业绩稳健增长，新产能、新产品静待验证放量.pdf

请务必阅读正文之后的重要声明部分评级：买入(维持)市场价格：22.61元分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001电话：021-20315150Email：zhujq@zts.com.cn分析师：于佳喜执业证书编号：S0740523080002Email：yujx03@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)129流通股本(百万股)90市价(元)22.61市值(百万元)2,925流通市值(百万元)2,042股价与行业-市场走势对比相关报告1华兰股份：股份支付影响业绩，新产能释放可期2华兰股份：客户开拓顺利，静待新产能释放3华兰股份：疫情扰动、产品结构等影响短期业绩，看好国产替代趋势公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）5846237539781,286增长率yoy%-29%7%21%30%31%净利润（百万元）94118124178255增长率yoy%-57%26%5%43%44%每股收益（元）0.720.910.961.371.97每股现金流量0.731.731.051.582.33净资产收益率4%5%5%7%9%P/E3125241611P/B11111注：股价信息截止至2024年5月13日投资要点事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入6.23亿元，同比增长6.64%，归母净利润1.18亿元，同比增长25.79%，扣非净利润0.66亿元，同比增长1.98%。分季度来看：2023Q4实现收入1.69亿元，同比下降4.36%，归母净利润0.29亿元，同比增长67.37%，扣非净利润0.17亿元，同比增长45.94%；公司单季度收入相对稳健，环比Q3增长12.15%，呈现较好恢复趋势，单季度利润在低基数下实现高增。期间费用率稳中有降，厂房折旧等影响短期毛利水平。公司2023年销售费用率8.90%，同比下降0.15pp，管理费用率14.86%，同比下降0.37pp，研发费用率5.81%，同比下降0.47pp，财务费用率-0.64%，同比提0.40pp，公司期间费用率整体有所优化，其中财务费用率略有提升，主要因本期利息收入减少。伴随募投厂区逐渐投产，相关折旧摊销有所增加，对公司利润率造成一定影响，2023年公司毛利率41.62%，同比下降2.00pp，净利率18.93%，同比提升2.88pp。胶塞需求逐渐回暖，在手项目储备丰富。2023年公司覆膜胶塞产品收入3.19亿元，同比增长3.07%，常规胶塞产品收入2.91亿元，同比增长10.59%，年初迄今伴随诊疗需求的持续复苏，配套胶塞产品需求逐渐释放，相关产品迎来稳健增长。公司基于持续品牌技术优势持续加大市场开拓和终端营销，2023年新增上海凯莱英、云南白药、华熙生物等284家客户，在手授权项目达2398项，与多家制剂客户推进产品共同审批，未来有望逐步推向市场。产能项目加快推进，注射笔、预灌封等多款新品进展顺利。2023年公司全力推进自动化、智能化工厂改造项目和扩大预充式医用包装材料产能项目的建设投产，目前高价值丁基胶塞、笔式注射器用及预灌封注射器用橡胶组件等多个新品种已经完成产品研发和申报登记，顺利进入客户联合验证阶段。2024年公司将进一步加快相关品种的客户联合验证和关联审评步伐，推动COC产品的开发工作，推动公司营收规模实现更快发展。盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计新冠过后公司盈利能力有望逐渐回升，医疗监管政策可能造成新品入院的短期波动，预计2024-2026年营业收入7.53、9.78、12.86亿元（+21%、+30%、+31%），调整前24-25年10.01、13.70亿元；预计归母净利润1.24、1.78、2.55亿元（+5%、+43%、+44%），调整前24-25年1.82、2.83亿元。公司当前股价对应2024-2026年约24、16、11倍PE。考虑药用胶塞空间广阔，公司作为国产龙头凭借比较优势将逐步扩大市场份额，智能化改造及扩产破除产能瓶颈，打造新增长点，业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。风险提示：新产品研发、注册及认证风险，政策变化风险，汇率变动风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。业绩稳健增长，新产能、新产品静待验证放量华兰股份（301093.SZ）/医疗器械证券研究报告/公司点评2024年5月14日-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%华兰股份沪深300请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司点评内容目录全年业绩表现稳健，毛利能力逐步改善..-3-下游需求持续回暖，新车间产能有望逐渐释放...-5-风险提示..-6-图表目录图表1：华兰股份主要财务指标变化（百万元）-3-图表2：华兰股份主营业务收入情况（百万元）-3-图表3：华兰股份归母净利润情况（百万元）....-3-图表4：华兰股份分季度财务数据（百万元）....-4-图表5：华兰股份分季度营业收入变化（百万元）...-4-图表6：华兰股份分季度归母净利润变化（百万元）.....-4-图表7：华兰股份期间费用率变化情况...-5-图表8：华兰股份盈利能力变化..-5-图表9：华兰股份主要产品增长情况（百万元）-5-图表10：华兰股份主要产品毛利率变化情况/%.-5-图表11：华兰股份在手授权项目数量/个-6-图表12：华兰股份财务报表预测-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-公司点评全年收入表现稳健，毛利能力逐步改善2023年公司实现营业收入6.23亿元，同比增长6.64%，归母净利润1.18亿元，同比增长25.79%，扣非净利润0.66亿元，同比增长1.98%。图表1：华兰股份主要财务指标变化（百万元）来源：公司公告，中泰证券研究所图表2：华兰股份主营业务收入情况（百万元）图表3：华兰股份归母净利润情况（百万元）来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所分季度来看：2023Q4实现收入1.69亿元，同比下降4.36%，归母净利润0.29亿元，同比增长67.37%，扣非净利润0.17亿元，同比增长45.94%；公司单季度收入相对稳健，环比Q3增长12.15%，呈现较好恢复趋势，单季度利润在低基数下实现高增。营业收入营业成本营业费用管理费用研发费用财务费用所得税归属母公司净利2022A584.14329.2952.8188.9736.69-6.0213.5893.752023A622.92363.6355.4192.6036.18-3.9619.34117.93同比增速6.64%10.43%4.92%4.07%-1.37%-34.29%42.44%25.79%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%-10001002003004005006007002022A2023A同比增速-40%-20%0%20%40%60%80%100%01002003004005006007008009002017201820192020202120222023营业收入（百万元）YOY-100%-50%0%50%100%150%200%050100150