西部矿企龙头兼具高分红及成长性.pdf
1Table_FirstTable_First|Table_ReportType公司研究公司深度研究证券研究报告Table_First|Table_Summary西部矿业（601168.SH）西部矿企龙头兼具高分红及成长性投资要点：➢公司是我国西部地区矿企龙头，多品种布局发展稳定。公司是一家主要主要从事铜、铅、锌、铁、镍等有色金属采选、冶炼、贸易的公司，全资持有或控股并经营14座矿山，截至2023年底，总计拥有保有资源储量为铜金属量605万吨、铅金属量155万吨、锌金属量270万吨、铁（矿石量）30,011万吨，是我国第二大铅锌精矿生产商、第五大铜精矿生产商。➢矿山+盐湖共同发力，公司仍具成长性。1）矿山核心增量：①西藏玉龙铜矿为公司铜板块主力矿山，2022年年产铜金属为13万吨，2023年4月，公司启动玉龙铜矿一二选厂技术改造提升项目，目前已完成技改，达产后玉龙铜矿铜产量有望突破15万吨，同时公司正在推进玉龙铜矿三期项目，建成后铜精矿产量有望达到20万吨；②西部铜业多金属选矿技改工程于2024年开工，投产后铅锌矿石处理量将从90万吨提升至150万吨；③双利铁矿启动路转地工程，涉及采选产能为340万吨。2）盐湖产业链布局：依托西部镁业，形成镁采选+加工一体化产业链，目前盐湖提镁设计年产量达50万吨；西矿公司分别于2022年3月和2023年6月收购东台锂资源公司27%股权和泰丰先行6.29%股权，逐步形成从盐湖锂资源开发到电池正极材料生产的完整产业链。➢经营业绩稳健，长期分红回馈股东。2018年以来公司收入稳健增长，2023年公司实现营业收入427.48亿元，同比增长6.24%，实现归母净利润27.89亿元，同比下滑18.38%，营业收入达五年内最高。公司制定了科学、稳定的现金分红政策，以持续的分红比例回馈股东，公司上市以来累计现金分红71.49亿元，占累计可分配利润的56.16%，位于同行业前列。2023年公司共计分红11.9亿元，占归属母公司可分配利润的43%。➢盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利分别为38.6/46.0/53.3亿元，对应EPS为1.62/1.93/2.24元/股。选取中金岭南、紫金矿业、洛阳钼业作为可比公司，以2024年5月9日收盘价计算，可比公司24-25年预测PE均值分别为18/16/14倍，参考可比公司，2024年给予公司18倍估值，对应目标价29.14，首次覆盖，给予公司“买入”评级。➢风险提示：金属价格不及预期，项目进展不及预期Table_First|Table_Summary|Table_Excel1财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）39,76242,74850,33754,15357,228增长率4%8%18%8%6%净利润（百万元）3,4462,7893,8574,6035,331增长率18%-19%38%19%16%EPS（元/股）1.451.171.621.932.24市盈率（P/E）13.716.912.210.28.8市净率（P/B）2.93.12.62.21.9数据来源：公司公告、华福证券研究所Table_First|Table_ReportDate有色金属2024年5月14日Table_First|Table_Rating买入(首次评级)当前价格：19.77元目标价格：29.14元Table_First|Table_MarketInfo基本数据总股本/流通股本（百万股）2383/2383总市值/流通市值（百万元）47112/47112每股净资产（元）6.73资产负债率（%）59.45一年内最高/最低（元）21.46/10.26Table_First|Table_Chart一年内股价相对走势团队成员Table_First|Table_Author分析师王保庆执业证书编号：S0210522090001邮箱：WBQ3918@hfzq.com.cnTable_First|Table_ContacterTable_First|Table_RelateReport相关报告诚信专业发现价值请务必阅读报告末页的重要声明-40%-20%0%20%40%60%80%100%2023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04西部矿业沪深300华福证券华福证券丨公司名称诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的重要声明公司深度研究|西部矿业投资要件关键假设量：矿山方面，随着玉龙铜矿改扩建项目的放量以及三期扩建的投产，预计铜精矿产量将稳步提升，假设24-26年产量分别为15.9/18.0/20.0万吨，铅锌精矿受品位下滑影响，假设24-26年铅精矿产量维持在5.2万吨，锌精矿产量维持在11.0万吨。冶炼方面，假设未来两年电解铜、电铅、锌锭产量均维持24年公司计划水平，分别为21.8/3.6/12.5万吨。假设产销率均为100%。价：铜受宏观和基本面双向好，价格中枢有望上移，预计24-26年电解铜价格为7.5/7.8/8.0万元/吨，铜精矿价格为7.1/7.5/7.7万元/吨；锌未来整体供需偏松，但是矿端成本支撑锌价，预计24-26年维持在2.2万元/吨，锌精矿价格维持在1.6万元/吨；铅未来整体供需紧平衡，预计平均价格维持在1.55万元/吨，铅精矿价格维持在1.37万元/吨。利：铜板块：未来随着玉龙铜矿的放量及铜价的提升，铜板块毛利率上移，假设24-26年铜板块毛利率分为18.9%/21.2%/23.4%。铅板块：考虑到矿山品位下滑影响，铅精矿成本预计将会增加，假设铅板块24-26年毛利率为22.7%/21.1%/19.6%。锌板块：考虑到矿山品位下滑影响，锌精矿成本预计将会增加，假设锌板块24-26年毛利率为11.9%/10.2%/8.4%。投资亮点：1）高成长性：公司积极扩建玉龙铜矿，当前玉龙铜矿铜产能为15万吨/年，三期改扩建完成后至少能带来5万吨增量，增幅33%。2）高分红：近两年，在市场风格剧烈切换的背景下，高股息成为市场关注的焦点。公司制定了科学、稳定的现金分红政策，以持续的分红比例回馈股东，公司上市以来累计现金分红71.49亿元，占累计可分配利润的56.16%，位于同行业前列。2023年公司共计分红11.9亿元，占归属母公司可分配利润的43%。股价上涨的催化因素铜铅锌价格上涨超预期，玉龙铜矿改扩建项目爬坡超预期等。估值与目标价我们预计公司2024-2026年归母净利分别为38.6/46.0/53.3亿元，对应EPS为1.62/1.93/2.24元/股。选取中金岭南、紫金矿业、洛阳钼业作为可比公司，以2024年5月9日收盘价计算，可比公司24-25年预测PE均值分别为18/16/14倍，参考可比公司，2024年给予公司18倍估值，对应目标价29.14，首次覆盖，给予公司“买入”评级。风险提示金属价格不及预期，项目进展不及预期华福证券华福证券丨公司名称诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的重要声明公司深度研究|西部矿业正文目录1西部矿企龙头，业务稳健发展.51.1西部最
