国博电子(688375)军民需求释放带动营收维持平稳，盈利能力提升助力业绩稳定增长.pdf

上市公司=公司研究/公司点评证券研究报告国防军工2024年05月15日国博电子(688375)——军民需求释放带动营收维持平稳，盈利能力提升助力业绩稳定增长报告原因：有业绩公布需要点评增持（维持）事件：公司公布2023年及2024Q1业绩报告。根据公司公告，2023年实现营收为35.67亿元（yoy+3.08%），归母净利润为6.06亿元（yoy+16.47%），扣非归母净利润为5.71亿元（yoy+13.94%）。2024Q1实现营收6.93亿元（yoy-0.62%），归母净利润1.21亿元（yoy+4.22%）。2023年及2024Q1业绩符合市场预期。点评：下游军民需求持续释放，营收同比维持平稳。根据公司公告，公司营收整体保持平稳。我们分析认为，1）分产品看，2023年T/R组件和射频模块实现营收33.79亿元（yoy+7.64%）,射频芯片实现营收1.28亿元（yoy-52.98%）,我们分析认为，受益于下游军用需求稳定叠加民用基站射频业务恢复，T/R组件和射频模块业务实现稳定增长，射频芯片营业收入下降主要系公司产品结构调整。2）分季度看，2024Q1延续往年一季度趋势，整体维持平稳。我们预计随着下游订单持续落地，军口需求不断提升，民用市场不断拓展，预计公司2024年营收有望持续稳增。盈利能力持续提升，带动业绩稳定增长。根据公司公告，公司2023年毛利率为32.28%，较去年同期提升1.61pcts，净利率为17.00%，较去年同期提升1.96pcts，2024Q1毛利率为35.63%，较去年同期提升3.88pcts，净利率为17.42%，较去年同期提升0.81pcts。我们分析认为，1）公司毛利率自2022Q4触底以来，已呈现持续提升趋势，主要系产能逐步释放叠加规模效应不断增强，未来有望延续提升趋势。2）公司净利率提升主要系降本增效持续深化叠加产品盈利能力提升。我们预计随着公司规模效应持续增强，公司盈利能力有望不断提升带动业绩稳定增长。背靠中电科五十五所，军民两端放量拉动业绩稳增。1）公司背靠中电科五十五所，是国内射频及T/R组件核心企业，技术背景深厚；2）公司军民双线布局，军品T/R组件业务有望受益于相控阵雷达渗透率提升，民品射频业务有望随5G基站建设及手机终端射频组件需求释放快速增长；3）公司形成了从芯片到模块、组件的产业链布局，未来将充分受益于外部需求释放，公司业绩有望保持快速增长。下调2024E年盈利预测并维持“增持”评级。考虑到部分产品结构调整及下游需求波动影响，因此我们下调2024E年归母净利润预测为7.07亿元(前值为8.82亿元)，并新增2025-2026E年归母净利润预测为8.69/11.06亿元，当前股价对应PE分别为42/34/27倍。选取臻雷科技（射频芯片）、铖昌科技（T/R芯片）、卓胜微（射频器件/模组）等以射频相关产品为主业的代表性公司对比，可比公司2024-2026E年的PE均值分别为57/41/29倍，公司2024E年PE估值低于行业均值。考虑到公司作为射频及T/R组件头部企业，核心受益于军民两端市场需求增加，叠加盈利能力持续提升，因此维持“增持”评级。风险提示：产品销售价格变动风险；军品订单预期变化风险；行业竞争加剧风险。市场数据：2024年05月15日收盘价（元）74.56一年内最高/最低（元）90.09/50.65市净率4.9息率（分红/股价）0.84流通A股市值（百万元）13195上证指数/深证成指3119.90/9583.54注：“息率”以最近一年已公布分红计算基础数据:2024年03月31日每股净资产（元）15.3资产负债率%25.28总股本/流通A股（百万）400/177流通B股/H股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：证券分析师韩强A0230518060003hanqiang@swsresearch.com武雨桐A0230520090001wuyt@swsresearch.com研究支持穆少阳A0230122070006musy@swsresearch.com联系人穆少阳(8621)23297818×musy@swsresearch.com财务数据及盈利预测20232024Q12024E2025E2026E营业总收入（百万元）3,5676933,9104,5405,536同比增长率（%）3.1-0.69.616.121.9归母净利润（百万元）6061217078691,106同比增长率（%）16.54.216.623.027.2每股收益（元/股）1.520.301.772.172.76毛利率（%）32.335.632.833.634.6ROE（%）10.12.011.012.314.2市盈率49423427注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明05-1606-1607-1608-1609-1610-1611-1612-1601-1602-1603-1604-16-40%-20%0%20%（收益率）国博电子沪深300指数公司点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想财务摘要百万元，百万股2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入3,4613,5673,9104,5405,536其中：营业收入3,4613,5673,9104,5405,536减：营业成本2,3992,4152,6293,0153,621减：税金及附加1922233045主营业务利润1,0421,1291,2581,4951,870减：销售费用1010121414减：管理费用82128133136155减：研发费用345352383422498减：财务费用-3-22-310经营性利润6076617339221,203加：信用减值损失（损失以“-”填列）-71-27-7-16-16加：资产减值损失（损失以“-”填列）-12-45-20-20-40加：投资收益及其他3464575247营业利润5586547639381,193加：营业外净收入-3-1000利润总额5556547639381,193减：所得税3547556887净利润5206067078691,106少数股东损益00000归属于母公司所有者的净利润5206067078691,106全面摊薄总股本400400400400400每股收益（元）1.381.521.772.172.76资料来源：公司公告，申万宏源研究【投资收益及其他】包括投资收益、其他收益、净敞口套期收益、公允价值变动收益、资产处置收益等【营业外净收入】营业外收入减营业外支出公司点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证