重组方案落地，谱写公司发展新篇章.pdf

证券研究报告·公司点评报告·证券Ⅱ东吴证券研究所1/3请务必阅读正文之后的免责声明部分国联证券（601456）重组方案落地，谱写公司发展新篇章2024年05月15日证券分析师胡翔执业证书：S0600516110001021-60199793hux@dwzq.com.cn证券分析师葛玉翔执业证书：S0600522040002021-60199761geyx@dwzq.com.cn研究助理罗宇康执业证书：S0600123090002luoyk@dwzq.com.cn股价走势市场数据收盘价(元)10.46一年最低/最高价8.80/13.38市净率(倍)1.65流通A股市值(百万元)24,990.33总市值(百万元)29,620.35基础数据每股净资产(元,LF)6.32资产负债率(%,LF)80.41总股本(百万股)2,831.77流通A股(百万股)2,389.13相关研究《国联证券(601456)：2024年一季报点评：自营承压拖累整体业绩，期待整合进程加速推进》2024-05-05《国联证券(601456)：2023年年报点评：四季度拖累全年，期待整合成效》2024-03-28买入（维持）[Table_EPS]盈利预测与估值2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入（百万元）2,6232,9552,8343,8584,461同比（%）-11.59%12.68%-4.11%36.13%15.63%归母净利润（百万元）767671403840987同比（%）-13.66%-12.51%-40.01%108.45%17.52%EPS-最新摊薄（元/股）0.270.240.110.240.28P/E（现价&最新摊薄）38.6044.1291.7344.0037.44[Table_Tag][Table_Summary]投资要点事件：2024年5月12日，国联证券发布公告称公司拟以11.31元/股向国联集团等46名交易对方购买其合计持有的民生证券100%股份，并拟向不超过35名特定投资者发行股份，募集配套资金不超20亿元，发行A股股份数量不超过2.5亿股，拟用于民生证券业务发展。◼溢价增发以寻求换股收购，仍需关注最终交易对价：1）溢价发行新股，股东权益稀释相对有限：国联证券公告称公司拟通过发行A股股份的方式收购民生证券100.00%股份，收购比例较此前公告的95.48%进一步提升。新股发行价格11.31元/股，较公司公告当日收盘价溢价8%，2024Q1净资产对应PB为1.79x。2）交易对价仍未确定，后续进程仍待观察：截至公告当日，标的公司（民生证券）的审计、评估工作尚未完成，标的资产评估结果及交易作价尚未确定，本次交易前后的股权变动情况尚无法计算。3）部分中小股东拟认购新股，初步进展顺利：截至公告当日晚，在民生证券的股东中已有北京利尔、索菲亚、时代出版三家上市公司发布公告称拟接受国联证券的换股收购，三者持有民生证券股份比例分别为2.58%/1.29%/0.65%。◼定增募集配套资金，支持民生证券业务发展：国联证券公告称公司拟向不超过35名特定投资者发行A股股份不超过2.5亿股，募集配套资金总额不超过人民币20亿元，用于发展民生证券业务。定增价格不低于募集配套资金定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%，且不低于本次发行前公司最近一期经审计的归属于母公司普通股股东的每股净资产。◼协同效应有望充分发挥，整合成效值得期待：1）整体规模提升：参考2023年情况，若不考虑摊薄，国联证券与民生证券合计归母净资产335.71亿元，叠加后续通过定增募集配套资金，预计合并后归母净资产可排名行业第20位。2）业务能力整合：民生证券投行业务属行业第一梯队，2023年A股IPO承销规模200.67亿元，排名行业第6位，远超国联证券（同期IPO承销规模23.68亿元，排名行业第24位）。待整合完成后，国联证券投行业务能力预计将大幅提升。3）区域优势互补：民生证券在河南地区具有较强的市场影响力，而国联证券在无锡及苏南地区具有较强的市场占有率。未来两家券商业务整合后，将进一步强化各自的区域优势，显著提升整体市场竞争力。◼盈利预测与投资评级：公司收购进程推进顺利，我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.03/8.40/9.87亿元，对应增速分别为-40.01%/108.45%/17.52%，对应EPS分别为0.11/0.24/0.28元，当前市值对应2024-2026年PB估值分别为1.65/1.45/1.41倍。我们依旧看好公司后续内生增长与外延扩张并驾齐驱，维持“买入”评级。◼风险提示：1）权益市场大幅波动；2）行业监管政策趋紧；3）并购整合效果不及预期。-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%16%20%2023/5/152023/9/132024/1/122024/5/12国联证券沪深300请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告东吴证券研究所2/3[Table_Finance]表1：国联证券盈利预测（单位：百万元）数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2024年5月14日）合并资产负债表2022A2023A2024E2025E2026E合并利润表2022A2023A2024E2025E2026E货币资金10,0339,81611,14711,31511,360营业收入2,6232,9552,8343,8584,461其中：客户存款7,9656,6507,8237,8257,695手续费及佣金净收入1,2981,5541,6891,9552,344结算备付金2,9953,9794,6995,2425,862其中：经纪业务手续费净收入550515572623657其中：客户备付金1,8941,7151,9821,9821,949投资银行业务手续费净收入477489457505635衍生金融资产9801,7471,9222,1142,326资产管理业务手续费净收入194443490577678融出资金8,81610,12710,74911,51212,094利息净收入12181111284229金融投资43,72549,71161,01170,60184,265投资收益732545-242835988买入返售金融资产3,2645,3076,3687,6429,170其中：对联营企业和合营企业的投资收益-6-21000应收款项1,2261,2721,2981,3321,372公允价值变动收益4206771,268776890存出保证金592466466466466汇兑收益21-1-1-1长期股权投资9776103103103其他收益79445投资性房地产其他业务收入37444固定资产81102121130141资产处置收益4181112使用权资产156227166166166营业支出1,6602,1442,2962,7433,152无形资产66545585858税金及附加1720192630商誉业务及管理费1,6412,1522,2602,6973,100递延所得税资产2233252525信用减值损失3-29172022其他资产2,3282,570467