医药行业深度研究：原料药板块Q1业绩环比改善明显，Q2有望确认行业拐点.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业研究太平洋证券股份有限公司证券研究报告2024年05月14日行业深度研究看好/维持医药医药原料药板块Q1业绩环比改善明显，Q2有望确认行业拐点走势比较子行业评级相关研究报告--2024-04-13证券分析师：周豫E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523060002研究助理：乔露阳E-MAIL：qiaoly@tpyzq.com一般证券业务登记编号：S1190123080015报告摘要行业观点原料药板块Q1利润在高基数下实现同比正增长。原料药板块共选取了32家公司，2023年，板块实现营业总收入1097.57亿元，同比-3.33%，实现归母净利润85.64亿元，同比-40.08%，实现扣非净利润82.29亿元，同比-39.17%。营业收入及利润同比下滑主要是因为2023年部分产品市场价格持续下滑，从供给端来看，上游原材料、海运成本同比大幅下降，市场竞争加剧；需求端来看，全球下游厂商逐渐进入去库存阶段，需求阶段性减少；同时Q4，多家公司计提了大规模资产减值，影响利润水平。2024年Q1，板块实现营业总收入296.88亿元，同比-0.56%，实现归母净利润37.74亿元，同比+5.52%，实现扣非净利润35.79亿元，同比+9.25%。营收同比小幅下降，但环比增长15.59%，归母净利润及扣非净利润同比均增长，环比扭亏为盈，主要原因是：春节后出口快速恢复，部分公司新产品加速放量；美元升值对板块的营收及汇兑收益有正贡献，且期间费用率同比及环比亦有下降；减值影响大幅减弱。板块盈利能力出现提升。2023年，原料药板块毛利率为36.42%，同比-1.19pct，净利率为7.82%，同比-4.83pct，下滑的原因主要是部分产品价格下降，出货量下降，规模效应减弱，同时期间费用率同比上升1.57pct，Q1-Q3毛利率及净利率降幅逐季度收窄,Q4受减值影响，净利率大幅下滑。2024年Q1，板块毛利率为36.38%，同比-0.82pct，环比+1.56pct，净利率为12.78%，同比+0.73pct，环比+18.32pct，净利率同比提升主要原因是期间费用端同比下滑1.48pct，环比大幅改善的主要原因是减值影响大幅减弱。板块估值处于历史低位。2023年，原料药板块面临行业竞争加剧、产品价格下降的压力，板块业绩承压，截至2023年末，原料药板块PE为30.03倍，处于13%历史分位，相较医药生物行业的溢价率为7.98%。截至2024年Q1末，原料药板块PE为25.40倍，处于8%历史分位，相较医药生物行业的溢价率为-0.23%。投资建议2023-2026年，下游制剂专利到期影响的销售额为1,750亿美元，相较2019-2022年总额增长54%，多个重磅产品专利将陆续到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。2024年1-2月，中国规模以上工业企业化学药品原药产量为54.6万吨，虽同比下滑7.6%，但已经超过2021年和2022年同期规模；2024年1-2月，印度原料药及中间体从中国进口额为5.61亿美元，同比增长4.44%，进口量为5.65万吨，同比大幅增长10%，进口额及进口量均达到过去4年最高水平；2023年Q4及2024年1-2月，印度从中国进口原料药及中间体产品价值量出现明显提升，产品平均价格分别为10.42美元/kg及9.93美元/kg，我们判断大概率因为其前端产品采购比重下降，后(30%)(22%)(14%)(6%)2%10%23/5/1523/7/2623/10/623/12/1724/2/2724/5/9医药沪深300请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业深度研究P2原料药板块Q1业绩环比改善明显，Q2有望确认行业拐点端产品比重出现提升，印度制剂企业去库存阶段出现尾部特征。结合中印两国情况，2023年Q4-2024年2月，原料药行业需求端边际改善明显，去库存阶段或接近尾声。随着重磅产品专利的陆续到期及海外去库存逐渐接近尾声，我们判断2024年Q2-Q3原料药板块需求端有望逐步回暖，迎来β行情。建议关注：1）2024年持续向制剂领域拓展、业绩确定性较强的个股，如奥锐特(605116)、奥翔药业*（603229）；2）新产品业务占比较高或产能扩张相对激进的个股，如同和药业(300636)、华海药业*（600521）、共同药业（300966）；3）原有产品受去库存影响较大且当前利润率水平相对较低的个股，后续业绩修复弹性更大。（标*表示未深度覆盖）风险提示产能释放不及预期，产品价格下降风险，产品研发及技术创新风险，市场竞争加剧风险，海外去库存进度不及预期风险，环保政策风险，汇率风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业深度研究P3原料药板块Q1业绩环比改善明显，Q2有望确认行业拐点目录一、Q1利润在高基数下同比增长，盈利能力环比出现提升..5(一)板块营收与业绩同比基本持平，环比大幅改善....5(二)降本增效效果显现，盈利能力环比提升....7二、TOP10企业贡献七成收入及业绩...9三、板块估值处于历史低位，在建工程规模下降....11(一)Q1估值处于历史低位11(二)Q1在建工程规模下降，部分公司产能扩张相对激进.....12四、投资建议与公司推荐.....13(一)投资建议....13(二)同和药业：新产品有望加速放量，产能即将大规模投放.14(三)奥锐特：“原料药+制剂”开始兑现，“多肽+寡核苷酸”打开成长天花板..15(四)共同药业：聚焦甾体药物领域，产品向下游延展打开成长空间.16五、风险提示...18请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远行业深度研究P4原料药板块Q1业绩环比改善明显，Q2有望确认行业拐点图表目录图表1：2019-2024Q1原料药板块营收及增速....5图表2：2019Q1-2024Q1原料药板块营收及增速..5图表3：2019-2024Q1原料药板块归母净利润及增速....6图表4：2019Q1-2024Q1原料药板块归母净利润及增速..6图表5：2019-2024Q1原料药板块扣非净利润及增速....6图表6：2019Q1-2024Q1原料药板块扣非净利润及增速..6图表7：2021-2024Q1原料药板块毛利率及净利率（%）.8图表8：2021Q1-2024Q1原料药板块毛利率及净利率（%）.....8图表9：2021-2024Q1原料药板块期间费用率（%）.....9图表10：2021Q1-2024Q1原料药板块期间费用率（%）..9图表11：2023年原料药板块营收占比情况9图表12：2023年原料药板块归母净利润占比情况9图表13：2024Q1原料药板块营收占比情况.....10图表14：2024Q1原料药板块归母净利润占比情况.....10图表15：2023年及2024年Q1收入贡献前10的公司（亿元）10图表16：2023年及2024年Q1利润贡献前10的公司（亿元）11图表17：原料药板块估值变化趋势（PE,TTM剔除负值）....12图表18：原料药板块在建工程情况.....12图表19：原料药板块在建工程