上海医药(601607)商业保持稳健增长，加速推进创新管线.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司研究公司点评报告证券研究报告＃industryId＃＃industryId＃医药流通＃investSuggestion＃增持（＃investSuggestionChange＃维持）＃marketData＃市场数据日期2024/5/15收盘价（元）18.61总股本（百万股）3703流通股本（百万股）1932净资产（百万元）70062总资产（百万元）217417每股净资产（元）18.92来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理mailAuthor＃分析师：孙媛媛sunyuanyuan@xyzq.com.cnS0190515090001＃assAuthor＃投资要点＃summary＃⚫事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营收2602.95亿元（同比+12.21%），实现归母净利润37.68亿元（同比-32.92%），实现扣非归母净利润35.96亿元（同比-16.31%），扣除一次性特殊损益后归母净利润为49.19亿元（同比+2.99%）；2024Q1实现营收701.53亿元（同比+5.93%），实现归母净利润15.42亿元（同比+1.62%），实现扣非归母净利润13.75亿元（同比+1.30%）。⚫财务指标：2023年毛利率12.04%(同比-1.11pp)，净利率1.98%(同比-1.03pp)，销售费用率5.34%(同比-0.81pp)，管理费用率2.19%(同比+0.04pp)，研发费用率0.85%(同比-0.06pp)。2024Q1毛利率11.44%(同比-1.59pp)，净利率2.66%(同比-0.29pp)，销售费用率4.69%(同比-1.21pp)，管理费用率1.98%(同比-0.10pp)，研发费用率0.71%(同比-0.10pp)。⚫分业务板块：2023年医药工业实现收入262.57亿元（同比-1.87%），贡献利润21.16亿元（同比-5.04%）；医药商业实现收入2340.38亿元（同比+14.04%），贡献利润33.50亿元（同比+7.67%）。2024Q1医药工业实现收入69.44亿元（同比-10.98%），贡献利润6.74亿元（同比-4.06%）；医药商业实现收入632.09亿元（同比+8.19%），贡献利润8.32亿元（同比+0.50%）。⚫打造创新药全生命周期服务平台，商业创新业务发展态势良好。2024Q1创新药板块销售同比增幅约33%，成功引入4个进口总代品种；随着与赛诺菲等国际药企的合作加深，公司商业CSO合约推广业务增速显著，2024Q1实现收入17亿元（同比+128%）；与此同时持续深耕进口疫苗业务，团队人数由2023Q1的340人增加至2024Q1的720余人。⚫新药管线获突破性进展。公司不断加大研发投入，积极构建“自主研发+并购引进+孵化培育”开放多元的创新体系。截至2023年底，公司已有安柯瑞、凯力康、培菲康3款创新药上市，此外主要在研创新药管线有55项（含美国临床II期3项），已有3项提交pre-NDA或上市申请，4项处于关键性研究或临床III期阶段。⚫盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.37、1.56、1.75元，对应2024年5月15日收盘价，PE估值分别为13.6、11.9、10.7倍，维持“增持”评级。⚫风险提示：行业政策变化、新药研发进展不及预期、市场竞争加剧。主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度20232024E2025E2026E营业收入（百万元）260295291121328285368985同比增长12.2%11.8%12.8%12.4%归母净利润（百万元）3768507557786468同比增长-32.9%34.7%13.9%11.9%毛利率12.0%11.5%11.6%11.6%ROE5.5%6.9%7.5%7.9%每股收益（元）1.021.371.561.75市盈率18.313.611.910.7来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理；注：每股收益均按照最新股本摊销计算＃dyCompany＃上海医药（601607.SH）000009＃title＃商业保持稳健增长，加速推进创新管线＃createTime1＃2024年5月15日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告（带市场行情）附表＄gscwbb|公司财务报表＄资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E流动资产162434172203189064207573营业收入260295291121328285368985货币资金30518281242880228862营业成本228967257729290242326269交易性金融资产10152121831461917543税金及附加7388629851107应收票据及应收账款74843793648636695277销售费用13902148471674318818预付款项3190400845334997管理费用5712625970587933存货36623413324689952472研发费用2204256330203321其他7108719378458422财务费用1486145415601779非流动资产49539515265204052222其他收益793611635654长期股权投资8352876687068667投资收益-68446289282固定资产12155145911604316888公允价值变动收益405343363357在建工程3570328526422321信用减值损失-280-291-287-288无形资产6051577154075036资产减值损失-561-415-450-457商誉11393113481136111362资产处置收益92929292长期待摊费用475525575625营业利润76678193932010397其他7543724073067324营业外收入41454143资产总计211973223729241104259795营业外支出654430473489流动负债122372127109139668152633利润总额7054780788899951短期借款35560336023758942173所得税1888156117781990应付票据及应付账款54632623657058078962净利润5167624671117961其他32179311413149831498少数股东损益1399117113331493非流动负债9275994897129791归属母公司净利润3768507557786468长期借款5786624661686203EPS（元）1.021.371.561.75其他3488370335443588负债合计131646137057149380162424主要财务比率股本3703370337033703会计年度20232024E2025E2026E资本公积29188291882918829188成长性未分配利润338223872042262