年报及一季报总结：农林牧渔行业：建议积极把握生猪养殖及后周期行情.pdf
敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源行业研究东兴证券股份有限公司证券研究报告农林牧渔行业：建议积极把握生猪养殖及后周期行情——年报及一季报总结2024年5月15日看好/维持农林牧渔行业报告分析师程诗月电话：010-66555458邮箱：chengsy_yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519050006投资摘要：农林牧渔行业：行业收入整体稳定，养殖行情低迷拖累业绩。2023年SW农林牧渔行业整体实现营业总收入12935.93亿元，同比增长3.65%；归母净利润亏损48.29亿元，相比22年转亏。2024Q1SW农林牧渔行业实现营业总收入2784.80亿元，同比下滑4.28%；归母净利润亏损16.55亿元，相比去年同期亏损有所收窄。对应2023年SW农林牧渔行业ROE转负，但从23年中至今持续改善。经营性现金流净额有所改善，2023年SW农林牧渔行业经营性现金流净额941.60亿元，同比增长24.78%；2024Q1经营性现金流净额79.10亿元，同比大幅改善。从细分子行业表现来看，宠物、种子板块收入增长表现较好，宠物、水产饲料板块利润增长表现较好。由于猪价全年处于低迷状态，生猪养殖产业链相关板块收入和业绩下滑较为明显，拖累了整体农林牧渔行业的业绩表现。生猪：周期曙光已现，把握投资机遇。2023年牧原股份、温氏股份和新希望收入同比分别增长-11.19%、7.40%和0.14%，归母净利润同比分别增长-132.14%、-220.81%和117.07%。2023年生猪养殖上市企业资产负债率普遍抬升，由于行业普遍亏损，企业资金压力增长。2023年牧原股份、温氏股份和新希望的资产负债率分别为61.41%、64.84%和72.28%。截止2024年Q1，全国能繁母猪存栏量3992万头，相比2023年6月高点调减7.08%，相比22年年末高点调减9.07%。行业现金流持续趋紧，上市企业能繁母猪存栏规模以稳为主，扩张态度谨慎。生猪价格淡季不淡，猪价自24年3月开始筑底回升，4-5月维持高位震荡。我们判断，前期产能去化的持续积累叠加二次育肥与压栏的推升，猪价拐点已提前出现，下半年随产能去化传导至商品猪供应叠加消费旺季，供需双重利好下，猪价有望持续上行。在二次育肥等行业集体行为的催化下，猪价高点有望高于非瘟前周期，上市猪企盈利有望持续改善，重点推荐生猪养殖板块的配置机会。此外建议关注二次育肥、行业压栏及南方雨季的潜在疫病风险。重点推荐牧原股份，其他相关标的包含温氏股份、巨星农牧、唐人神、新五丰、天康生物、神农集团等。动物保健：周期改善动保回暖可期，关注大单品落地进程。2023年瑞普生物、科前生物和生物股份收入同比增速居前，分别增长7.90%、6.27%和4.55%，2023年生物股份、瑞普生物和金河生物归母净利润同比增速居前，分别增长34.64%、30.64%和14.34%。从周期角度来看，2024年生猪和禽养殖均存在价格回升的预期，动保行业作为后周期板块，有望受益于下游养殖行业盈利能力提升带来的药苗需求提升，收入业绩有望逐季改善。此外，我们建议关注新品类、新疫苗带来的市场扩容和催化。其一，关注伴侣动物新蓝海，国内企业猫三联产品陆续上市，宠物药苗存在国产替代空间；其二，关注非瘟疫苗落地进展，目前两条路径的亚单位疫苗正处于农业部应急评审中，未来上市有望带来行业百亿市场扩容。具备平台优势的企业将充分受益于周期改善与行业成长，实现加速成长与超额收益，重点推荐生物股份、普莱柯、科前生物等。饲料：23年品种表现分化，成本下行盈利修复。2023年饲料总量维持增长，品种间现分化，畜禽饲料维持较高增长，水产饲料出现下滑。收入：2023年海大集团、禾丰股份和大北农收入同比增速居前，分别增长10.89%、9.63%和6.90%；2024Q1大部分饲料企业收入出现下滑，主要是由于饲料原料价格下降，饲料销售单价下调所致。盈利：2023年饲料企业归母净利润均出现不同程度的下降，龙头企业海大集团表现相对稳健，部分企业受到养殖业务拖累较大；2024Q1海大集团和天马科技实现归母净正向增长，同比分别增长111%和17.40%。单吨盈利：2023年海大集团、天马科技、粤海饲料、大北农、禾丰股份和邦基科技饲料销售单吨毛利分别为362、357、761、511、322和530元，相比2022年分别增长24、-15、121、28、16、-44元。我们认为，原料成本下降将带来饲料行业盈利能力改善；分品种来看，近期水产品价格存在低位回升趋势，23年表现低迷的水产饲料有望在二三季度呈现恢复趋势，看好水产饲料企业景气复苏。行业竞争激烈背景下，具备综合成本优势的头部企业竞争力有望持续凸显，海外拓展有望带来新增量，持续推荐龙头企业海大集团。风险提示：猪价上涨不及预期，生猪疫病风险，动保新产品落地进度及推广进度不及预期，极端天气风险等。P2东兴证券深度报告农林牧渔行业：建议积极把握生猪养殖及后周期行情敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源目录1.农林牧渔行业：行业收入整体稳定，养殖行情低迷拖累业绩....42.生猪：周期曙光已现，把握投资机遇....53.动物保健：周期改善动保回暖可期，关注大单品落地进程..84.饲料：23年品种表现分化，成本下行盈利修复.....105.投资建议...126.风险提示...12相关报告汇总.13插图目录图1：SW农林牧渔行业营业总收入及同比....4图2：SW农林牧渔行业归母净利润及同比....4图3：SW农林牧渔行业ROE-平均...4图4：SW农林牧渔行业经营性现金流净额及同比.....4图5：农业重点子行业营业收入同比增速.5图6：农业重点子行业归母净利润同比增速...5图7：生猪养殖企业营业收入同比变动....5图8：生猪养殖企业归母净利润同比变动.5图9：生猪养殖企业资产负债率...6图10：生猪养殖企业经营性现金流净额同比增速6图11：生猪养殖企业出栏量（万头）6图12：生猪养殖企业销售均价（元/公斤）....6图13：能繁母猪存栏量（万头）及同环比（%）7图14：上市企业生产性生物资产（亿元）.....7图15：生猪价格（元/公斤）.7图16：动保企业营业收入同比变动...8图17：动保企业归母净利同比变动...8图18：动保企业销售净利率..9图19：动保企业ROE.....9图20：动保企业经营性现金流净额同比增速.9图21：国产猪用生物制品批签发数据9图22：全国工业饲料产量（万吨）.10图23：饲料企业营业收入同比变动.10图24：饲料企业归母净利同比变动.10图25：饲料企业销售毛利率.11图26：饲料企业ROE....11东兴证券深度报告农林牧渔行业：建议积极把握生猪养殖及后周期行情P3敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源表格目录表1：饲料企业单吨毛利情况11P4东兴证券深度报告农林牧渔行业：建议积极把握生猪养殖及后周期行情敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源1.农林牧渔行业：行业收入整体稳定，养殖行情低迷拖累业绩行业总体收入相对稳定，归母净利润由盈转亏。2023年SW农林牧渔行业整体实现营业总收入12935.93亿元，同比增长3.65%；归母净利润亏
