多元资产比较系列(八)：从宏观择时到定量配置.pdf

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年05月15日多元资产比较系列（八）从宏观择时到定量配置核心观点策略研究·策略深度证券分析师：王开联系人：郭兰滨021-60933132010-88005497wangkai8@guosen.com.cnguolanbin@guosen.com.cnS0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)5947.87/4.49创业板/月涨跌幅(%)1855.60/5.26AH股价差指数137.29A股总/流通市值(万亿元)73.49/66.70市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《ESG深度研究-如何理解进一步强化金融支持绿色低碳发展》——2024-05-11《策略专题研究-如何理解“壮大耐心资本”》——2024-05-06《2023年报&2024一季报深度解析(一)》——2024-04-30《多元资产比较系列（七）-寻找股债配比的黄金分割点》——2024-04-29《价值投资新范式(一):四位一体挖掘“现金流创造”机遇》——2024-04-26资产多元化与分散化组合配置成为抵御风险、增厚收益的重要选择。2009年至今，主流股票基金、ETF基金和混合基金在年化收益率、年化波动率、夏普比和最大回撤的表现均优于沪深300指数；主流债券基金在收益率上超过了中债综合指数。ETF扩容降费极大丰富了资产配置的工具库。ETF基金是交易所交易型基金（ExchangeTradedFunds），能够很好地跟踪某一类资产的走势，同时具备交易成本低、信息透明度高和流动好的特点，能够帮助投资者实现资产配置的落地。在全球配置开篇报告中，我们借助QDII基金出海策略，帮助投资者进行跨国对冲；落地到国内主要的股、债、商，也可以通过多元化ETF配置的思路来对冲风险，获取更加稳定的回报表现。宏观择时配置的指标体系有三个思路：第一，经济基本面。当宏观经济走强时，股市配置的比例应该有所上调。本文尝试采用基本面指标如工业增加值、信用脉冲、库存同比、营收同比、政策脉冲，以及景气扩散指数如国房景气指数、中国物流业景气指数(LPI)、消费者信心指数、中国企业经营状况指数(BCI)、制造业PMI等，选择了应用择时效果较佳，在配置中稳定跑赢沪深300的辅助指标；第二，资金流动性。本文用5年AA-的票据到期收益率减去国开债到期收益率作为利差，用以衡量我国的流动性情况；第三，货币宽松程度。以Shibor3M利率作为货币宽松程度的衡量标准。回测表明，选用政策脉冲作为关键指标可以获得更好的股市表现，政策因素对股市的影响程度超出其他类别指标。在传统股债配置中加入商品配置，可以兼顾收益率、波动率和回撤。对于商品配置，本文选取原油和黄金，并构建与其相关的高频预测指标：黄金-通胀预期变化（+）、10年期TIPs收益率（-）、标普500VIX（+）；原油-美国钻机数量（+）、全球制造业PMI（+）、WTI基金持有净多头（+）。多资产宏观择时表现整体优于被动的风险平价策略。风险平价组合的表现介于股票、商品和债券之间，其特征是能有效的控制组合风险和最大回撤：相比于宏观择时下的主动配置，风险平价拥有较低的年化波动率和最大回撤，但年化收益率也较低。二者各有所长，对于承担一定的风险期望获得更高回报的投资人来讲，自上而下主动择时的配置思路整体更优。相比于前瞻性的情绪判断，本文的宏观择时体系更注重宏观面改善后的确定性反应。为了更贴近资产配置的落地，对股票配置的最低比例限制在10%，结合当前信号给出三类不同情境的配置建议：积极配置策略：股票10%、债券30%，原油30%、黄金30%；稳健配置策略：股票10%、债券85%、原油2.5%、黄金2.5%；风险平价策略：股票3.8%、债券78%、原油5.2%、黄金9.4%。风险提示：全球股市共振时期风险趋同性；美联储货币政策的外溢效应等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录从单项冠军到多边形选手：资产配置正逢时....4一、资产组合配置成为抵御风险、增厚收益的重要选择.4二、ETF扩容降费极大丰富了资产配置的工具库.5基于宏观择时的资产配置体系搭建6一、国内股市配置的比例计算6二、国内股市配置比例的优化计算..8三、商品配置的思路..9四、股债商配置.....10被动配置组合：以风险平价为例.11风险提示...14请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：单一资产vs组合资产表现（2009年至今）.....4图2：股债商的年度收益率表现..5图3：数量对比-ETF基金vs公募基金...5图4：增速对比-ETF基金vs公募基金...5图5：近年来QDII基金数量和份额增长较快...6图6：QDII基金平均单位份额....6图7：QDII基金产品列举（选举2023年资金净流入最多的基金产品为代表）.....6图8：国内股市配置的指标选取及处理方式....7图9：积极配置组合净值vs沪深300....8图10：积极配置组合表现vs沪深300...8图11：稳健配置组合净值vs沪深300...8图12：稳健配置组合表现vs沪深300...8图13：较优的积极配置组合净值vs沪深300...9图14：较优的积极配置组合表现vs沪深300...9图15：较优的稳健配置组合净值vs沪深300...9图16：较优的稳健配置组合表现vs沪深300...9图17：商品配置组合净值vs沪深300..10图18：商品配置组合表现vs沪深300..10图19：商品配置组合指标对比（2013年1月至今）..10图20：股债商组合净值vs沪深300....11图21：股债商稳健组合净值vs沪深30011图22：国内配置组合总体对比..11图23：风险平价净值表现12图24：风险平价组合主要指标（2018年1月至今）..12图25：不同情境下模型给出的5月份配置比例和相应宏观背景....13请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4从单项冠军到多边形选手：资产配置正逢时一、资产组合配置成为抵御风险、增厚收益的重要选择过去20余年长期经验表明，资产分散化组合的表现往往优于押注于单一资产。2009年至今，股票基金、ETF基金和混合基金在年化收益率、年化波动率、夏普比和最大回撤的表现均优于沪深300；债券基金在收益率上超过了中债综合指数，但夏普比和最大回撤略显逊色。如果将资产范围扩大，货币基金拥有更低的波动率和确定性的增长趋势，但年化收益率表现较低；QDII基金主要投资海外资产，也能在国内股债双杀和资产荒时，帮助投资者实现收益和风险的平衡。图1：单一资产vs组合资产表现（2009年至今）沪深300指数中债综合指数股票基金混合基金债券基金ETF基金货币基金QDII基金年化收益率4.59%4.00%7.29%8.03%4.31%5.39%2.90%5.33%年化波动率0.240.020.210.170.030.230.000.15夏普比0.191.980.340.471.330.249.660.36最大回撤-42.71%-3.21%-40.64%-38.90%-6.10%-41.67%0.00%-