公司简评报告：外用制剂快速增长，盈利能力稳健提升.pdf

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明[Table_Rank]评级：买入[Table_Authors]王斌首席分析师SAC执证编号：S0110522030002wangbin3@sczq.com.cn电话：86-10-81152644[Table_Chart]市场指数走势（最近1年）资料来源：聚源数据[Table_BaseData]公司基本数据最新收盘价（元）37.57一年内最高/最低价（元）39.70/18.80市盈率（当前）31.09市净率（当前）6.41总股本（亿股）3.45总市值（亿元）129.67资料来源：聚源数据相关研究[Table_OtherReport]九典制药（300705.SZ)点评：业绩符合预期，经皮给药制剂产品线持续丰富九典制药（300705.SZ)点评：业绩符合预期，经皮给药制剂产品线持续丰富九典制药（300705.SZ)点评：酮洛芬凝胶贴膏获批，研发实力得到验证核心观点[Table_Summary]⚫事件：公司发布2023年报，2023年实现营业收入为26.93亿元（+15.75%），归母净利润为3.68亿元（+36.54%），扣非归母净利润为3.40亿元（+36.91%）。2024年1季度，公司实现营业收入5.91亿元（+17.74%）,归母净利润为1.26亿元（+63.44%），扣非归母净利润为1.06亿元（+53.90%）。⚫洛索洛芬钠凝胶贴膏快速增长，产品梯队持续丰富。2023年洛索洛芬钠凝胶贴膏收入约15.47亿元（+18.70%），由于该品种自2023年起被纳入广东等地区集采且陆续开始执行，我们预计该品种销量增速高于收入增速。由于集采后各项费用得到压缩，我们认为对公司利润端影响较小，且有利于中长期稳健发展。公司产品梯队持续丰富，2023年酮洛芬顺利纳入国家医保目录，目前椒七麝凝胶贴膏、利多卡因凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏等经皮给药高端制剂也已经申报生产，公司产品梯队持续丰富，有利于外用制剂收入持续增长。公司积极拓展销售渠道，2023年核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏在OTC渠道快速放量，我们认为院外渠道销售占比增加有助于产品利润率的提升和品牌影响力的形成，有助于突破院内市场销量天花板。⚫费用率持续优化，盈利能力稳健提升。2023年全年和2024年1季度，公司销售费用率持续下降，主要由于：（1）集采推进，相关品种销售费用降低；（2）外用制剂市场进入成熟期后费用投入减少；（3）公司进行营销模式转型。我们认为随着费用率的优化，公司盈利能力有望稳健提升，利润增速有望超过收入增速。⚫盈利预测和估值。我们预计2024年至2026年公司营业收入分别为31.89亿元、40.81亿元和49.06亿元，同比增速分别为18.4%、28.0%和20.2%；归母净利润分别为5.02亿元、6.52亿元和8.30亿元，同比增速分别为36.3%、29.8%和27.4%，以5月14日收盘价计算，对应PE分别为25.8倍、19.9倍和15.6倍，维持“买入”评级。⚫风险提示：核心产品集采降价超预期，竞争格局快速恶化；新产品放量/获批进度低于预期。盈利预测[Table_Profit]2023A2024E2025E2026E营收（亿元）26.9331.8940.8149.06营收增速（%）15.7%18.4%28.0%20.2%归母净利润（亿元）3.685.026.528.30归母净利润增速（%）36.5%36.3%29.8%27.4%EPS(元/股)1.071.451.892.41PE35.225.819.915.6资料来源：Wind，首创证券-0.500.5115-May27-Jul8-Oct20-Dec2-Mar14-May九典制药沪深300[Table_Title]外用制剂快速增长，盈利能力稳健提升[Table_ReportDate]九典制药(300705)公司简评报告|2024.05.15公司简评报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1财务报表和主要财务比率[Table_Finance]资产负债表（百万元）20232024E2025E2026E现金流量表（百万元）20232024E2025E2026E流动资产1,4302,0152,7873,757经营活动现金流431223531666现金4255861,0611,693净利润368502652830应收账款5469041,1211,304折旧摊销7396102107其它应收款0000财务费用11131415预付账款13202632投资损失-2-2-2-2存货266302340450营运资金变动-2-452-257-307其他148168198226其它-17662324非流动资产1,4411,4761,6791,855投资活动现金流-425-160-110-110长期投资0000资本支出-322-151-301-281固定资产1,0711,1551,2321,333长期投资0000无形资产89807265其他-68-103-9191其他208188192194筹资活动现金流74985376资产总计2,8713,4914,4665,612短期借款254000流动负债416421497562长期借款-180000短期借款52525252其他-286221205270应付账款136116144162现金净增加额80161475632其他60606060主要财务比率20232024E2025E2026E非流动负债482500521542成长能力长期借款59595959营业收入15.7%18.4%28.0%20.2%其他149167188209营业利润35.4%41.1%29.8%27.4%负债合计8989211,0181,104归属母公司净利润36.5%36.3%29.8%27.4%少数股东权益0000获利能力归属母公司股东权益1,9732,5703,4484,508毛利率77.2%75.8%75.7%76.4%负债和股东权益2,8713,4914,4665,612净利率13.7%15.7%16.0%16.9%利润表（百万元）20232024E2025E2026EROE18.7%19.5%18.9%18.4%营业收入2,6933,1894,0814,906ROIC16.9%19.1%19.0%18.8%营业成本6157709921,157偿债能力营业税金及附加34354557资产负债率31.3%26.4%22.8%19.7%营业费用1,3071,4221,7952,134净负债比率27.4%21.7%16.8%13.3%研发费用254287380466流动比率3.44.85.66.7管理费用98115143167速动比率2.84.14.95.9财务费用6131415营运能力资产减值损失-7-5-5-5总资产周转率0.90.90.90.9公允价值变动收益0000应收账款周转率5.44.44.04.0投资净收益2222应付账款周转率5.16.17.67.6营业利润394556722921每股指标(元)营业外收入11111110每股收益1.11.51.92.4营业外支出3999每股经营现金1.20.61.51.9利润