常规业务增长稳健，HPV筛查快速普及.pdf

请务必阅读正文之后的重要声明部分评级：买入（维持）市场价格：6.27元分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001电话：021-20315150Email：zhujq@zts.com.cn分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004电话：021-20315895Email：xiemq@zts.com.cn分析师：于佳喜执业证书编号：S0740523080002Email：yujx03@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)647流通股本(百万股)635市价(元)6.27市值(百万元)4,054流通市值(百万元)3,982股价与行业-市场走势对比相关报告1凯普生物（300639.SZ）：国内疫情反复驱动公司核酸检测服务业务持续高速增长2凯普生物（300639.SZ）：业绩符合预期，新冠核酸检测持续实现高增长公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）5,5971,1041,1531,3921,690增长率yoy%109%-80%4%21%21%净利润（百万元）1,725140144175216增长率yoy%102%-92%2%21%23%每股收益（元）2.670.220.220.270.33每股现金流量2.030.490.861.610.73净资产收益率33%3%3%4%4%P/E229282319P/B11111备注：股价信息截止至2024年5月13日投资要点事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入11.04亿元，同比下降80.27%；归母净利润1.40亿元，同比下降91.86%；扣非归母净利润1.13亿元，同比下降93.47%，扣除应急公共卫生服务检测产品及服务后，2023年公司实现常规业务收入8.89亿元，同比增长约2.83%。分季度来看：公司2023年单四季度实现营业收入2.54亿元，同比下降81.04%；实现归母净利润-0.32亿元，同比下降113.30%；实现扣非归母净利润-0.39亿元，同比下降115.54%。公司单季度收入增速有所下滑，主要受到2022Q4同期新冠相关业务的高基数影响，同时也与反腐等政策有关，单季度利润出现亏损，主要因年末费用结算以及存货等部分资产减值计提。分业务来看：公司2023年实现第三方医学实验室检验服务收入3.92亿元，同比下降90.89%，其中常规业务2.08亿元，同比增长8.82%。诊断产品实现收入7.12亿元，同比下降44.86%，其中自产产品6.39亿元，外购产品0.74亿元；2023年公司常规产品端收入6.81亿元，同比增长1.13%。新冠业务需求减少影响费用摊薄，盈利能力短期波动。2023年公司销售费用率25.27%，同比提升17.05pp，管理费用率35.28%，同比提升23.94pp，研发费用率12.34%，同比提升7.92pp，财务费用率-1.04%，同比下降0.99pp。整体期间费用率有所增大，主要因为2023年新冠需求减少，影响费用以及固定成本等摊销，财务费用率有所下降，主要因本期利息收入增加。2023年公司毛利率61.03%，同比降低7.66pp，净利率6.20%，同比减少31.36pp。HPV筛查快速普及，累计人份超6600万人次。2023年公司常规诊断产品在医疗反腐等政策影响下实现增长，其中在HPV检测领域，公司开发出行业最全面的产品组合，取得国内首张癌筛查预期用途注册证，实现快速推广，截至2023年底累计使用量超过6600万人次，结合公司历史业绩表现，我们预计有望HPV产品有望实现5-15%左右较快增长。同时公司积极拥抱行业变化，2023年体外诊断联盟集采中公司HPV产品报量337万人份，占当年度各省医疗机构总需求量24.17%，位居第一。未来随着加速消除宫颈癌行动计划等政策的持续落实，HPV筛查检测有望加速普及，公司作为行业龙头或将持续保持较快增长趋势。妇幼健康等传统产品表现稳健，更多特色检验产品持续丰富。截至2023年，公司地贫基因检测产品使用量约350万人次，耳聋基因产品使用量约260万人次，STD产品使用量约350万人次，均有不错表现；同时公司基于PCR、NGS、飞行时间质谱等多个创新基础平台，持续丰富产品管线，在呼吸道病原体、遗传病、肿瘤早筛、个体化用药等多个细分领域均取得良好进展，重点在研产品60余项，未来有望陆续获批上市，实现快速增长。ICL业务日益成熟，精细化运营有望加速业务成熟。2023年，公司医学检验服务收入3.92亿元，同比下降90.89%，其中常规业务2.08亿元，同比增长8.82%，取得较好增速。2023年公司持续加快加大常规业务拓展力度，34家实验室已经正式运行，检验项目超过2000项，但因新冠需求降低，相关折旧摊销、租赁支出等费用较大，医学检验业务当期亏损约1.90亿元。2024年公司将持续加大市场开拓力度，同时也将结合行业变化加强内部管理，提高实验室整体效能，促进医学检验业务实现健康发展。盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计常规业务持续恢复，诊断试剂集采、监管趋紧等政策可能造成一定波动，预计2024-2026年公司收入11.53、13.92、16.90亿元（调整前24-25年15.75、20.74亿元），同比增长4%、21%、21%，归母净利润1.44、1.75、2.16亿元（调整前24-25年2.84、3.64亿元），同比增长2%、21%、23%。公司当前股价对应2024-2026年PE大约28、23、19倍PE，考虑HPV等分子产品有望快速放量，疫情后ICL业务迎来加速发展，长期市场影响力有望持续提升，维持“买入”评级。风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。常规业务增长稳健，HPV筛查快速普及凯普生物（300639.SZ）/医疗器械证券研究报告/公司点评2024年5月14日-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2023-042023-052023-062023-062023-072023-082023-082023-092023-102023-102023-112023-122024-012024-012024-022024-032024-032024-04凯普生物沪深300请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司点评内容目录常规业务稳健恢复，新冠出清造成短期扰动.-3-HPV筛查放量显著，ICL业务有望快速成熟-5-风险提示..-6-图表目录图表1：凯普生物主要财务指标变化（百万元）-3-图表2：凯普生物主营业务收入情况（百万元）-3-图表3：凯普生物归母净利润情况（百万元）....-3-图表4：凯普生物分季度财务数据（百万元）....-4-图表5：凯普生物分季度营业收入变化（百万元）...-4-图表6：凯普生物分季度归母净利润变化（百万元）.....-4-图表7：ICL及诊断产品收入增长情况，百万元.-5-图表8：自产及外购产品占比（2023收入，百万元）...-5-图表9：凯普生物盈利能力变化情况（%）..-5-图表10：凯普生物期间费用率变