银行业行业专题：读懂央行资产负债表.pdf
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2024年05月15日读懂央行资产负债表银行业·行业专题证券分析师：田维韦证券分析师：王剑证券分析师：陈俊良联系人：刘睿玲021-60875161021-60875165021-60933163021-60375484tianweiwei@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnchenjunliang@guosen.com.cnliuruiling@guosen.com.cnS0980520030002S0980518070002S0980519010001证券研究报告|投资评级：超配（维持评级）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容基础货币在央行报表上的体现01央行调节基础货币的渠道02央行资产负债科目释义03目录风险提示04请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容Ø在“央行—商业银行”货币体系下，央行通过各类货币政策工具向商业银行投放基础货币，商业银行则通过发放贷款的方式进行信用派生。Ø央行的操作行为都会体现在资产负债表上，不同的操作行为对应的资产负债端的科目也不一样。因此，深入把握央行资产负债表对于我们理解央行的行为至关重要。3央行控制基础货币资料来源：人民银行，国信证券经济研究所整理图：央行对基础货币的调节请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容Ø储备货币（基础货币）构成l货币发行：包括流通中的现金（M0）和商业银行的库存现金。l其他存款性公司存款：法定存款准备金和超额存款准备金，主要构成部分。l非金融机构存款：支付机构交存人民银行的客户备付金存款。Ø央行通过调节其他各种资产负债科目，最终确定一个所认为合适的基础货币总量（更严谨来说，是合适的超额存款准备金）l当然，并不是所有资产负债项目央行都能主动调节，比如政府存款则取决于财政政策。l超储是指商业银行可以自由使用的基础货币，银行创造货币受制于其持有的超储，因此从货币政策操作及实现目标来说，超储才是央行调控目标。l在不改变央行资产负债科目（即保持基础货币总量不变）情况下，央行可通过调整法定存款准备金率影响超储，进而实现管控目标。4基础货币在央行资产负债表上的体现图：央行资产负债表资料来源：人民银行，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容Ø储备货币是主要的负债科目，占总负债的约85%。其中，货币发行占28.5%、其他存款性公司存款占50.7%、非金融机构存款占5.4%。Ø当前政府存款为负债第二大科目，占总负债比重在10%上下。l由于央行有“代理国库”的职能，当财政收入上缴国库时，商业银行的流动性上缴至国库账户冻结，基础货币减少；当财政支出时，国库账户中的资金解冻，商业银行从央行获得基础货币。l财政存款取决于财政政策，央行没有办法主动调节该科目，相对应的央行需要调节其他科目来平滑其变动。Ø2004-2012年债券发行存续规模较大，是当阶段央行负债的第二大科目。l该阶段，央行通过购买外汇被动投放了大量的基础货币，央行发行央票是回收流动性的方式之一。伴随基础货币投放方式改变，央票已退出历史舞台。5基础货币在央行资产负债表上的体现资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理图：央行总负债及构成图：储备货币占负债总额比重资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容基础货币在央行报表上的体现01央行调节基础货币的渠道02央行资产负债科目释义03目录风险提示04请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容Ø目前央行资产端主要包括外汇占款和对其他存款性公司债权两项。Ø2014年之前，外汇占款是央行进行基础货币投放的主要方式，是一种被动投放基础货币的行为。l2001年我国加入WTO后，长期充当“世界工厂”赚了很多美元。根据结售汇制度，出口商赚到美元后到银行换成人民币，银行再拿美元到央行这换成人民币。这样，就完成了一笔外汇占款投放的基础货币。外汇占款由2001年初的1.48万亿元快速扩张至2014年5月的高点27.30万亿元。l外汇占款快速扩张，意味着央行因购买外汇投放了大量的基础货币，央行通过发行央票以及提高存款准备金率的方式回收流动性。Ø2015年811汇改之后，人民币汇率经历一轮快速贬值，同时，新格局下我国贸易顺差持续收窄。在此背景下，外汇占款快速下降。2017年之后，外汇占款的影响逐渐式微，外汇占款科目规模回归平稳。7央行调节基础货币的渠道资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理图：央行总资产及构成图：央行资产主要科目占资产总额比重资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容Ø对其他存款性公司债权主要体现了央行通过各种政策工具向其他存款性公司投放的资金，即广义再贷款。2014年以来成为央行投放基础货币的主要方式，是一种主动投放基础货币的行为，相应的，央行对基础货币掌控力增强。l包括传统的逆回购、国库现金定存、再贴现、再贷款等，以及诸多创新型货币政策工具，如SLO、SLF、PSL、MLF、TMLF、TLF等。8央行调节基础货币的渠道资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理图：MLF余额请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容Ø公开市场操作和外汇占款渠道之外，在某些特殊背景下还会采用不常用的投放渠道。l特别国债定向发行：体现在央行资产端对中央政府债权增加，主要是为了避免特别国债发行对市场流动性带来扰动。如2007年财政部发行1.55万亿元特别国债，出资设立中国投资有限责任公司，其中，1.35万亿特别国债采用定向发行的方式。l央行向其他金融性公司发放再贷款，如早期对四大AMC的再贷款；15年救市对证金公司再贷款。2024年1-4月该项目增加1706亿元，预计是年初救市对证金公司再贷款。9央行调节基础货币的渠道资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理05,00010,00015,00020,00025,0002001/012001/102002/072003/042004/012004/102005/072006/042007/012007/102008/072009/042010/012010/102011/072012/042013/012013/102014/072015/042016/012016/102017/072018/042019/012019/102020/072021/042022/012022/102023/072024/04对政府债权对其他金融性公司债权%图：特俗背景下央行采用的基础货币投放渠道请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容Ø1-4月央行基础货币减少约2.63万亿元，其中：l央行广义再贷款到期回笼基础货币约3.03万亿元；l外汇占款增加投放基础货币1997亿元；l央行对非银再贷款（预计为救市投向证金公司）投放基础货币1706亿元；l财政净支出带来的政府存款下降投放基础货币约4327亿元；l其他因素回笼基础货币3962亿元。Ø前文我们指出央行锚定的目标是基础货币中的超储，因此还需要关注基础货币结构的变化。l基础货币中M0变化也会影响超储，节假日M0需求增加，流动性会季节性趋紧，因此节假日时央行一般会通过公开市场
