机械设备：看好国内市场设备更新需求及出口业务持续放量.pdf

1行业报告│行业点评研究请务必阅读报告末页的重要声明机械设备看好国内市场设备更新需求及出口业务持续放量➢行业事件：2024Q1，工程机械板块相继发布年报及2024年一季报，我们综合市值及主营业务等因素，统计了三一重工、徐工机械、中联重科等11家主要工程机械上市公司企业，2023年行业收入微增1%；归母净利润同比增长约11%。➢工程机械行业归母净利润增速较高，盈利能力提升2023年工程机械行业收入微增1%；归母净利润同比增长约11%。我们认为收入与利润增速差距较大的原因或为各企业海外收入增加及高毛利电动化产品收入增加等原因。随着头部企业海外布局加深及电动化产品占比逐步提升，相关企业盈利能力有所上升，2023年行业毛利率为25.14%，同比增加3.5pcts。行业经营性现金流净额回升明显，经营质量逐步提升。➢工程机械行业仍处于筑底阶段，降幅收窄趋势明显2023年挖掘机下游需求未出现明显改善迹象，整体上行业仍处于底部周期。2024Q1我国累计销售挖掘机5.0万台，同比下降13.10%；其中3月销量2.5万台，同比下降2.34%。自2021年下半年，我国工程机械行业步入下行周期，下游需求明显下滑，我们认为目前行业仍处于底部周期，但降幅收窄趋势明显。➢头部企业出口业务持续放量全球基建市场持续升温与国产品牌全球化布局加速，海外市场为行业带来重要驱动力，海外市场占比提升增强公司盈利能力。2023年主要企业海外收入持续增加，海外收入占比有所提升，其中三一重工、浙江鼎力等企业海外收入占比已超过50%，我们认为海外业务毛利率较高，海外市场占比提升增强公司盈利能力。➢政策有望推动国内工程机械板块迎来更新换代新周期国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，政策有望推动国内工程机械板块迎来更新换代新周期。我们将挖掘机市场分为国内市场+国内市场，其中国内市场又拆分为更新需求+新增需求，我们预测2024-2026年我国挖掘机销量将分别为18/20/25万台，2024年我国挖掘机销量或将处于弱复苏状态。➢投资建议随着国内政策逐步落地，工程机械有望迎来更新换代新周期，同时海外市场有望持续带来增量，我们看好工程机械行业前景，给予“强于大市”评级。根据产业布局情况及行业周期回暖节奏，我们看好海外需求持续放量的安徽合力、杭叉集团、浙江鼎力等；中期看好行业布局深入，持续完善产品布局及海外布局的三一重工、恒立液压等。风险提示：宏观环境发展不及预期风险，海外市场发展不及预期风险，原材料等价格波动风险，汇率波动风险。证券研究报告2024年05月15日投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市相对大盘走势作者分析师：张旭执业证书编号：S0590521050001邮箱：zxu@glsc.com.cn联系人：田伊依邮箱：tianyy@glsc.com.cn相关报告1、《机械设备：2023年机械设备行业整体稳中有升》2024.05.132、《机械设备：看好注塑机行业龙头出海》2024.05.13-30%-17%-3%10%2023/52023/92024/12024/5机械设备沪深300请务必阅读报告末页的重要声明2行业报告│行业点评研究1.工程机械行业归母净利润增速较高，盈利能力提升我们统计了三一重工（以及徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、山河智能、安徽合力、杭叉集团、诺力股份、浙江鼎力、恒立液压）等11家主要工程机械上市公司企业，2023年行业收入微增1%；归母净利润同比增长约11%。我们认为收入与利润增速差距较大的原因或为各企业海外收入增加及高毛利电动化产品收入增加等原因。其中营收同比增速较高的为浙江鼎力/中联重科/杭叉集团/安徽合力,分别同比增长15.92%/13.08%/12.90%/10.76%。归母净利润同比增速较高的为杭叉集团/中联重科/浙江鼎力/柳工/安徽合力,分别同比增长74.23%/52.04%/48.51%/44.80%/40.89%。图表1：23年工程机械行业营收同比增速为1%图表2：23年工程机械行业归母净利润同比增速约11%资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所随着头部企业海外布局加深及电动化产品占比逐步提升，相关企业盈利能力有所上升，2023年行业毛利率为25.14%，同比增加3.5pcts。行业经营性现金流净额回升明显，经营质量逐步提升。工程机械行业有望迎来长期技术上升的周期，电动化、智能化、数字化充满新的机遇，电动化甚至无人化是工程机械行业下一个发展方向。随着头部企业海外布局加深及电动化产品占比逐步提升，行业盈利能力有所上升。图表3：23年工程机械行业毛利率同比+3.5pcts图表4：23年行业经营性现金流净额增加资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所2.工程机械行业仍处于筑底阶段请务必阅读报告末页的重要声明3行业报告│行业点评研究2023年挖掘机下游需求未出现明显改善迹象，整体上行业仍处于底部周期。2024Q1我国累计销售挖掘机5.0万台，同比下降13.10%；其中3月销量2.5万台，同比下降2.34%，降幅明显收窄。自2021年下半年，我国工程机械行业步入下行周期，下游需求明显下滑，我们认为目前行业仍处于底部周期，但降幅收窄趋势明显。图表5：24Q1挖机累计销量同比下降13.1%图表6：24年3月挖机销量同比下降2.34%资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所国内市场方面，2024Q1国内累计销售挖掘机2.6万台，同比下降8.26%；其中3月销量1.5万台，同比增长9.27%，国内同比增速已回正。由于宏观经济景气度不高，下游基建投资及房地产项目实施均有所放缓，根据2023年全年挖掘机销量情况，目前国内工程机械行业需求仍较弱，但24年3月份同比增速已回正，我们认为国内需求有望进一步放量。图表7：24Q1国内挖机累计销量同比下降8.26%图表8：24年3月国内挖机销量同比增长9.27%资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所海外市场方面，工程机械出口已由快速增长期逐步过渡到平稳发展期，未来预计保持小幅增长态势。2018-2022年，我国挖掘机海外市场销量持续上升，从19100台增加至109457台，CAGR高达54.7%；截至2022年，我国工程机械出口已形成较高基数，2023年我国出口挖掘机10.5万台，同比增速由正转负，同比下降4.0%。2024Q1我国累计出口挖掘机2.4万台，同比下降17.9%；其中3月销量9792台，同比下降16.16%，我们认为工程机械出口由快速增长期逐步过渡到平稳发展期，未来预计有望保持小幅增长态势。请务必阅读报告末页的重要声明4行业报告│行业点评研究图表9：24Q1挖机出口累计同比下降17.9%图表10：24年3月出口挖机销量同比下降16.2%资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：IFind，国联证券研究所3.头部企业出口业务持续放量全球基建市场持续升温与国产品牌全球化布局加速，海外市场为行业带来重要驱动力，海外市场占比提升增强公司盈利能力。2023年主要企业海外收入持续增加，海外收入占比有所提升，其中三一重工、浙江鼎力等企业海外收入