王力安防(605268)轻装上阵，24Q1收入同增10%.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]公司研究/造纸轻工证券研究报告王力安防（605268）公司年报点评2024年05月15日[Table_InvestInfo]投资评级优于大市维持股票数据[Table_StockInfo]05月14日收盘价（元）8.1552周股价波动（元）6.21-12.98总股本/流通A股（百万股）440/436总市值/流通市值（百万元）3583/3583相关研究[Table_ReportInfo]《23Q3收入同增33%，盈利能力改善》2023.11.06《业绩有所回暖，规模效应逐步释放》2023.09.23《轻装上阵，安全门龙头扬帆起航》2023.05.04市场表现[Table_QuoteInfo]沪深300对比1M2M3M绝对涨幅（%）-4.0-1.4-22.4相对涨幅（%）-5.1-5.2-30.0资料来源：海通证券研究所Tel:分析师:郭庆龙Email:gql13820@haitong.com证书:S0850521050003分析师:高翩然Email:gpr14257@haitong.com证书:S0850522030002轻装上阵，24Q1收入同增10%[Table_Summary]投资要点：事件：公司发布23年报和24年一季报，23年实现营业收入30.4亿元，同增38.2%；归母净利润0.5亿元，同增227.1%，归母净利率1.7%，同增4.0pct；扣非归母净利润0.5亿元，同增167.9%；扣非归母净利率1.5%，同增4.6pct。23年公司计提信用减值损失1.95亿，计提资产减值损失0.15亿，合计2.1亿。单季度看，23Q1-24Q1分别实现营业收入3.9/7.3/7.9/11.3/4.4亿元，同比增长11.6%/13.3%/32.9%/84.6%/10.3%。归母净利润0.2/0.3/0.5/-0.4/0.2亿元，同比增长-325.7%/-678.7%/93.9%/-25.0%/4.6%。23年综合毛利率为26.7%，同增2.3pct。期间费用率为17.4%，同减1.6pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.5%/3.5%/2.4%/0.00%，同比变化+0.3pct/-1.3pct/-0.7pct/+0.01pct。24Q1综合毛利率为23.1%，同减4.2pct。期间费用率为21.5%，同减0.9pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.8%/5.6%/3.3%/-0.2%，同比变化+0.5pct/+0.1pct/-1.2pct/-0.3pct。分产品看，23年钢制安全门/智能锁/其他门/其他业务分别实现营收19.6/2.0/7.2/1.7亿元，占比68.0%/6.9%/25.1%/5.9%，同比变化+26.0%/+30.4%/+82.4%/+63.1%。23年，公司安全门事业部、智能锁事业部合并为门锁事业部，能诚品牌纳入王力品牌。经销商数量新增446家，置换291家。分渠道看，23年经销商C端/经销商B端/工程/电商渠道分别实现营收5.9/7.3/14.9/0.6亿元，占比20.6%/25.5%/51.7%/2.2%，同比增长29.3%/10.3%/61.1%/18.6%。工程渠道和经销商C端渠道增速较快。分地区看，23年中国大陆/电商/国外/其他业务（地区）分别实现营收28.0/0.6/0.1/1.7亿元，占比92.0%/2.1%/0.4%/5.6%，同比变化+37.2%/+18.6%/+167.7%/+63.1%。盈利预测与评级：我们预计公司24-25年净利润分别为2.5/2.9亿元，当前收盘价对应PE分别为14/12倍。参考可比公司给予24年16-18倍PE，对应合理价值区间为9.00-10.12元/股，给予“优于大市”评级。风险提示：原材料价格大幅上涨风险，市场竞争风险，房地产行业波动风险，经销商管理风险。主要财务数据及预测[Table_FinanceInfo]202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）22033044362840964632(+/-)YoY(%)-16.7%38.2%19.2%12.9%13.1%净利润（百万元）-4355247295337(+/-)YoY(%)-131.2%227.3%352.3%19.3%14.2%全面摊薄EPS(元)-0.100.120.560.670.77毛利率(%)24.5%26.7%27.0%27.0%27.0%净资产收益率(%)-2.6%3.4%13.2%13.6%13.5%资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润公司研究〃王力安防（605268）2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表1同类公司对比估值表上市公司证券代码主营业务收盘价（元）PE（2024E，倍）江山欧派603208.SH木门23.469.4欧派家居603833.SH定制橱柜、衣柜、木门67.7112.7坚朗五金002791.SZ门窗幕墙五金系及金属构配件33.4221.8平均14.6资料来源：Wind，海通证券研究所注：PE为Wind一致预期，收盘价为2024年05月14日收盘价公司研究〃王力安防（605268）3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明财务报表分析和预测[Table_ForecastInfo]主要财务指标20232024E2025E2026E利润表（百万元）20232024E2025E2026E每股指标（元）营业总收入3044362840964632每股收益0.120.560.670.77营业成本2230264929913383每股净资产4.404.294.975.74毛利率%26.7%27.0%27.0%27.0%每股经营现金流0.790.090.670.99营业税金及附加31364146每股股利0.000.000.000.00营业税金率%1.0%1.0%1.0%1.0%价值评估（倍）营业费用351399451510P/E63.8714.1211.8410.37营业费用率%11.5%11.0%11.0%11.0%P/B1.801.851.601.38管理费用105145143162P/S1.150.960.850.75管理费用率%3.5%4.0%3.5%3.5%EV/EBITDA21.0611.439.077.07EBIT72289347392股息率%0.0%0.0%0.0%0.0%财务费用0-19-22-30盈利能力指标（%）财务费用率%0.0%-0.5%-0.5%-0.6%毛利率26.7%27.0%27.0%27.0%资产减值损失-15000净利润率1.8%6.8%7.2%7.3%投资收益-5-4-4-5净资产收益率3.4%13.2%13.6%13.5%营业利润67323386441资产回报率1.3%5.5%6.1%6.2%营业外收支-1333投资回报率2.7%9.6%11.2%11.3%利润总额66326389444盈利增长（%）EBITDA173313366413营业收入增长率38.2%19.2%12.9%13.1%所得税158297111