短期业绩承压，线上销售占比持续提升.pdf

强于大市收盘价（2024年5月13日）：RMB27.43（CSI300:3,665）证券分析师张海涛PhoenixZhangphoenix.zhang@dbssecurities.com.cn+862138562896SAC执业登记编号：S1800521070003SFCCERef：BRS733短期业绩承压，线上销售占比持续提升投资新要点公司发布2023年年度报告。2023年实现营业收入7.8亿元，同比下降5.4%，实现归母净利润2.5亿元，同比下降8.4%。Q4实现营业收入2.4亿元，同比下降24.8%，实现归母净利润1.2亿元，同比下降22%，四季度营收及利润双降主要原因为经济下行导致消费疲软所致。线上渠道销售占比不断增加。2023年公司互联网销售同比增长7.4%，主要通过天猫官方旗舰店、京东官方旗舰店等网络渠道进行销售。公司不断加大网络营销力度，通过小红书、抖音、百度渠道传播、微信视频号、钉钉新闻等进一步增加寿仙谷品牌曝光量的同时拓宽销售渠道。“寿仙谷”品牌的知名度和影响力不断扩大，产品功效及质量逐渐获得消费者的认可，且公司产品具有规格较少、价格透明、便于运输、不易损坏变质等特点，公司互联网销售收入占主营业务收入的比重从2021年的24.40%提升至2023年的27.50%。科技研发持续推进，未来消费人群有望持续扩大。2023年公司研发费用占营业收入比重为6.3%。目前开展的16项单中心探索性临床试验已有3项临床试验结题，分别为“去壁灵芝孢子粉治疗乳腺癌患者化疗期间癌因性疲乏疗效观察及分析”项目，“去壁灵芝孢子粉治疗甲状腺结节的临床研究”以及“破壁灵芝孢子粉干预亚健康失明的临床研究”。另外还有四个项目，现在入组已经结束，正在做最后的随访。其余9项临床试验正在稳步推进中。未来公司产品适应的消费人群有望持续扩大。估值我们预计公司2024-2026年营收为8.6亿元、9.5亿元及10.6亿元；同时，预计公司2024-2026年归母净利润为2.8亿元、3.2亿元及3.5亿元，当前股价对应24年PE为20倍，维持“强于大市”评级。风险提示市场拓展不及预期的风险，毛利率波动的风险，种源流失的风险提要已发行股本（百万股）202市值（百万元）5,536主要股东（%）浙江寿仙谷投资管理有限公司28.10李振皓7.45富国兴远优选12个月持有期混合型证券投资基金4.52全球行业分类标准：医疗保健/制药与生物科技星展证券2024年5月14日证券研究报告•公司点评报告寿仙谷彭博：603896CH请阅读报告末尾信息披露与重要声明股价表现盈利预测及估值FYDec（百万元）2023A2024F2025F2026F营业收入7848609511,060EBITDA322332368402税前利润255282316351净利润254281316350归母净利润（核心净利润）254281316350归母净利润增长率（%）(8.4)10.512.310.9每股收益（元）1.261.391.571.74每股收益增长率（%）(8.4)10.512.310.9稀释每股收益（元）1.261.391.571.74每股股利（元）0.40.40.50.5每股账面价值（元）10.812.513.614.8市盈率（倍）21.819.817.615.9市现率（倍）18.016.414.813.6股价与自由现金流比率（倍）22.619.315.314.4EV/EBITDA（倍）16.812.510.48.9净股息收益率（%）1.41.61.71.9市净率（倍）2.52.22.01.9净负债权益比（倍）CASHCASHCASHCASHROAE（%）12.512.012.012.2EPS一致预期（元）1.491.711.83其他券商推荐B:6S:0H:0此页所有数据来源：公司公告、星展证券、彭博2,6002,8003,0003,2003,4003,6003,8004,0004,2004,4004,600202530354045505523-0523-0723-0923-1124-0124-0324-05寿仙谷沪深300RMBPage2公司点评报告寿仙谷损益表（百万元）FYDec2022A2023A2024F2025F2026F营收8297848609511,060销货成本(129)(136)(131)(144)(163)毛利润700649729807896其他经营（支出）/营收(461)(463)(477)(529)(590)经营利润239186252278306其他非经营（支出）/营收2645313637对联营企业和合营企业的投资收益(0)0000净利息（支出）/营收1223(2)27股息营收00000额外收益/（损失）00000税前利润278255282316351所得税费用(0)(0)(0)(1)(1)少数股东损益00000优先股利00000净利润278254281316350归母净利润278254281316350EBITDA340322332368402增长率营收增长率（%）8.1(5.4)9.710.511.4EBITDA增长率（%）36.8(5.2)3.011.19.2经营利润增长率（%）29.6(22.2)35.510.310.1净利润增长率（%）38.3(8.4)10.512.310.9利润率与比率毛利率（%）84.482.784.884.884.6经营利润率（%）28.923.729.329.228.9净利润率（%）33.532.432.733.233.1ROAE（%）15.812.512.012.012.2ROA（%）11.58.48.58.89.0ROCE（%）10.86.68.18.28.4分红率（%）31.230.930.930.730.5净利息覆盖率（倍）N/AN/AN/AN/AN/A资料来源：公司公告、星展证券Page3公司点评报告寿仙谷资产负债表（百万元）FYDec2022A2023A2024F2025F2026F净固定资产377335412436444对联营企业和合营企业的投资收益00000其他长期资产6171,033933872825现金和短期投资1,5251,5041,8082,1252,369存货148158140147169应收账款138112125138156其他流动资产2233343842资产总计2,8563,1743,4523,7574,006短期借款273372372372372应付账款150151150165186其他流动负债5562545864长期借款00000其他长期负债473418345412391股本1,9062,1712,5312,7502,993少数股权00000权益和负债总计2,8563,1743,4523,7574,006非现金营运资金1039095101118净现金/（债务）1,2821,1321,4351,7531,997应收账款周转率（天）48.958.150.350.650.7应付账款周转率（天）993.71,214.1658.3638.6608.2存货周转率（天）816.41,233.2649.3580.8548.8资产周转率（倍）0.30.30.30.30.3流动比