煤炭量增显著，分红提升价值.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_Main]证券研究报告|公司首次覆盖昊华能源(601101.SH)2024年05月15日买入（首次）所属行业：煤炭/煤炭开采当前价格(元)：9.75证券分析师翟堃资格编号：s0120523050002邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn薛磊资格编号：S0120524020001邮箱：xuelei＠tebon.com.cn研究助理谢佶圆邮箱：xiejy＠tebon.com.cn市场表现沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)15.6630.5241.51相对涨幅(%)10.4527.8632.83资料来源：德邦研究所，聚源数据相关研究昊华能源（601101.SH）：煤炭量增显著，分红提升价值投资要点市属国企，战略西移。北京昊华能源股份有限公司成立于2002年，是北京能源集团有限责任公司的二级平台公司，先后经历两次增资后于2010年3月在上交所上市。截至2024年一季度，京能集团是公司第一大控股股东，北京市国资委为实控人。公司主要业务涵盖煤炭开采、煤化工、铁路运输等领域，经过多年发展，已逐步形成以北京为管理中心，以鄂尔多斯和宁东等地区为业务核心区域，业务范围覆盖我国中西部能源富集地区。截至2024年一季度，公司实现营收24.13亿元，同比增长7.58%，实现毛利12.29亿元，同比增长58.76%，公司归母净利润4.52亿元，同比增长5.12%。在近几年利润稳中有升下，公司积极回馈股东，2023年分红率为48.46%，绝对额达5.04亿元。煤炭业务：产量稳步提升，盈利弹性逐步释放。1）截至2023年报，公司煤炭资源储量20.95亿吨，可采年限超58年；2）截至2023年底，公司在产煤矿的核定产能为1930万吨/年，权益产能为1328万吨/年；3）红一、红二煤矿分别于2022年9月、2023年12月进入联合试运转状态，公司煤炭产销量仍将持续增长，产销量仍有225万吨左右的增长空间；3）成本控制得当，吨煤成本下降明显，2023年吨煤成本为187元/吨，同比下降18.8%；4）红一煤矿经营改善，红二放量，公司盈利弹性逐步释放。根据我们测算，2024-2025年公司煤业业务分别贡献归母净利润16.9、18.9亿元，2024-2025年同比增速分别为25.0%、11.9%。非煤业务：化工业务短期承压，铁路运输利润稳定。煤化工业务：公司化工业务由子公司国泰化工负责经营，甲醇年产能达40万吨。2023年三季度，公司受到设备停车检修影响，未开展产销活动，全年甲醇销量为32.1亿吨，同比下降25.8%。价格与成本差额是驱动甲醇业务盈利变化的主要原因，2023年，甲醇单吨售价1837元/吨，同比下降8.1%，价格与成本差额较同期扩大181元/吨。铁路运输业务：公司铁路业务由子公司东铜铁路物流有限公司负责（权益占比59%）。铁路运输是公司内蒙古矿区“煤—化—运”一体产业布局的重要一环，运输煤炭约600万吨/年，设计运输能力1000万吨/年。东铜铁路物流公司于2023年被认定为西部地区鼓励类产业企业，税率缴纳企业所得税比例由2022年的25%降至15%，截至2023年底，东铜铁路实现运量622万吨，营业收入1.45亿元，同比-9.4%。投资建议：首次覆盖，买入评级。公司煤炭业务保持产销两旺，随着优质产能的逐步释放，在煤价中枢上行周期，公司盈利有望稳步向上。我们预计公司2024-2026年归母净利润为15.9、18.1、19.0亿元，按照5月14日收盘时市值计算，对应PE为8.8、7.8、7.4倍，参考可比公司估值，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：1）煤炭价格大幅下跌；2）宏观经济增长不及预期；3）新项目投产进度不及预期。-34%-17%0%17%34%51%69%2023-052023-092024-01昊华能源沪深300公司首次覆盖昊华能源（601101.SH）2/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_Base]股票数据总股本(百万股)：1,440.00流通A股(百万股)：1,440.0052周内股价区间(元)：5.38-9.94总市值(百万元)：14,039.98总资产(百万元)：29,664.62每股净资产(元)：8.16资料来源：公司公告[Table_Finance]主要财务数据及预测202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)9,2878,4379,85410,54710,894(+/-)YOY(%)11.0%-9.1%16.8%7.0%3.3%净利润(百万元)1,3441,0401,5941,8061,904(+/-)YOY(%)-33.3%-22.6%53.3%13.2%5.4%全面摊薄EPS(元)0.930.721.111.251.32毛利率(%)54.7%52.7%53.4%55.2%56.3%净资产收益率(%)12.8%9.3%13.1%13.8%13.5%资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润公司首次覆盖昊华能源（601101.SH）3/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明内容目录1.北京市属国企，战略重心向西北迁移.....51.1.北京市属国企，战略重心向西北迁移.51.2.聚焦煤炭主业，资本结构优化62.煤炭业务：产量稳步提升，盈利弹性逐步释放...82.1.坐拥优质动力煤资源，核定产能1930万吨...82.2.煤炭产销两旺，未来仍有增量92.3.成本管控优异，盈利放量可期93.非煤业务：量价齐降化工承压，铁路运输利润稳定123.1.甲醇量价齐降，盈利承压.....123.2.铁路运输能力稳定，协同构建“煤-化-运”产业链.144.盈利预测与估值154.1.盈利预测.154.2.估值分析及投资建议155.风险提示.....16图表目录图1：公司股权结构图（截至2024Q1）.....5图2：公司历史沿革.5图3：下属子公司分工明确（截至23年末）.....6图4：2018-2024Q1营收/毛利（亿元）及同比（%）...6图5：2018-2024Q1归母净利润（亿元）及同比（%）6图6：2023年各项目营收占比...7图7：2018-2023年各项目毛利（亿元）.....7图8：2018年以来费率下降显著.....7图9：2019年以来资产负债率稳中有降.7图10：2021年以来，公司煤炭产量稳步增长...9图11：2021年以来，公司煤炭销量同步增长....9图12：2018年以来，公司吨煤成本情况...10图13：2023年公司煤炭成本结构（%）...10图14：2023年各分项对煤炭生产成本下降的贡献度（%）....10图15：2022年以来，公司吨煤售价波动收敛（元/吨）....11图16：2024年Q1公司煤炭单位毛利率为56.6%11图17：煤化工业务收入/成本及同比（百万元）....12图18：煤化工业务毛利（百万元）12图19：煤化工产销情况（万吨）...13图20：煤化工平均售价/成本（元/吨）13公司首次覆盖昊华能源（601101.SH）4/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图21：20