24Q1业绩高增，盈利能力维持稳定.pdf

公司报告|年报点评报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1拓普集团（601689）证券研究报告2024年05月15日投资评级行业汽车/汽车零部件6个月评级买入（维持评级）当前价格59.85元目标价格元基本数据A股总股本(百万股)1,162.78流通A股股本(百万股)1,102.05A股总市值(百万元)69,592.14流通A股市值(百万元)65,957.68每股净资产(元)15.30资产负债率(%)48.26一年内最高/最低(元)84.82/43.30作者邵将分析师SAC执业证书编号：S1110523110005shaojiang@tfzq.com郭雨蒙联系人guoyumeng@tfzq.com资料来源：聚源数据相关报告1《拓普集团-年报点评报告:业绩保持高速增长，平台化战略有望助力公司成长》2023-04-202《拓普集团-季报点评:单季度业绩创历史新高，Tier0.5级合作模式优势初现》2022-10-283《拓普集团-年报点评报告:业绩增速亮眼，定位Tier0.5打开公司成长空间》2022-04-16股价走势24Q1业绩高增，盈利能力维持稳定24Q1业绩高增，盈利能力维持稳定公司发布2023年年报，23年公司实现营收197.01亿元，同比+23.18%；归母净利润21.51亿元，同比+26.50%。收入端分产品来看，减震器收入43亿元，同比+11%，营收占比21.8%，毛利率为24.3%，同增0.19pct；内饰功能件收入66亿元，同比+20%，营收占比33.4%，毛利率20%，同增0.94pct；底盘系统收入61亿元，同比+38%，营收占比31.1%，毛利率23.2%，同增1.99pct；热管理系统收入15.5亿元，同比+13%，营收占比7.9%，毛利率18.9%，同增0.32pct；汽车电子收入1.8亿元，同比-6%，营收占比0.9%，毛利率21.9%，同降3.31pct；电驱系统收入185万元，营收占比0.01%，毛利率81.3%。从盈利能力看，公司2023年毛利率达23.03%，同比+1.42pct；2023年净利率达10.91%，同比+0.29pct。23Q4公司营收达55.49亿元，同比+13.49%/环比+11.17%；归母净利润达5.54亿元，同比+12.64%/环比+10.05%。24Q1公司营收达56.88亿元，同比+27.29%/环比+2.51%；归母净利润达6.45亿元，同比大增43.36%，环比+16.59%。从盈利能力看，公司24Q1毛利率达22.43%，同比+0.58pct/环比-1.67pct；24Q1净利率达11.39%，同比+1.23pct/环比+1.54pct，盈利能力维持高位。24Q1公司三费费用率达4.84%，同比-0.52pct/环比+0.48pct。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别达1.38%/2.75%/0.71%，同比+0.22pct/+0.07pct/-0.80pct，研发费用率达4.49%，同比-0.27pct。客户订单与产能齐增，机器人业务再创成长空间客户方面，公司Tier0.5级合作模式持续推进。国内市场，公司与华为-赛力斯、理想、奇瑞、长城、小米、比亚迪、吉利等车企的合作进展迅速，单车配套金额不断提升；国际市场，公司与美国的创新车企A客户以及FORD、GM、STELLANTIS等传统车企均在新能源汽车领域展开全面合作。公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、华为-赛力斯、理想、比亚迪、小米、上汽、东风等客户的订单。产能方面，杭州湾六期、七期及重庆工厂、湖州工厂、安徽寿县工厂约1100亩工厂陆续建成投产；杭州湾八期、九期及西安工厂、墨西哥工厂也加快规划实施。新业务方面，公司设立电驱事业部，研发的机器人电驱执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样，获得客户认可及好评，项目进展迅速。因此，看好平台化公司全球化，开启新一轮业绩增长期。投资建议：由于重要客户销量情况，下调24-26年归母净利润至29.35/38.32/48.54亿元（前值预计24-25年净利润为32.4/42.8亿元），当前市值对应PE为24/18/14倍，维持“买入”评级。风险提示：汽车需求不及预期、原材料价格等持续上涨、公司新业务拓展不及预期。财务数据和估值202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)15,992.8219,700.5627,903.4334,470.1641,364.19增长率(%)39.5223.1841.6423.5320.00EBITDA(百万元)3,571.204,807.775,418.076,850.668,406.36归属母公司净利润(百万元)1,700.132,150.642,934.623,831.604,854.00增长率(%)67.1326.5036.4530.5726.68EPS(元/股)1.461.852.523.304.17市盈率(P/E)40.9332.3623.7118.1614.34市净率(P/B)5.745.054.393.753.17市销率(P/S)4.353.532.492.021.68EV/EBITDA18.7417.4913.2810.398.05资料来源：wind，天风证券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%2023-052023-092024-01拓普集团沪深300公司报告|年报点评报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2财务预测摘要资产负债表(百万元)202220232024E2025E2026E利润表(百万元)202220232024E2025E2026E货币资金2,795.532,855.372,492.854,419.088,445.47营业收入15,992.8219,700.5627,903.4334,470.1641,364.19应收票据及应收账款4,758.265,560.758,390.978,844.1111,837.99营业成本12,536.0015,163.1221,507.1326,645.3631,974.44预付账款117.13116.41214.85195.56296.93营业税金及附加94.29148.12203.51243.86286.77存货3,255.863,244.845,975.655,447.708,260.32销售费用220.24258.82355.60426.10501.10其他1,507.721,714.491,754.021,669.601,865.73管理费用423.28543.72747.01895.131,052.67流动资产合计12,434.5113,491.8618,828.3520,576.0430,706.45研发费用750.72986.401,355.211,623.911,909.72长期股权投资141.70139.64136.09138.29137.16财务费用(12.00)85.75185.54200.05176.92固定资产8,725.7011,518.3312,634.9113,587.4114,008.87资产/信用减值损失(1