钢结构制造商龙头，智能化升级引领者.pdf
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年05月15日买入鸿路钢构（002541.SZ）钢结构制造商龙头，智能化升级引领者核心观点公司研究·深度报告建筑装饰·专业工程证券分析师：任鹤证券分析师：陈颖010-880053150755-81981825renhe@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980520040006S0980518090002证券分析师：朱家琪联系人：卢思宇021-603754350755-81981872zhujiaqi@guosen.com.cnlusiyu1@guosen.com.cnS0980524010001基础数据投资评级买入(维持)合理估值25.75-27.28元收盘价20.62元总市值/流通市值14228/10231百万元52周最高价/最低价33.28/14.20元近3个月日均成交额145.29百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告鸿路钢构是钢结构制造商龙头，专注精品钢构20余年。公司2002年成立，2011年上市，主营业务为钢结构及相关围护产品生产、销售，产品主要分为建筑重钢结构、建筑轻钢结构、桥梁钢结构、空间钢结构、设备钢结构等。2023年公司实现营业收入235.4亿元（+18.6%），实现归母净利润11.8亿元（+1.4%），钢结构产品销量425.7万吨（+30.6%）。行业层面，基于产业链视角，核心观察有三：1）上游钢材价格影响钢结构企业毛利率，头部钢企或可采用“钢材价格×（1+合理毛利率）”定价机制缓释原材料价格波动风险；2）中游钢结构企业分制造商和承包商，行业集中度偏低，规模前五企业市占率约6.5%，随着市场环境趋严、高端需求释放、资本实力支撑产能扩张与智能化改造，行业集中度缓慢提升；3）下游需求随我国城镇化工业化进程放缓，已过爆发式增长期，BIPV（光伏建筑一体化）、装配式建筑等政策推动支撑需求平稳释放。钢结构行业迎来需求平稳释放、智能化升级、“强者愈强”关键时期。制造商宜谋求产能扩张，抢占市占率，提高下游议价能力与风险控制能力，承包商宜打造差异化品牌竞争力，在BIPV等新兴市场精耕细作。公司层面，产能优势与智能化优势促“量价齐升”：1.短期看产能优势：公司2023年产能达500万吨遥居行业第一，产能优势一体现在规模效应，如与优质供应商长期战略合作、单吨费用逐年下滑等，二体现在生产基地扩张，公司2016年起在全国范围持续拿地，资本开支明显增多，现已拥有十大生产基地。2.中长期看智能化优势：钢结构行业具备制造业与建筑工程业的双重特性，人口红利消退期，智能制造转型需求迫切。公司前瞻布局智能制造核心技术，据我们测算，单条产线智能化升级后焊接环节每年可节约成本约273.4万元，若鸿路钢构智能焊接机器人渗透率达到15%，毛利率可对应提升至少0.9个百分点。盈利预测与估值：公司作为钢结构制造商龙头，前有扩张生产基地促产能爬坡，后有布局智能化改造促提质增效，无论产量规模还是经营质效均居行业首位。预计公司2024-2026年归母净利润12.03/13.58/15.11亿元，每股收益1.74/1.97/2.19元，对应当前股价PE为11.85/10.47/9.42X。综合上述绝对估值和相对估值，公司合理估值25.75-27.28元，较当前股价有25.75%-32.43%溢价，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：钢结构渗透率不及预期风险、原材料钢材价格波动风险、用工风险、技术开发不及预期风险、融资成本上行风险等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)19,84823,53924,91426,43127,687(+/-%)1.7%18.6%5.8%6.1%4.8%归母净利润(百万元)11631179120313581510(+/-%)1.1%1.4%2.0%12.8%11.2%每股收益（元）1.691.711.741.972.19EBITMargin6.6%5.4%7.0%7.3%7.6%净资产收益率（ROE）14.1%12.8%12.0%12.4%12.6%市盈率（PE）12.212.111.810.59.4EV/EBITDA15.415.611.310.39.4市净率（PB）1.721.551.421.301.19资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录简介：鸿路钢构-钢结构制造商龙头.....6钢结构行业：建筑行业新质生产力典范，“强者愈强”时代到来....8上游：钢结构企业利润率受钢材价格影响..9——钢结构企业毛利率与上游钢材原材料价格相关9——钢材价格影响因素：库存与铁矿石价格.....11中游：集中度提升，头部企业优势逐步显现.....13——集中度低核心原因：轻钢结构低端市场需求量大，技术壁垒低，竞争激烈.....15——集中度将逐年提升：市场环境趋严，高端需求释放，资本实力支撑区域化布局与智能化改造.16下游：预计钢结构需求量平稳释放.17——传统市场需求：城镇化工业化进程放缓，钢结构需求缓慢释放...17——新兴市场需求：BIPV快速发展，龙头钢结构EPC受益....19——政策释放需求：装配式建筑渗透率提升，“三大工程”加速推进.21鸿路钢构：产能优势与智能化优势促“量价齐升”...23短期看产能优势：规模效应叠加生产基地扩张促进产能规模提升.....24中长期看智能化优势：前瞻布局智能化升级促提质增效.26财务分析：唯一钢结构制造商，财务稳健.31盈利预测与估值...33假设前提.....33未来3年盈利预测...34绝对估值：每股价值27.28元，较当前股价有32.43%空间....35相对估值：每股价值25.93-28.52元，较当前股价有25.75%-38.32%空间...36风险提示...38附表：财务预测与估值...39请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：鸿路钢构股权结构图6图2：钢结构按应用分类图示....6图3：鸿路钢构营业收入及同比..7图4：鸿路钢构归母净利润及同比7图5：鸿路钢构分业务营收结构-2022年业务重分类前.7图6：鸿路钢构分业务营收结构-2023年业务重分类后.7图7：鸿路钢构钢结构产品销量及同比..8图8：鸿路钢构盈利能力..8图9：钢结构行业分析框架-基于产业链视角...9图10：中国粗钢产量与城市化率10图11：钢材价格与钢结构企业毛利率负相关..11图12：钢材价格与库存负相关..11图13：历年各月份钢材库存水平（单位：万吨）....11图14：钢铁生产流程简要示意图12图15：钢材价格与铁矿石价格正相关..12图16：铁矿价格与铁矿库存负相关....12图17：中国铁矿石年产量（单位：万吨）....12图18：中国铁矿石进出口数量（单位：万吨）13图19：2021-2023年中国铁矿石进口结构.....13图20：中国钢结构用量及占粗钢产量比重....13图21：钢结构行业CR5产量及市占率..15图22：重点上市公司近五
