权融资70.010.000.000.00所得税62.3232.1539.1945.56支付股利-249.32-176.78-94.68-115.54净利润646.47333.49406.53472.63其他-46.68-155.066.657.73少数股东损益46.2312.0114.2316.54筹资活动现金流净额