业绩符合预期，高端市场持续突破.pdf

强于大市收盘价（2024年5月13日）：RMB134.67（CSI300:3,665）证券分析师张海涛PhoenixZhangphoenix.zhang@dbssecurities.com.cn+862138562896SAC执业登记编号：S1800521070003SFCCERef：BRS733业绩符合预期，高端市场持续突破投资新要点公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入114亿元，同比增长23.5%，实现归母净利润19.7亿元，同比增长19.2%，基本符合预期。2024年Q1实现营业收入24亿元，同比增长6.2%，实现归母净利润3.6亿元，同比增长10.2%。国内外市场均稳步拓展。在国内市场公司围绕“顶天立地”医疗新格局，积极助力各级医疗机构的发展与转型以及高质量建设。截至2023年底，公司已入驻全国超1,000家三甲医院，获得各级临床机构的广泛认可。公司境内PET/CT、PET/MR及XR产品按2023年度国内新增市场金额口径，均排名行业第一，CT、MR及RT产品亦排名行业前列，中高端以及超高端产品实现快速增长及重要突破。国际市场方面，公司业务已覆盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲超65个国家和地区。2023年公司境外营业收入占总收入比重同比提升了2.96个百分点，其中高端设备增长迅猛。全球化运营能力不断提升。公司不断提升客户服务覆盖范围，客户服务点遍布全球各地，全球服务团队已超1,000人，分布于多个国家和地区。截至2023年底，公司累计完成57场客户服务工程师培训，参与人次达743人，培训总时长达3,177.5小时。服务体系方面，公司全球服务网络建设覆盖达到60余个国家/地区，全球中心库房所在国家/地区数同比增加100%，全面海外服务次数（不含工作站）超5,000次，海外服务运营能力不断提升。估值我们预计公司2024-2026年营收为144亿元、183亿元及234亿元；同时，预计公司2024-2026年归母净利润为23.7亿元、28.6亿元及33.8亿元，当前股价对应24年PE为47倍，维持“强于大市”评级。风险提示集中采购的政策风险；关键核心技术被侵权或技术秘密被泄露的风险；国际化经营及业务拓展风险。提要已发行股本（百万股）824市值（百万元）110,989主要股东（%）联影医疗技术集团有限公司20.33上海联合投资有限公司16.38上海影升投资合伙企业（有限合伙）7.30全球行业分类标准：医疗保健/医疗保健设备与服务星展证券2024年5月14日证券研究报告•公司点评报告联影医疗彭博：688271CHEquity请阅读报告末尾信息披露与重要声明股价表现盈利预测及估值FYDec（百万元）2023A2024F2025F2026F营业收入11,41114,42618,30823,420EBITDA2,3012,6883,2053,759税前利润2,1422,5613,0963,657净利润1,9742,3672,8573,377归母净利润（核心净利润）1,9742,3672,8573,377归母净利润增长率（%）19.219.920.718.2每股收益（元）2.42.93.54.1每股收益增长率（%）19.219.920.718.2稀释每股收益（元）2.42.93.54.1每股股利（元）0.30.30.40.5每股账面价值（元）22.926.129.132.7市盈率（倍）56.246.938.832.9市现率（倍）49.847.540.034.1股价与自由现金流比率（倍）(187.8)41.760.080.4EV/EBITDA（倍）43.735.529.324.6净股息收益率（%）0.20.20.30.4市净率（倍）5.95.24.64.1净负债权益比（倍）CASHCASHCASHCASHROAE（%）10.911.712.613.3EPS一致预期（元）2.853.494.26其他券商推荐B:15S:0H:3此页所有数据来源：公司公告、星展证券、彭博2,8003,0003,2003,4003,6003,8004,0004,2004,4004,600100110120130140150160170联影医疗沪深300RMBPage2公司点评报告联影医疗损益表（百万元）FYDec2022A2023A2024F2025F2026F营收9,23811,41114,42618,30823,420销货成本(4,770)(5,879)(7,347)(9,360)(12,144)毛利润4,4685,5327,0798,94811,276其他经营（支出）/营收(3,093)(4,147)(5,094)(6,428)(8,200)经营利润1,3751,3851,9852,5203,076其他非经营（支出）/营收464605451416400对联营企业和合营企业的投资收益(8)(16)(9)(11)(12)净利息（支出）/营收89168134170193股息营收00000额外收益/（损失）00000税前利润1,9202,1422,5613,0963,657所得税费用(270)(164)(197)(238)(281)少数股东损益6(3)2(1)1优先股利00000净利润1,6561,9742,3672,8573,377归母净利润1,6561,9742,3672,8573,377EBITDA2,1032,3012,6883,2053,759增长率营收增长率（%）27.423.526.426.927.9EBITDA增长率（%）9.59.416.919.217.3经营利润增长率（%）12.00.743.326.922.1净利润增长率（%）16.919.219.920.718.2利润率与比率毛利率（%）48.448.549.148.948.1经营利润率（%）14.912.113.813.813.1净利润率（%）17.917.316.415.614.4ROAE（%）14.710.911.712.613.3ROA（%）9.68.08.79.39.6ROCE（%）9.86.88.89.910.8分红率（%）10.010.410.411.512.2净利息覆盖率（倍）N/AN/AN/AN/AN/A资料来源：公司公告、星展证券Page3公司点评报告联影医疗资产负债表（百万元）FYDec2022A2023A2024F2025F2026F净固定资产2,1162,2122,2912,3422,355对联营企业和合营企业的投资收益00000其他长期资产1,9442,8962,3302,1882,042现金和短期投资10,0757,58410,74012,47513,685存货3,4603,8934,7466,1658,174应收账款2,0293,2333,0783,5774,948其他流动资产5585988251,0751,252资产总计24,20525,33628,92932,74237,375短期借款169121112应付账款2,1932,3342,5733,3514,469其他流动负债3,8033,4544,1234,6585,217长期借款00000其他长期负债719657737709701股本17,4