宝立食品(603170)公司季报点评：收入稳健增长，利润率承压.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]公司研究/食品/食品加工证券研究报告宝立食品（603170）公司季报点评2024年05月15日[Table_InvestInfo]投资评级优于大市维持股票数据[Table_StockInfo]05月14日收盘价（元）14.5652周股价波动（元）12.68-22.89总股本/流通A股（百万股）400/159总市值/流通市值（百万元）5824/2312相关研究[Table_ReportInfo]《复调定制龙头，方便速食快速发展》2023.05.30市场表现[Table_QuoteInfo]-38.21%-29.21%-20.21%-11.21%-2.21%2023/52023/82023/112024/2宝立食品海通综指沪深300对比1M2M3M绝对涨幅（%）-5.80.7-1.6相对涨幅（%）-10.4-2.7-10.5资料来源：海通证券研究所[Table_AuthorInfo]分析师:颜慧菁Tel:(021)23183952Email:yhj12866@haitong.com证书:S0850520020001分析师:程碧升Tel:(021)23185685Email:cbs10969@haitong.com证书:S0850520100001收入稳健增长，利润率承压[Table_Summary]投资要点：24Q1收入同比+15.72%。23年公司收入23.69亿元，同比+16.31%，归母净利润3.01亿元，同比+39.78%，扣非后归母净利润2.19亿元，同比+12.92%。23年经营性现金流量净额1.66亿元，同比-34.01%，主要系采购付款周期缩短和备货增加所致。23年拟每10股派发现金红利3.75元（含税）。24Q1公司营收6.24亿元，同比+15.72%，归母净利润0.61亿元，同比-20.36%，扣非后归母净利润0.52亿元，同比-7.04%。24Q1毛利率仍有承压。23年公司毛利率为33.14%，同比-1.43pct，主要系复合调味料毛利率下降较多所致；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为14.64%/4.78%/-0.13%，分别同比-0.61pct/-0.21pct/-0.12pct；扣非后归母净利率为9.25%，同比-0.28pct。24Q1公司毛利率为32.04%，同比-3.05pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为14.85%/4.3%/-0.18%，分别同比-1.24pct/-0.39pct/+0.08pct，扣非后归母净利率为8.39%，同比-2.05pct。24Q1复合调味料收入同比+27.7%。在B端产品上，近三年开发产品数量占比接近60%；C端品牌空刻意面推陈出新，青春版系列意面口味陆续上新，新增“泰辣冬阴功”、“麻辣小龙虾”口味意面，经典番茄肉酱烩意大利面全面升级为290g版本；产品品类上，切入烘焙赛道，产品边界不断突破。23年各产品收入/yoy分别为复合调味料11.45亿元/+29.32%、轻烹解决方案10.24亿元/+1.39%、饮品甜点配料1.43亿元/+8.28%。24Q1各产品收入/yoy分别为复合调味料3.04亿元/+27.7%、轻烹解决方案2.67亿元/+5.76%、饮品甜点配料0.35亿元/+0.56%。24Q1直销收入同比+16.05%。分渠道看，23年各渠道收入/增速分别为直销19.03亿元/+12.81%、非直销4.08亿元/+20.17%。24Q1各渠道收入/增速分别为直销5.07亿元/+16.05%、非直销0.99亿元/+12.01%。24Q1末经销商数量达到387家，环比净增加5家。盈利预测与估值。我们预计公司24-26年EPS分别为0.72/0.82/0.93元，相关可比公司24年PE在22-34倍，考虑到复调行业较高景气度，给予一定估值溢价，给予24年25-30倍PE，对应合理价值区间18-21.6元，给予“优于大市”评级。风险提示。上游原材料价格波动影响，行业竞争加剧等。主要财务数据及预测[Table_FinanceInfo]202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）20372369276931273450(+/-)YoY(%)29.1%16.3%16.9%12.9%10.3%净利润（百万元）215301288329371(+/-)YoY(%)16.2%39.8%-4.3%14.3%12.6%全面摊薄EPS(元)0.540.750.720.820.93毛利率(%)34.6%33.1%32.5%32.2%32.0%净资产收益率(%)19.1%22.3%17.6%16.7%15.8%资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润公司研究〃宝立食品（603170）2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明随着消费逐渐复苏、成本逐渐下降，同时产品品类逐渐丰富、客户逐渐拓展，结合公司各项主营业务的历史表现，我们作出如下假设：轻烹解决方案未来三年收入增速分别为10%、8%、5%，毛利率分别为49.91%、50.16%、50.41%。复合调味品未来三年收入增速分别为25%、18%、15%，毛利率分别为21.17%、21.42%、21.67%。饮品甜点配料未来三年收入增速分别为8%、7%、5%，毛利率分别为19.76%、20.01%、20.26%。表1公司主营业务拆分预测（百万元）20232024E2025E2026E轻烹解决方案收入1023.51125.851215.921276.71yoy1.39%10.00%8.00%5.00%毛利率49.91%49.91%50.16%50.41%复合调味品收入1144.641430.81688.351941.6yoy29.32%25.00%18.00%15.00%毛利率21.17%21.17%21.42%21.67%饮品甜点配料收入142.54153.94164.72172.96yoy8.28%8.00%7.00%5.00%毛利率19.76%19.76%20.01%20.26%合计收入23692768.913127.33449.59yoy16.31%16.88%12.94%10.31%毛利率33.14%32.47%32.24%31.98%资料来源：wind，海通证券研究所表2可比公司估值对比（2024.5.14）公司名称股票代码股价（元/股）每股收益（元/股）市盈率（X）20232024E2025E20232024E2025E日辰股份603755.SH23.410.570.750.95413125天味食品603317.SH14.270.430.520.63332723海天味业603288.SH38.301.011.131.26383430千味央厨001215.SZ37.341.351.712.12282218资料来源：可比公司盈利预测全来自wind一致预期，海通证券研究所公司研究〃宝立食品（603170）3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明财务报表分析和预测[Table_ForecastInfo]主要财务指标202320