详解交通银行2023年报-2024一季报：单季息差环比回升，净利润保持正增.pdf
请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Title]评级：增持(首次)市场价格：6.93分析师戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn研究助理乔丹Email：qiaodan@zts.com.cn[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)74,263流通股本(百万股)39,251市价(元)6.93市值(百万元)462,775流通市值(百万元)272,008[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例相关报告[Table_Finance]公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）240,219237,942236,649237,323241,704增长率yoy%0.1%-0.9%-0.5%0.3%1.8%净利润（百万元）92,17792,72894,58696,47398,447增长率yoy%5.2%0.6%2.0%2.0%2.0%每股收益（元）0.991.001.031.051.08净资产收益率11.26%10.53%10.01%9.52%9.04%P/E6.976.926.756.586.42PEGP/B0.610.560.530.490.46备注：股价截止2024/5/14投资要点◼一季报综述：单季息差环比回升，净利润保持正增。2024年1季度在负债端的贡献下单季息差环比回升，带动营收降幅收窄0.2个百分点至-0.4%；公司成本管控力度不断增强，PPOP增速由负转正至增长0.2%。公司资产质量保持稳定，净利润同比增速提高0.7%至1.4%。◼净利息收入：Q1净利息收入环比+3.9%，1季度净息差回升，主要是负债端贡献。1Q24单季年化息差1.26%，环比提高3bp，主要是负债端贡献。资产端收益率环比下行7bp至3.46%，1季度受重定价以及LPR下调等因素影响贷款收益率有所下行；负债端存款利率下行开始起效，付息率环比下行9bp至2.32%，有效对冲了资产端下行的压力。◼资产负债增速及结构：信贷投放平滑下存贷增速放缓。1）信贷：总量上，交通银行2023全年新增信贷投放6621.2亿，2022年全年新增7345.7亿；2024年一季度单季投放规模为2461.4亿，较去年同期少投36.3%，主要是由于去年信贷投放整体更为前置，而今年在信贷平滑的监管指引下节奏有所放缓。结构上，一季度投放以对公端为主，对公/个人/票据贷款分别投放2534.4/286.6/-359.6亿元，占生息资产比重别变化+1.4%/0%/-0.3%至38.9%/17.9%/1.9%。2）存款：交通银行2023全年新增存款5664亿，2022年全年新增8807.9亿，2024年一季度新增2765.1亿，在去年同期的高基数下同比少增，占计息负债比重提升0.6个百分点至68.1%。◼资产质量：资产质量总体保持稳定。1、不良维度——不良率稳中有降。1Q24交通银行不良率1.32%，环比下降0.01%，累计年化不良净生成率上升10bp至0.63%，仍在低位，资产质量总体保持稳定。未来不良压力方面，关注类贷款占比1.53%，环比小幅提升2bp。2、逾期维度——逾期率有所上升。1Q24逾期率环比上升1bp至1.39%。3、拨备维度——拨备保持稳定。一季度拨备覆盖率环比下降0.64个百分点至197.05%；拨贷比环比下行3bp至2.60%。◼投资建议：公司2024E、2025E、2026EPB0.53X/0.49X/0.46X；PE6.75X/6.58X/6.42X，交通银行作为改革先行试验田，是唯一扎根长三角的国有大行。公司以上海为大本营，营收利润稳步提升，资负规模加速扩张。贷款投向积极支持实体，体现大行担当。资产质量指标不断改善。首次覆盖，给予“增持”评级。根据年报详解交通银行2023年报&2024一季报：单季息差环比回升，净利润保持正增交通银行(601328.SH)/银行证券研究报告/公司点评2024年05月14日[Table_Industry]请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司点评◼风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-公司点评图表目录图表1：交通银行业绩累积同比.-4-图表2：交通银行业绩单季同比.-4-图表3：交通银行业绩增长拆分（累积同比）...-4-图表4：交通银行业绩增长拆分（单季环比）...-4-图表5：交通银行累计年化净息差情况..-5-图表6：交通银行单季年化收益率/付息率...-5-图表7：交通银行资产负债增速和结构占比.-6-图表8：交通银行单季新增存贷款规模和结构情况..-6-图表9：交通银行比年初新增贷款占比..-6-图表10：交通银行存款结构-7-图表11：交通银行净手续费收入同比增速与结构....-8-图表12：交通银行资产质量-8-图表13：交通银行盈利预测拆分.....-9-图表14：可比公司估值情况（股价截取日期为2024年5月14日）.-10-图表15：交通银行盈利预测表.-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-公司点评单季息差环比回升，净利润保持正增◼2024年1季度在负债端的贡献下单季息差环比回升，带动营收降幅收窄0.2个百分点至-0.4%；公司成本管控力度不断增强，PPOP增速由负转正至增长0.2%。公司资产质量保持稳定，净利润同比增速提高0.7%至1.4%。1Q23/1H23/3Q23/2023/1Q24公司累积营收、PPOP、归母净利润分别同比增长4.2%/4.1%/0.9%/-0.6%/-0.4%；3.3%/4.2%/-0.4%/-1.7%/0.2%；5.6%/4.5%/1.9%/0.7%/1.4%。图表1：交通银行业绩累积同比图表2：交通银行业绩单季同比来源：公司财报，中泰证券研究所来源：公司财报，中泰证券研究所◼1Q24业绩累积同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、成本、拨备。负向贡献因子为净息差、净手续费、其他非息、税收。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、净息差回升导致负向贡献收窄8.9个百分点。2、成本管控能力有所提高，对业绩贡献提高1.6个百分点。3、拨备对业绩的正向贡献增加0.1个百分点。边际贡献减弱的是：1、规模对业绩的正向贡献边际降低3.3个百分点。2、净手续费收入正向贡献下降1.8个百分点。3、净其他非息收入下降导致贡献由正转负，下降3.6个百分点。4、税收对业绩贡献走弱2.2个百分点。图表3：交通银行业绩增长拆分（累积同比）图表4：交通银行业绩增长拆分（单季环比）1Q231H233Q2320231Q24规模增长10.9%10.4%10.0%9.7%6.4%净息差-15.3%-13.6%-13.0%-13.1%-4.2%手续费-0.8%0.5%0.2%-0.2%-2.0%其他非息9.4%6.7%3.8%3.0%-0.6%成本-1.0%0.1%-1.3%-1.1%0.5%拨备1.8%4.7%4.1%3.3%3.4%税收2.0%-3.
