芯源微(688037)Q1业绩短期承压，前道Track持续快速突破.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9626187/21/2019022816:59[Table_Title]Q1业绩短期承压，前道Track持续快速突破[Table_Title2]芯源微(688037)[Table_Summary]事件概述公司发布2023年报和2024年一季报。►后道封装和小尺寸需求低迷，Q1收入端短期承压2023年公司实现营业收入17.17亿元，同比+23.98%，其中Q4为5.10亿元，同比+4.57%，增速放缓。分业务来看：1）光刻工序涂胶显影设备：2023年实现收入10.66亿元，同比+40.80%，我们判断前道track实现大幅增长，后道封装和化合物半导体track短期承压。2）单片式湿法设备：2023年实现收入6.00亿元，同比+9.09%，主要系清洗机、去胶机收入增长拉动。3）其他设备：2023年实现收入1330万元，同比-74.96%。2024Q1公司实现营业收入2.44亿元，同比-15.27%，短期承压。细分下游来看，我们判断前道track延续快速增长，后道封装和化合物半导体领域需求依旧低迷。2023年公司签单同比基本持平，截至2023年末，公司在手订单约22亿元（含税）。截至2024Q1末，公司合同负债和存货分别为4.14和17.77亿元，分别环比+10%和+9%。随着在手订单陆续交付、收入确认，公司2024年收入端表现有望逐季度边际改善，重回快速增长。►期间费用率明显提升，Q1盈利水平明显下降2023年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为2.51和1.87亿元，分别同比+25.21%和+36.37%。2023年销售净利率和扣非销售净利率分别为14.57%和10.90%，分别同比+0.12和+0.99pct，盈利水平有所提升。1）毛利端：2023年销售毛利率为42.53%，同比+4.13pct，大幅提升，其中涂胶显影设备、单片式湿法设备毛利率分别为38.84%和46.37%，分别同比+4.19和+7.20pct，我们判断主要系零部件国产化降本、产品结构优化等所致。2）费用端：2023年期间费用率为30.79%，同比+1.78pct，一定程度上压制利润端表现，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.77、+0.36、+0.53和+0.10pct。2024Q1公司归母净利润和扣非归母净利润分别为1601和863万元，分别同比-75.73%和-84.90%。2024Q1销售净利率和扣非销售净利率分别为6.40%和3.53%，分别同比-16.49和-16.30pct，盈利水平明显下降。2024Q1销售毛利率和期间费用率分别为40.30%和45.79%，分别同比-5.01和+13.91pct。►前道涂胶显影设备持续突破，产品体系快速拓展公司在稳固涂胶显影设备龙头地位的同时，不断由后道向前道领域拓展，同时不断拓展清洗、键合、划片等设备，持续完善产品体系，打开成长空间。1）涂胶显影设备：在稳固后道先进封装市场竞争力的同时，公司重点加码前道市场投入力度，已成功推出offline、I-line、KrF及ArF浸没式等型评级及分析师信息[Table_Rank]评级：增持上次评级：首次覆盖目标价格：最新收盘价：88.65[Table_Basedata]股票代码：68803752周最高价/最低价：304.01/77.48总市值(亿)122.24自由流通市值(亿)122.24自由流通股数(百万)137.89[Table_Pic][Table_Author]分析师：黄瑞连邮箱：huangrl@hx168.com.cnSACNO：S1120524030001联系电话：分析师：胡杨邮箱：huyang@hx168.com.cnSACNO：S1120523070004联系电话：华西机械&电子联合覆盖[Table_Report]相关研究1.【华西电子】芯源微深度：涂胶显影突破垄断，尽享充裕市场空间2023.06.06-53%-39%-26%-12%1%15%2023/052023/082023/112024/02相对股价%芯源微沪深300证券研究报告|公司动态报告[Table_Date]2024年05月15日证券研究报告|公司动态报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2号，浸没式机台已获得国内5家重要客户订单，国产替代有望加速。2）清洗设备：公司物理清洗机已成为国内逻辑、功率器件客户主力量产机型，同时新一代高产能物理清洗机已发往国内重要存储客户开展验证。在物理清洗机基础上，公司战略性布局市场规模更大的化学清洗机，已获得国内重要客户的验证性订单。3）键合设备：针对先进封装需求，公司前瞻性布局临时键合、解键合设备，已陆续获得多家头部客户订单，进入小批量销售阶段。此外，公司还发布SiC划片裂片一体机，相较砂轮式切割工艺，产能效率大幅提升，进一步完善公司在小尺寸领域的产品布局。投资建议我们预计2024-2026年营业收入分别为21.22、28.03和37.78亿元，同比+24%、+32%和+35%，2024-2026年归母净利润分别为3.15、4.12和5.56亿元，同比+26%、+31%和+35%，2024-2026年EPS分别为2.29、2.99和4.03元，2024/5/14股价88.65元对应PE为39、30和22倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示半导体行业景气下滑、新品拓展不及预期等。盈利预测与估值资料来源：Wind，华西证券研究所[Table_profit]财务摘要2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)1,3851,7172,1222,8033,778YoY（%）67.1%24.0%23.6%32.1%34.8%归母净利润(百万元)200251315412556YoY（%）158.8%25.2%25.7%30.7%34.9%毛利率（%）38.4%42.5%42.0%42.4%42.2%每股收益（元）2.271.822.292.994.03ROE9.5%10.5%11.7%13.2%15.1%市盈率39.0548.7138.7929.6822.00证券研究报告|公司动态报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3正文目录1.公司简介42.盈利预测与投资建议...43.风险提示5图表目录图1公司主要包括前道涂胶显影设备、前道清洗设备、后道先进封装设备、化合物等小尺寸设备四大业务板块.....4图2可比公司估值表（PE）...5表1芯源微分业务盈利预测.....5证券研究报告|公司动态报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明41.公司简介公司成立于2002年，主要从事半导体专用设备的研发、生产和销售，产品主要包括光刻工序涂胶显影设备、单片式湿法设备。经过20余年的技术发展，公司在巩固传统优势领域的基础上不断丰富产品布局，目前已形成了前道涂胶显影设备、前道清洗设备、后道先进封装设备、化合物等小尺寸设备四大业务板块，产品已完整覆盖前道晶圆加工、后道先进封装、化合物半导体等多个领域。图1公司主要包括前道涂胶显影设备、前道清洗设备、后道先进封装设备、化合物等小尺寸设备四大业务板块资料来源：公司公告，华西证券研究所2.盈利预测与投资建议核心假设：1）光刻工