迈为股份(300751)公司跟踪报告：异质结成本持续下降，产业进展不断加速.pdf
公司研究2024.05.141敬请关注文后特别声明与免责条款迈为股份（300751）公司跟踪报告异质结成本持续下降，产业进展不断加速分析师郭彦辰登记编号：S1220523110003联系人黄昊推荐(首次)公司信息行业光伏加工设备最新收盘价(人民币/元)125.25总市值(亿)(元)349.6552周最高/最低价(元)279.98/98.35历史表现数据来源：wind方正证券研究所相关研究公司作为设备龙头企业，业绩持续向好。公司是专业从事智能制造装备设计、研发、生产和销售的高新技术企业，在太阳能电池生产设备领域深耕多年，技术积淀深厚、市场开拓积极。2019年到2023年，公司归母净利润从2.48亿元增长到9.14亿元，年复合增长率高达38.56%。2023年营业收入80.89亿元，4年cagr54.00%。24年Q1营业收入22.18亿元，同比91.80%。归母净利润2.60亿元，同比17.79%。成本持续下降，HJT效率优势凸显。HJT产业链提出了“三减一增”降本增效方案，减银、减栅、减硅、增加寿命。目前头部企业非硅成本不断下降，2024年底银包铜参银量有望突破30%以下，银包铜+0BB进一步减少银浆耗量，成本有望逼近topcon，硅片厚度降至110μm，硅片成本整体下降。相比与PERC电池，HJT的理论转换效率可达27%，钙钛矿+异质结效率进一步提升，终端优势不断扩大。HJT产线建设加快，公司作为HJT设备龙头厂商有望受益。头部企业东方日升已有异质结产能6GW，正在规划的产能超过20GW,琏升科技在2023年底已经完成3.8GW产能建设，在2024年完成8GW产能建设，并与南通高新技术产业开发区管理委员会签署《新能源12GW异质结电池项目投资协议书》。同时跨界企业也不断涌入，如上海电气光伏产业在海门区落地，一期规划4.8GW高效异质结电池及组件产能。随着银价上涨和多种降本技术的推进，HJT与TOPCon的成本差距不断缩小，企业扩产意愿有望加强，HJT产业进展或持续加速。公司作为HJT整线设备龙头厂商，已实现异质结整线设备的稳定供应，将优先受益于下游客户的HJT产线扩产。公司积极布局半导体领域，有望打开成长第二极。通过自主研发创新，公司重点攻关了高精密气浮平台、高功率高效率激光、SLM空间光调制等关键技术，率先实现了激光开槽、激光改质切割、刀轮切割、研磨、研抛一体设备（国内首款干抛式机台）等半导体晶圆磨划装备的国产化，聚焦半导体泛切割、2.5D/3D先进封装，提供封装工艺整体解决方案。投资建议：我们预计公司2024-2026年营收为125.35/162.94/196.57亿元，归母净利润分别为14.41/20.42/24.35亿元，EPS分别为5.16/7.32/8.72元，PE为24.26/17.12/14.36倍，给予“推荐”评级。风险提示：跨界经营风险，市场需求不及预期风险，竞争加剧风险。[Table_ProFitForecast]盈利预测（人民币）单位/百万2023A2024E2025E2026E营业总收入8089125351629419657(+/-)%94.9954.9729.9820.64归母净利润914144120422435(+/-)%6.0357.7041.6919.22EPS(元)3.295.167.328.72ROE(%)12.8416.8519.2818.69PE39.3624.2617.1214.36PB5.084.093.302.68数据来源：wind方正证券研究所注：EPS预测值按照最新股本摊薄方正证券研究所证券研究报告-43%-30%-17%-4%9%22%23/5/1523/8/1423/11/1324/2/1224/5/13迈为股份沪深300迈为股份(300751)公司跟踪报告2敬请关注文后特别声明与免责条款1盈利预测与投资建议1.1盈利预测我们对公司2024-2026年盈利预测做如下假设：1）太阳能电池丝网印刷成套设备，假设24-26年收入增速分别为53.00%/31.00%/19.00%，毛利率方面，预计24-26年分别为28%/27%/27%。2）单机，假设24-26年收入增速分别为60%/33%/20%，毛利率方面，预计24-26年分别为30%/30%/30%。3）配件及其他，假设24-26年收入增速分别为86.10%/8.03%/55.50%，毛利率方面，预计24-26年分别为30%/28%/24%。图表1:公司分业务收入预测资料来源：Wind，方正证券研究所迈为股份(300751)公司跟踪报告3敬请关注文后特别声明与免责条款1.2投资建议可比公司方面，我们选择光伏产业链公司帝尔激光、捷佳伟创、奥特维作为可比公司。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.41/20.42/24.35亿元，EPS分别为5.16/7.32/8.72元，PE为24.26/17.12/14.36倍，异质结成本下降，新产能持续落地，给予“推荐”评级。图表2:可比公司估值表（收盘价截至2024/05/14）资料来源：Wind，方正证券研究所（可比公司盈利预测来自Wind一致预期）2风险提示跨界经营风险、市场需求不及预期风险、竞争加剧风险。迈为股份(300751)公司跟踪报告4敬请关注文后特别声明与免责条款[Table_Forcast]附录:公司财务预测表单位：百万元(人民币)资产负债表2023A2024E2025E2026E利润表2023A2024E2025E2026E流动资产19503268883485942524营业总收入8089125351629419657货币资金3322209237045801营业成本562189921184614333应收票据679104513581638税金及附加38548388应收账款2379383049795733销售费用6678779781179其它应收款90139177218管理费用197251326393预付账款611107914221720研发费用763125414661769存货10781169842138925480财务费用-64000其他1642171918311932资产减值损失-28000非流动资产3714368736873687公允价值变动收益0000长期投资57575757投资收益22638198固定资产875875875875营业利润967145920672464无形资产271271271271营业外收入6000其他2511248424842484营业外支出0000资产总计23217305753854746211利润总额973145920672464流动负债15208211912720032523所得税9973103123短期借款416416416416净利润875138619642341应付账款3851399652656370少数股东损益-39-55-79-94其他10941167782151825736归属母公司净利润914144120422435非流动负债951950950950EBITDA1004145920672464长期借款811811811811EPS（元）3.295.167.328.
