铜加工产品单位盈利企稳，产能出海拓展海外市场.pdf

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年05月15日增持金田股份（601609.SH）铜加工产品单位盈利企稳，产能出海拓展海外市场核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001S0980522080003基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价6.69元总市值/流通市值9894/9850百万元52周最高价/最低价7.03/4.75元近3个月日均成交额71.37百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金田股份（601609.SH）-产销量稳步提升，推出新一期员工持股计划》——2023-09-04《金田股份（601609.SH）-2022年报及2023年一季报点评：新能源领域业务占比提升，铜加工行业格局有望改善》——2023-05-08《金田股份（601609.SH）-铜加工与稀土永磁双轮驱动业绩增长，产品迈向高端化》——2022-11-222023年公司归母净利润同比增长25%。2023年实现营收1105亿元（+9.2%），归母净利润5.27亿元（+25.3%），扣非归母净利润3.77亿元（+105%），经营性净现金流-21.8亿元。2024Q1营业收入248亿元（同比+3.4%，环比-12.4%），归母净利润1.09亿元（同比+28.9%，环比-23.9%），扣非归母净利润1.12亿元（同比+659%，环比+40%）。铜加工产品盈利企稳。在行业整体偏低迷的情况下，2023年，公司实现铜及铜合金材料总产量191.2万吨，同比增长9.4%。2023年，公司应用于新能源汽车、光伏、风电等领域的铜产品销量18.49万吨，占比9.7%。稀土永磁版块盈利下滑，2023年公司稀土永磁版块毛利润1.4亿元，比2022年减少1.8亿元，稀土永磁产品毛利率跌至12%，主因2023年稀土原材料价格下跌，以及市场竞争加剧。铜加工产品盈利企稳，2023年公司铜及铜合金产品（不含铜线排）单位毛利润为1986元/吨，比2022年增加近500元/吨；铜线排的毛利润仍然维持在低位，2023年单吨毛利润仅为471元。优化产业布局，产能出海。2023年公司铜管、电磁线、铜带等铜材产品海外销量14.09万吨，同比增长19.22%。公司通过新建泰国生产基地，并拓展越南基地产线规模，扩大公司海外基地的联动优势。报告期内，公司“泰国年产8万吨精密铜管生产项目”进展顺利；越南扁线项目、紫铜管件项目等已开始规划。风险提示：新能源汽车等增量市场需求不及预期风险；铜价或稀土原材料价格大幅波动风险；市场竞争激烈导致产品毛利率下滑风险。投资建议：维持“增持”评级参照年初以来主要有色金属价格走势，假设2024-2026年铜价均为75000元/吨，预计2024/2025/2026年公司的营业收入分别为1461/1502/1542亿元，同比增速32.2/2.8/2.7%，归母净利润分别为6.11/7.01/7.91亿元，同比增速15.9/14.8/12.9%，EPS分别为0.41/0.47/0.54元，当前股价对应PE倍数分别为16.2/14./12.5。公司在充分利用国内产能基础上，未来将在东南亚进一步布局产能，充分受益于新能源市场对铜材及稀土永磁材料的增量需求，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)101,190110,500146,079150,155154,230(+/-%)24.7%9.2%32.2%2.8%2.7%净利润(百万元)420527611701791(+/-%)-43.3%25.3%15.9%14.8%12.9%每股收益（元）0.280.360.410.470.54EBITMargin0.6%0.8%0.7%0.8%0.8%净资产收益率（ROE）5.6%6.4%7.0%7.6%8.1%市盈率（PE）23.618.816.214.112.5EV/EBITDA20.515.716.715.113.9市净率（PB）1.311.201.141.081.02资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023年公司归母净利润同比增长25%。2023年实现营收1105亿元（+9.2%），归母净利润5.27亿元（+25.3%），扣非归母净利润3.77亿元（+105%），经营性净现金流-21.8亿元。2024Q1营业收入248亿元（同比+3.4%，环比-12.4%），归母净利润1.09亿元（同比+28.9%，环比-23.9%），扣非归母净利润1.12亿元（同比+659%，环比+40%）。销量逆势增长。在行业整体偏低迷的情况下，2023年，公司实现铜及铜合金材料总产量191.2万吨，同比增长9.4%。2023年，公司应用于新能源汽车、光伏、风电等领域的铜产品销量18.49万吨，占比9.7%。表1：新能源铜材销售占比（万吨）总销量新能源领域销量新能源领域占比新能源汽车光伏、风电2021年133.223.254.45.7%2022年161.0411.126.210.8%2023年87.5418.499.7%资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理稀土永磁版块盈利下滑。2023年公司稀土永磁版块毛利润1.4亿元，比2022年减少1.8亿元，稀土永磁产品毛利率跌至12%，主因2023年稀土原材料价格下跌，以及市场竞争加剧。铜加工产品盈利企稳。2023年公司铜及铜合金产品（不含铜线排）单位毛利润为1986元/吨，比2022年增加近500元/吨；铜线排的毛利润仍然维持在低位，2023年单吨毛利润仅为471元。图1：2023年营业收入构成图2：2023年毛利润构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：公司铜产品产量（万吨）图4：公司主要产品销量（万吨）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司铜产品单位毛利润（元/吨）图6：公司主要产品毛利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图8：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图9：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图10：公司单季归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图11：公司毛利率、净利率变化情况图12：公司单季度毛利率、净利率变化情况（