中国海防(600764)水声电子防务产品稳健增长，特装电子产品毛利率回升.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司研究公司点评报告证券研究报告＃industryId＃国防军工＃investSuggestion＃增持(＃investSuggestionChange＃首次）＃marketData＃市场数据日期2024-05-14收盘价（元）20.37总股本（百万股）710.63流通股本（百万股）710.63净资产（百万元）8,073.26总资产（百万元）11,276.23每股净资产（元）11.36来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告＃emailAuthor＃分析师：石康shikang@xyzq.com.cnS1220517040001李博彦liboyan@xyzq.com.cnS0190519080005投资要点＃summary＃⚫公司发布2023年报及2024年一季报，公司全年实现营收35.92亿元，同比减少16.31%；归母净利润3.09亿元，同比减少47.23%；扣非后归母净利润2.39亿元，同比减少53.97%；基本每股收益0.43元，同比减少47.24%。2024Q1，公司实现营收3.58亿元，同比减少17.97%；实现归母净利润391.02万元，同比减少74.85%；扣非后归母净利润-96.82万元；基本每股收益0.0055元，同比减少74.85%。⚫2023年，公司整体毛利率为31.50%，同比增加0.25pct；净利率为9.07%，同比减少4.56pct；2024Q1，公司整体毛利率为43.29%，同比增加3.93pct，环比增加13.60pct；净利率为1.37%，同比减少2.19pct，环比减少10.94pct。⚫水声电子防务产品营收稳健增长，特装电子产品毛利率回升。2023年，在防务领域公司实现营业收入22.91亿元，同比下降14.99%，占总营收的64.31%，其中，水声电子防务产品实现营收13.03亿元，同比增长3.34%，毛利率为32.58%，同比减少6.66pct；特装电子产品实现营收9.89亿元，同比减少31.09%，毛利率为40.86%，同比增加5.83pct。在非防务领域，公司实现业务营业收入12.72亿元，同比减少18.95%，营收占比为35.69%，其中电子信息产品实现营收12.43亿元，同比减少19.66%，毛利率为22.55%，同比增加1.62pct。⚫2023年，全资子公司长城电子实现营收2.96亿元，同比减少6.73%；归母净利润0.19亿元，同比减少70.02%，归母净利率为6.26%；全资子公司海声科技实现营收9.35亿元，同比减少0.48%；归母净利润0.91亿元，同比减少47.22%，归母净利率为9.69%；全资子公司辽海装备实现营收5.93亿元，同比增长1.65%；归母净利润0.49亿元，同比减少26.58%，归母净利率为8.27%；全资子公司连云港杰瑞自动化有限公司实现营收2.08亿元，归母净利润0.17亿元，归母净利率为8.21%；全资子公司杰瑞电子实现营收12.40亿元，同比减少31.97%；归母净利润1.54亿元，同比减少33.41%，归母净利率为12.46%；全资子公司青岛杰瑞实现营收3.40亿元，同比减少27.73%；归母净利润-466.90万元，同比减少110.48%，归母净利率为-1.37%。⚫2023年，公司期间费用总额7.63亿元，同比增长2.22%，期间费用占营收比重21.24%，同比增加3.85pct。2023年，公司经营活动产生的现金流净额1.90亿元，同比减少80.36%。⚫截至2023年末，公司应收账款34.80亿元，同比增长31.79%；存货15.13亿元，同比减少4.89%；合同负债1.20亿元，同比增长131.75%。截至2024Q1末，公司存货17.42亿元，较2023年末增长15.08%；应收账款35.08亿元，较2023年末增长0.81%；合同负债1.26亿元，较2023年末增长4.46%。⚫我们根据最新财报，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.52/5.46/6.40亿元，EPS分别为0.64/0.77/0.90元，对应5月14日收盘价PE为32.0/26.5/22.6倍，首次覆盖给予“增持”评级。⚫风险提示：下游需求不及预期，产品降价幅度超预期，行业竞争加剧。主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度20232024E2025E2026E营业收入(百万元)3592423547165256同比增长-16.3%17.9%11.4%11.5%归母净利润(百万元)309452546640同比增长-47.2%46.6%20.7%17.2%毛利率31.5%31.7%32.3%32.4%ROE3.8%5.4%6.2%6.9%每股收益(元)0.430.640.770.90市盈率46.932.026.522.6来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理注:每股收益均按照最新股本摊薄计算＃dyCompany＃中国海防（600764）000009＃title＃水声电子防务产品稳健增长，特装电子产品毛利率回升＃createTime1＃2024年05月15日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告事件⚫公司发布2023年年报：公司全年实现营收35.92亿元，同比减少16.31%；归母净利润3.09亿元，同比减少47.23%；扣非后归母净利润2.39亿元，同比减少53.97%；基本每股收益0.43元，同比减少47.24%；加权平均净资产收益率3.88%，同比减少3.68pct。⚫公司发布2024年一季报：公司实现营收3.58亿元，同比减少17.97%，环比减少78.31%；实现归母净利润391.02万元，同比减少74.85%，环比减少97.90%；扣非后归母净利润-96.82万元；基本每股收益0.0055元，同比减少74.85%，加权平均净资产收益率0.05%，同比减少0.15pct。⚫2023年利润分配方案：公司拟以7.11亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.31元，合计派发0.93亿元，占全年归母净利润的30.17%。点评⚫价格波动、计划调整、竞争加剧等致营收、业绩同比下降2023年，公司全年实现营收35.92亿元，同比减少16.31%；归母净利润3.09亿元，同比减少47.23%；扣非后归母净利润2.39亿元，同比减少53.97%；基本每股收益0.43元，同比减少47.24%。2023年，受部分产品市场需求及价格波动、部分产品计划调整、行业竞争加剧等因素影响，公司整体经营经受了较大压力和挑战；同时部分子企业出现科研生产计划目标延后、合同签订计划调整、产品毛利率下降等一系列不利局面，导致公司营业收入、归母净利润等主要经营指标同比下降。图1、2019-2023年营收及增速图2、2019-2023年归母净利润及增速资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理40.7446.7048.7442.9235.92-20%-10%0%10%20%010203040506020192020202120222023营业收入/亿元营收增速（右轴）6.46