奥比中光UW(688322)3D视觉感知龙头，新场景落地拉动增长.pdf
证券研究报告·公司深度研究·光学光电子东吴证券研究所1/48请务必阅读正文之后的免责声明部分奥比中光-UW（688322）3D视觉感知龙头，新场景落地拉动增长2024年05月15日证券分析师马天翼执业证书：S0600522090001maty@dwzq.com.cn证券分析师鲍娴颖执业证书：S0600521080008baoxy@dwzq.com.cn股价走势市场数据收盘价(元)26.60一年最低/最高价18.83/58.50市净率(倍)3.57流通A股市值(百万元)6,795.36总市值(百万元)10,640.03基础数据每股净资产(元,LF)7.45资产负债率(%,LF)11.37总股本(百万股)400.00流通A股(百万股)255.46相关研究买入（首次）[Table_EPS]盈利预测与估值2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入（百万元）350.05360.01537.31758.001,025.10同比（%）(26.17)2.8449.2541.0735.24归母净利润（百万元）(289.78)(275.89)(173.92)(91.75)21.04同比（%）6.904.8036.9647.25122.93EPS-最新摊薄（元/股）(0.72)(0.69)(0.43)(0.23)0.05P/E（现价&最新摊薄）----505.81[Table_Tag]关键词：#进口替代#新产品、新技术、新客户[Table_Summary]投资要点◼全球3D视觉感知龙头，新场景应用落地有望拉动业绩增长。奥比中光主要产品包括3D视觉传感器、消费级应用设备和工业级应用设备，已实现六大3D视觉感知技术全面布局，产品主要应用领域为生物识别、AIOT、消费电子、工业等。分产品看，公司主营业务收入主要来自于销售3D视觉传感器。23年占比总营收61.6%；分应用领域看，生物识别贡献公司超五成营收。公司已实施多期员工激励计划、确认大额股份支付费用，近五年研发费用率持续高于50%，导致净利润尚未转正。未来，医保核验、AIOT等新场景的商用落地有望拉动公司营收重返增长，进而摊薄股份支付、研发费用的影响，带动公司逐步扭亏。◼3D视觉传感市场空间广阔，公司技术、产业链资源并重。25年3D视觉传感市场规模将达150亿美元，未来随着消费电子和汽车自动驾驶等主要领域的增长，结构光、ToF和Lidar技术的市场占比将进一步提升。全球算力算法大提升背景下AI+机器人领域快速迭代更新，有望在机器人端产生爆发式增量市场。公司构建了“全栈式技术研发能力+全领域技术路线布局”3D视觉感知技术体系，开发出结构光、iToF、双目视觉传感器、dToF单线激光雷达及工业三维测量设备，同时积极布局了面阵dToF、面阵Lidar等前沿技术。目前公司产品以结构光技术产品为主，其他技术处于产品上市初期或在研阶段，基于iToF技术的3D视觉传感器在2020年末上市推出，dToF、Lidar技术于2019年布局，目前仍处于在研阶段，新技术平均研发周期2-3年左右。◼3D视觉感知赋能多行业，领域景气打开市场空间。生物识别领域伴随刷脸支付、智能门锁、医疗终端设备增长；AIoT中服务机器人领域为主要增长点，未来向人形机器人演化趋势明显；工业三维测量近年来随着国内企业高精度3D测量技术的积累，国产设备开始替代进口设备且在工业领域不断拓展新应用；消费电子领域呈现自研与外购并存格局，3D感知技术多用于高端设备，未来MR等设备放量带动市场增长。当前公司在生物识别、AIoT、工业三维测量、消费电子等方面已实现解决方案的多项商业应用，生物识别领域公司积累了百万级商业化经验，AIoT与工业领域业务贯穿公司各期发展战略，消费电子是中长期方向，汽车领域当前正处于研发阶段、商业化应用有待落地。◼盈利预测与投资评级：公司是全球3D视觉感知龙头，医保核验、三维扫描、机器人等新场景落地有望拉动公司持续增长。基于此，我们预计公司2024-2026年营业收入为5.4/7.6/10.3亿元，当前市值对应PS分别为19.8/14.0/10.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。◼风险提示：宏观经济环境风险；下游应用市场发展不及预期的风险；3D视觉感知技术迭代创新的风险；公司业绩连续亏损风险；客户集中度及关联交易较高带来的风险。-29%-17%-5%7%19%31%43%55%67%79%91%2023/5/152023/9/142024/1/142024/5/15奥比中光-UW沪深300请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究东吴证券研究所2/48内容目录1.全球3D视觉感知龙头，新场景应用落地有望拉动业绩增长.61.1.全球3D视觉感知龙头，前沿技术路线、应用场景全覆盖..61.2.高研发投入属性突出，新场景应用落地有望拉动业绩增长.82.3D视觉传感市场空间广阔，公司技术、产业链资源并重.....112.1.3D视觉传感市场空间广阔，中游方案商为产业链核心环节....112.2.公司进行全栈式技术布局，集聚全球优质产业链资源.142.2.1.技术：聚焦3D视觉感知，进行光学、芯片、算法全栈式布局142.2.2.产业链：上下游产业资源优质，集聚全球性供应链+行业头部客户....213.3D视觉感知赋能多行业，领域景气打开市场空间.....233.1.生物识别：相关特征识别精确度高，优势多应用领域广泛.....243.1.1.刷脸支付：3D识别提升刷脸支付精确度，公司已协助客户实现大规模商用.243.1.2.智能门锁：精确识别保障用户安全，技术成熟带动市场规模增长.273.1.3.医保核验：刷脸就医便捷到院患者，多地积极推动智慧医保...293.2.AIoT：高技术深度助力发展，应用先进领域潜力释放.303.2.1.三维扫描：创新工艺开拓多领域应用，3D扫描&打印市场稳健增长..303.2.2.机器人：公司在国内服务机器人市占率超70%，静待人形机器人市场爆发..333.3.工业三维测量：领域内覆盖众多重要环节，技术优化国产替代加快.373.4.消费电子：手机高端化拉动3D视觉渗透，MR设备打开第二增长曲线394.盈利预测及投资建议436.风险提示..46请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究东吴证券研究所3/48图表目录图1：奥比中光产品、应用场景布局...6图2：奥比中光产品矩阵一览...7图3：奥比中光股权结构图（截至2023年报）...7图4：奥比中光营收及同比增速.....9图5：奥比中光归母净利润及同比增速.....9图6：奥比中光毛利率、净利率情况...9图7：奥比中光费用率情况.9图8：奥比中光股份支付费用情况（单位：百万元）.....9图9：22年股权激励对各期会计成本的影响（单位：百万元）9图10：奥比中光分产品营收情况（单位：百万元）.....10图11：奥比中光分产品毛利率情况...10图12：奥比中光分应用领域营收情况（单位：百万元）...11图13：奥比中光分应用领域毛利率情况.11图14：人体三维测量示例.11图15：空间三维测量示例.11图16：2019-2025全球3D成像和传感市场规模预测...12图17：3D视觉传感产业链.....1
