业绩小幅承压，出海业务值得期待.pdf

强于大市收盘价（2024年5月13日）：RMB58.12（CSI300:3,665）证券分析师张海涛PhoenixZhangphoenix.zhang@dbssecurities.com.cn+862138562896SAC执业登记编号：S1800521070003SFCCERef：BRS733业绩小幅承压，出海业务值得期待投资新要点公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入55.2亿元，同比增长10.1%，实现归母净利润7.6亿元，同比下降28%，主要由于线上品牌促销活动未达预期。2024年Q1实现营业收入11亿元，同比增长27.1%，实现归母净利润1.8亿元，同比增长11.7%，2024年有望持续恢复增长。通过并购拓展生态版图。公司贯彻“区域龙头、定位互补、渠道渗透，技术革新”的投资逻辑，务求实现全地域、多品类、宽人群的覆盖。报告期内，公司成功并购了悦江投资，获得了“姬芮（Za）”和“泊美（PURE&MILD）”两个品牌，补齐了公司大众线护肤及彩妆版图，持续满足更多消费者的个性化、多样化需求。布局海外市场，开启国际化新篇章。公司于2023年布局海外市场，在泰国曼谷建立了东南亚业务总部。2024年度，公司将通过建设本地化运营团队，真正做到品牌出海，开启国际化的新篇章。针对泰国市场，公司计划开设KA美妆连锁和本地知名医美诊所两类线下渠道，同步也会布局当地主流电商平台，营销渠道将覆盖主流的社交媒体平台，如Facebook、Instagram、YouTube、Twitter、TikTok等，做好本地化营销内容，邀请本地优质KOL做好内容传播。估值我们预计公司2024-2026年营收为69亿元、85亿元及104亿元；同时，预计公司2024-2026年归母净利润为9.9亿元、12亿元及14.5亿元，当前股价对应24年PE为25倍，维持“强于大市”评级。风险提示品牌收入过于集中的风险，新品牌拓展不及预期的风险，获客成本快速增长的风险提要已发行股本（百万股）424市值（百万元）24,620主要股东（%）昆明诺娜科技有限公司46.08天津红杉聚业股权投资合伙企业（有限合伙）14.58厦门臻丽咨询有限公司6.54全球行业分类标准：日常消费品/家庭与个人用品星展证券2024年5月14日证券研究报告•公司点评报告贝泰妮彭博：300957CH请阅读报告末尾信息披露与重要声明股价表现盈利预测及估值FYDec（百万元）2023A2024F2025F2026F营业收入5,5226,8718,48910,413EBITDA9531,2061,4201,704税前利润8691,1481,3771,672净利润7579951,1961,451归母净利润（核心净利润）7579951,1961,451归母净利润增长率（%）(28.0)31.520.221.3每股收益（元）1.792.352.823.43每股收益增长率（%）(28.0)31.520.221.3稀释每股收益（元）1.792.352.823.43每股股利（元）0.60.81.01.2每股账面价值（元）13.815.617.519.8市盈率（倍）32.524.720.617.0市现率（倍）27.525.021.217.7股价与自由现金流比率（倍）53.721.421.618.1EV/EBITDA（倍）27.216.913.911.2净股息收益率（%）1.01.41.62.0市净率（倍）4.23.73.32.9净负债权益比（倍）CASHCASHCASHCASHROAE（%）13.315.917.018.4EPS一致预期（元）2.723.353.66其他券商推荐B:35S:1H:5此页所有数据来源：公司公告、星展证券、彭博2,6002,8003,0003,2003,4003,6003,8004,0004,2004,400506070809010011012013023-0523-0723-0923-1124-0124-0324-05贝泰妮沪深300RMBPage2公司点评报告贝泰妮损益表（百万元）FYDec2022A2023A2024F2025F2026F营收5,0145,5226,8718,48910,413销货成本(1,243)(1,441)(1,768)(2,229)(2,756)毛利润3,7714,0815,1036,2607,658其他经营（支出）/营收(2,703)(3,389)(4,168)(5,107)(6,212)经营利润1,0686929351,1541,445其他非经营（支出）/营收128144175168160对联营企业和合营企业的投资收益310456净利息（支出）/营收1624345060股息营收00000额外收益/（损失）00000税前利润1,2148691,1481,3771,672所得税费用(163)(110)(150)(177)(216)少数股东损益1(2)(3)(4)(5)优先股利00000净利润1,0517579951,1961,451归母净利润1,0517579951,1961,451EBITDA1,2599531,2061,4201,704增长率营收增长率（%）24.610.124.423.622.7EBITDA增长率（%）20.9(24.3)26.517.820.0经营利润增长率（%）10.7(35.2)35.223.425.3净利润增长率（%）21.8(28.0)31.520.221.3利润率与比率毛利率（%）75.273.974.373.773.5经营利润率（%）21.312.513.613.613.9净利润率（%）21.013.714.514.113.9ROAE（%）20.413.315.917.018.4ROA（%）16.810.612.513.414.4ROCE（%）17.410.012.213.615.2分红率（%）32.233.634.033.633.6净利息覆盖率（倍）N/AN/AN/AN/AN/A资料来源：公司公告、星展证券Page3公司点评报告贝泰妮资产负债表（百万元）FYDec2022A2023A2024F2025F2026F净固定资产206667604504379对联营企业和合营企业的投资收益00000其他长期资产7971,317859892955现金和短期投资3,9483,3304,4465,0665,830存货6719049711,2751,606应收账款2705867299011,106其他流动资产826702751813887资产总计6,7197,5078,3599,45110,763短期借款0104000应付账款6448511,0521,3121,616其他流动负债348336336363406长期借款05555其他长期负债125195182188185股本5,5525,8616,6277,4218,385少数股权50155158162166权益和负债总计6,7197,5078,3599,45110,763非现金营运资金7751,0051,0631,3141,577净现金/（债务）3,9483,2214,4415,0615,826应收账款周转率（天）18.828.334.