天然气重卡高景气，24Q1营收同环比增长.pdf

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Invest]评级：买入（维持）市场价格：17.66元[Table_Authors]分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)8,727流通股本(百万股)4,972市价(元)17.66市值(百万元)154,111流通市值(百万元)87,799[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告[Table_Finance1]公司盈利预测及估值指标202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）175,158213,958227,224246,765266,753增长率yoy%-14%22%6%9%8%净利润（百万元）4,9059,01411,30713,37914,309增长率yoy%-47%84%25%18%7%每股收益（元）0.561.031.301.531.64每股现金流量-0.273.152.150.834.63净资产收益率5%8%9%10%9%P/E31.417.113.711.610.9P/B2.11.91.81.61.4备注：数据截至2024年5月14日收盘[Table_Summary]投资要点◼事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入563.8亿元，同比+5.5%，环比+5.2%；实现归母净利润26.0亿元，同比+40.1%，环比+3.4%；实现扣非归母净利润23.4亿元，同比+34.6%，环比-4.0%。◼收入：营收同比增长系天然气发动机销量高增，环比增长系重卡发动机销量增长。根据交强险数据，公司Q1天然气重卡发动机3.1万辆，同比+136.7%；公司Q1重卡发动机4.6万辆，环比+8.0%。◼利润：Q1盈利能力同比改善。Q1公司毛利率/净利率分别为22.1%/5.9%，同比+3.4pp/+1.7pp，环比-1.5pp/-0.1pp。公司毛利率改善主要系产品结构优化，Q1公司天然气发动机占重卡发动机66.0%，环比+0.4pp，同比+39.6pp，而气体机单机价值更高。◼凯傲为公司贡献重要增量。2024年1-3月，凯傲集团实现营业收入28.6亿欧元，同比增长2.8%；调整后EBIT2.3亿欧元，同比增长45.4%；净利润1.1亿欧元，同比增长50.9%。其中，工业车辆和服务业务实现营业收入21.5亿欧元，调整后EBIT2.4亿欧元；供应链解决方案业务实现营业收入7.2亿欧元，调整后EBIT1840万欧元，EBIT实现扭亏。◼天然气重卡高景气，气体机高市占率持续保持。根据交强险数据，4月天然气重卡销量达2.64万辆，渗透率40.6%，渗透率同比+22.4pp，环比+1.6pp，行业高景气，油气差价带来的燃气车结构性增量机遇预计仍将继续，燃气车需求将持续上升。公司凭借黄金动力链等优势，市场份额持续保持60%以上，最新4月份额为62.5%。◼“国三”、“国四”淘汰政策的逐步实施给行业带来置换性增量。根据第一商用车网，“十四五”规划等政策收官之年临近，国三淘汰加速，国四淘汰启动，国四车型淘汰可能在2024年下半年迎来高峰，预计有200万辆的国三、国四车的置换空间，存量运力替换需求有望成为公司未来主营业务的重要增长点。◼盈利预测：考虑股权激励以及天然气重卡高景气，调整公司24-25年归母净利润为113.1、133.8亿元（前值为95.9、110.0亿），新增2026年盈利预测143.1亿元，同比增速依次为25%、18%、7%，对应当前PE14X、12X、11X，维持“买入”评级。◼风险提示：重卡销量不及预期、重卡出口不及预期、油气价差变动存在不确定性。[Table_Industry]天然气重卡高景气，24Q1营收同环比增长潍柴动力(000338.SZ)/汽车证券研究报告/公司点评报告2024年5月14日[Table_Industry]请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司点评盈利预测表[Table_Finance2]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金92,857107,378110,713147,481营业收入213,958227,224246,765266,753应收票据8,703000营业成本168,842178,371192,230207,801应收账款23,75423,80824,11525,286税金及附加749795864934预付账款1,6912,6762,8833,117销售费用13,41014,24215,46616,719存货37,93035,79759,51449,133管理费用9,45710,04310,90711,790合同资产3,3293,6444,5144,866研发费用8,0458,5449,27810,030其他流动资产32,99030,36332,74534,697财务费用560-1,061-1,302-1,203流动资产合计197,925200,022229,970259,713信用减值损失-402-402-402-402其他长期投资14,19615,03316,26717,529资产减值损失-1,084-1,084-1,084-1,084长期股权投资5,1755,1755,1755,175公允价值变动收益-363-363-363-363固定资产44,07334,24126,75221,063投资收益746746746746在建工程7,4517,5517,5517,451其他收益1,0151,0151,0151,015无形资产23,07122,67323,23623,364营业利润12,90516,30019,33120,692其他非流动资产42,35742,38142,40242,413营业外收入400400400400非流动资产合计136,322127,053121,383116,994营业外支出154154154154资产合计334,247327,075351,353376,707利润总额13,15116,54619,57720,938短期借款2,04797226335所得税1,9392,4822,9363,140应付票据27,62728,10530,93432,991净利润11,21214,06416,64117,798应付账款60,12753,51158,24663,587少数股东损益2,1982,7573,2623,489预收款项0000归属母公司净利润9,01411,30713,37914,309合同负债15,2354,0904,4424,802NOPLAT11,68913,16315,53416,775其他应付款7,4997,4997,4997,499EPS（摊薄）1.031.301.531.64一年内到期的非流动负债14,90214,90214,90214,902其他流动负债18,77919,69321,03122,466主要财务比率流动负债合计146,215127,897137,279146,582会计年度2023202