公司简评报告：渠道及产品结构优化持续，2024稳健开局.pdf

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明[Table_Rank]评级：买入[Table_Authors]陈梦首席分析师SAC执证编号：S0110521070002chenmeng@sczq.com.cn电话：010-81152649[Table_Chart]市场指数走势（最近1年）资料来源：聚源数据[Table_BaseData]公司基本数据最新收盘价（元）15.20一年内最高/最低价（元）17.17/10.82市盈率（当前）18.36市净率（当前）2.61总股本（亿股）4.04总市值（亿元）61.43资料来源：聚源数据相关研究[Table_OtherReport]好太太（603848）2023年业绩预告点评：深耕智能家居，2023年业绩表现超预期好太太（603848）2023年三季报点评：Q3利润表现亮眼，运营效率持续提升好太太（603848）2023年中报点评：Q2延续良好经营势头，利润表现靓丽核心观点[Table_Summary]⚫事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023全年实现营收16.88亿元，同比+22.16%；实现归母净利润3.27亿元，同比+49.71%，拟每股派发现金红利0.3元（含税）。2024Q1实现营收2.92亿，同比+5.73%，归母净利润0.56亿，同比+15.07%。点评：⚫23Q4利润恢复快速增长，24Q1稳健开局。2023年公司渠道改革成效逐步释放以及智能家居新品放量，经营逐步恢复，其中2023Q4公司在同期低基数及消费大促拉动下实现营收5.72亿元，同比+53.05%，归母净利润0.89亿元，同比+92.11%。分品类看，公司产品结构升级趋势延续，2023全年智能家居产品营收14.33亿（同比+26.39%），占总营收比重接近85%，较2022年提升3pct。24Q1公司在整体消费环境弱复苏以及上年同期较高基数背景下实现收入稳健增长，运营端提质增效带动利润端较快增长，充分体现公司渠道优化后整体经营效率提升。⚫产品及渠道结构优化，盈利能力改善。2023年公司毛利率同比+4.98pct至51.35%，我们认为主要在于产品及渠道结构优化；销售/管理/研发/财务费用率分别+1.66/-0.38/-0.02/+0.05pct至20.33%/5.17%/3.15%/-0.48%，其中销售费用率提升较大预计主要受线下及电商推广费用增加影响，综合导致净利率同比+3.55pct至19.36%。24Q1毛利率51.94%（同比+6.22pct），净利率18.98%（同比+1.52pct），盈利能力改善趋势延续。⚫线下渠道快速修复，全渠道毛利率提升。公司2023年电商/南区/北区分别实现营收10.06/3.82/2.83亿，同比+19.38%/+22.50%/+32.42%，其中公司积极拓展多样化电商渠道并加大产品及品牌广宣，全年电商渠道保持较快增长，线下渠道改革成效逐步显现，全年南区及北区收入实现高增；且运营效率同步提升，2023全年公司电商/南区/北区分别实现毛利率53.92%/47.70%/47.65%，同比+5.45pct/+4.08pct/+5.92pct。预计后续公司线上线下全渠道融合成效有望进一步显现，助力公司经营持续向好。⚫投资建议：公司为我国智能晾晒行业头部企业，积极拓展智能家居赛道，且不断在供应链端提质增效，竞争优势持续提升。我们维持公司利润预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别4.09/4.94/5.93亿元，对应当前市值PE分别为15/12/10X，维持“买入”评级。⚫风险提示：新品拓展及渠道改革不及预期，原料成本大幅波动等。盈利预测[Table_Profit]2023A2024E2025E2026E营收（亿元）16.8820.2924.1028.36营收增速（%）22.2%20.2%18.8%17.7%归母净利润（亿元）3.274.094.945.93归母净利润增速（%）49.7%25.1%20.8%19.8%EPS(元/股)0.811.011.221.47PE19151210资料来源：Wind，首创证券-0.4-0.200.20.415-May27-Jul8-Oct20-Dec2-Mar14-May好太太沪深300[Table_Title]渠道及产品结构优化持续，2024稳健开局[Table_ReportDate]好太太(603848)公司简评报告|2024.05.15公司简评报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1财务报表和主要财务比率[Table_Finance]资产负债表（百万元）20232024E2025E2026E现金流量表（百万元）20232024E2025E2026E流动资产6529191,4392,098经营活动现金流504344616785现金3814108501,396净利润327409494593应收账款91146165189折旧摊销44173159145其它应收款1333财务费用-4-8-8-8预付账款11101215投资损失-1-1-1-1存货158210265304营运资金变动110-199-4830其他10134137187其它28-302126非流动资产2,5072,3952,2862,180投资活动现金流-150-60-50-40长期投资0000资本支出-5-66-55-44固定资产345357359360长期投资0000无形资产1,3921,2531,1271,015其他-145654其他432427422417筹资活动现金流-91-255-126-199资产总计3,1593,3143,7254,278短期借款-34000流动负债440402440586长期借款0000短期借款0000其他0-133608应付账款205232243291现金净增加额26429440546其他47474747主要财务比率20232024E2025E2026E非流动负债24242424成长能力长期借款0000营业收入22.2%20.2%18.8%17.7%其他24242424营业利润53.0%26.6%21.7%20.5%负债合计464426464610归属母公司净利润49.7%25.1%20.8%19.8%少数股东权益399399399399获利能力归属母公司股东权益2,2962,4892,8623,269毛利率51.4%51.8%52.2%52.4%负债和股东权益3,1593,3143,7254,278净利率19.4%20.2%20.5%20.9%利润表（百万元）20232024E2025E2026EROE12.1%14.2%15.2%16.2%营业收入1,6882,0292,4102,836ROIC16.2%19.4%20.6%21.8%营业成本8219781,1531,349偿债能力营业税金及附加17182126资产负债率14.7%12.9%12.5%14.3%营业费用343406477553净负债比率0.9%0.8%0.7%0.7%研发费用53647689流动比率1.52.33.33.6管理费用87105124146速动比率1.11.82.73.1财务费用-8-8-8-