4月金融数据点评：社融超预期下降.pdf

社融超预期下降——4月金融数据点评相关研究：1.《居民信贷边际好转，M1进一步弱化》2023.12.192.《政府债继续支撑社融，M1或处底部附近》2024.01.153.《社融规模同比下降，居民企业信贷需求偏弱》2024.04.17分析师：何超证书编号：S0500521070002Tel：021-50295325Email：hechao@xcsc.com地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼核心要点：❑事件4月新增社会融资规模-1987亿元，预期1.01万亿元；新增人民币贷款7300亿元，预期7433亿元；M2同比增速7.2%，预期8.3%。❑新增社融大幅低于预期4月新增社会融资规模录得-1987亿元，同比去年少增14236亿元，同时也大幅低于预期的1.01万亿。政府债、企业债和未贴现银行承兑汇票等成为主要拖累项。值得关注的是，4月企业发债规模下降可能源于票据冲量明显，当月企业票据融资新增8381亿，同比大幅增长7101亿，表明4月企业端可能更多依靠票据融资满足其融资需求。❑居民信贷需求下降显著4月金融机构口径下新增人民币贷款达到7300亿，其中居民部门新增人民币贷款为-5166亿，企业部门新增人民币贷款为8600亿。同比角度观察，4月居民部门新增信贷同比少增-2755亿，企业部门新增信贷同比多增1761亿，企业信贷需求好于居民信贷需求，且企业中长期贷款需求边际改善。❑M1同比负增长4月M1罕见负增长可能与监管部门禁止银行“手工补息”有关。4月起，市场利率定价自律机制要求银行不得以任何形式向客户承诺或支付突破存款利率授权上限的补息。意味着此前计入M1的协定存款、通知存款收益下降。企业在安全性和收益性的综合考量下，会将部分定存转向理财，导致理财对存款的挤出效应加强，并带动M1同比增速的下行。❑投资建议4月新增社融出现超预期负增长，主要源于未贴现银行承兑汇票的大幅减少和债券融资的负增长，反映出当前金融数据正在“挤水分”。我们认为去除金融数据中的水分可以更真实地反映实体经济的需求和信贷支持。伴随增量政策的进一步加码，特别是近期超长期特别国债的发行通知，从供给端为宏观经济的发展增添了保障，预计未来社融规模和货币供应量同比增速将有所上行。❑风险提示全球地缘冲=)?B?8;?,?+y)[??-?)0?B?8;。证券研究报告2024年5月14日湘财证券研究所宏观研究月度数据点评1敬请阅读末页之重要声明宏观研究1新增社融大幅低于预期4月新增社会融资规模录得-1987亿元，同比去年少增14236亿元，同时也大幅低于预期。政府债、企业债和未贴现银行承兑汇票等成为主要拖累项。图1当月新增社融规模近五年同期比较（亿元）资料来源：Wind、湘财证券研究所具体来看，社融口径下新增人民币贷款3306亿，同比少增1125亿；表外三项中，新增委托贷款同比多增7亿；新增信托贷款同比多增23亿；新增未贴现银行承兑汇票同比少增3141亿；企业债券融资同比少增2447亿；非金融企业境内股票融资同比少增807亿；政府债券融资同比少增5532亿。通过比较发现：债券融资规模锐减，企业部门和政府部门的当月债券融资同环比均大幅下降。其中企业债融资规模录得493亿，同比下降2447亿，环比下降4052亿；政府债融资规模录得-984亿，同比下降5532亿，环比下降5610亿。我们认为一方面由于一季度春节等原因导致政府债发行节奏偏慢，另一方面在宏观经济企稳回升的过程中，更加侧重于以消费提振内需，政府加杠杆主导经济修复的意愿弱化。此外，4月企业发债规模下降可能源于票据冲量明显，当月企业票据融资新增8381亿，同比大幅增长7101亿，也明显高于同期历史中枢水平，表明4月企业端可能更多依靠票据融资满足其融资需求。-10,000.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020212022202320242敬请阅读末页之重要声明宏观研究图2社融分项近两月同比比较（亿元）资料来源：Wind、湘财证券研究所2居民信贷需求下降显著4月金融机构口径下新增人民币贷款达到7300亿，其中居民部门新增人民币贷款为-5166亿，企业部门新增人民币贷款为8600亿。同比角度观察，4月居民部门新增信贷同比少增-2755亿，企业部门新增信贷同比多增1761亿，企业信贷需求好于居民信贷需求，且企业中长期贷款需求边际改善。图3新增人民币贷款总量及分项统计（亿元）资料来源：Wind、湘财证券研究所-16,000.00-14,000.00-12,000.00-10,000.00-8,000.00-6,000.00-4,000.00-2,000.000.002,000.004,000.00本月同比上月同比-20,000.000.0020,000.0040,000.0060,000.002022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04中国:金融机构:新增人民币贷款:当月值中国:金融机构:新增人民币贷款:居民户:当月值中国:金融机构:新增人民币贷款:企(事)业单位:当月值3敬请阅读末页之重要声明宏观研究图4居民和企业新增人民币贷款同比（亿元）资料来源：Wind、湘财证券研究所3M1同比负增长4月M1同比增速录得-1.4%，较上月下降2.5个百分点；M2同比增速录得7.2%，较上月回落1.1个百分点。M1同比增速落入负增长区间。图5M1、M2及其剪刀差（%）资料来源：Wind、湘财证券研究所-6,000.00-5,000.00-4,000.00-3,000.00-2,000.00-1,000.000.001,000.002,000.003,000.00本月同比上月同比-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.002022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04中国:M1:同比中国:M2:同比M2-M14敬请阅读末页之重要声明宏观研究4月M1罕见负增长可能与监管禁止银行“手工补息”有关。4月起，市场利率定价自律机制要求银行不得以任何形式向客户承诺或支付突破存款利率授权上限的补息。意味着此前计入M1的协定存款、通知存款收益下降，企业在安全性和收益性的综合考量下，会将部分定存转向理财，导致理财对存款的挤出效应加强，并带动M1同比增速的下行。另一方面，近几月M1的持续下行也反映出当前资金活性仍然较低。一般而言，当宏观经济处于上行景气周期，企业