振华重工(600320)深度报告：全球港机龙头+海工装备领军者，受益周期向上、品类拓张、治理优化.pdf
证券研究报告|公司深度|专用设备http://www.stocke.com.cn1/32请务必阅读正文之后的免责条款部分振华重工(600320)报告日期：2024年05月15日全球港机龙头+海工装备领军者，受益周期向上、品类拓张、治理优化——振华重工深度报告投资要点❑振华重工：全球港机龙头+海工装备领军者，股权激励彰显发展信心1）公司为全球港机龙头+海工装备领军者，岸桥起重机全球市占率70%，连续26年世界第一。2）过去5年营收CAGR=7.6%，归母净利润CAGR=0.2%。过去5年几何ROE为3%。2023年公司新签订单56亿美元，过去5年订单CAGR=9.5%。发布股权激励计划，彰显发展信心。❑港口起重机：公司为全球龙头，受益更新需求、自动化升级、品类拓张、后市场服务1）市场空间大：2022年全球达673亿元，其中国内达205亿元、份额占比约31%。预计到2028年全球市场规模将达1039亿元，2022-2028年CAGR=7.7%，受益全球集装箱吞吐量稳步提升。未来行业发展趋势受益大型化、自动化、高速化，推升港机更新升级需求持续提升。2）竞争格局集中：大型港口起重机——振华重工为世界龙头，其他行业参与者主要为大型综合性工程机械制造商，包括：德国利勃海尔集团、意大利Fantuzzi、日本三井制造、韩国斗山工程机械、瑞典卡尔玛、三一国际等。小型港口起重机——产品种类较多，行业公司相对大港机更加多元，三一国际在集装箱正面吊和堆高机市场占据龙头地位。竞争格局趋势——港机行业门槛较高、下游港口客户集中度高，预计未来竞争格局将持续保持较为集中态势。3）振华重工：市占率70%的全球港机龙头，受益自动化升级、品类拓张、后市场服务。公司连续26年市占率世界第一，自2006年起市占率保持70%以上。2011-2023年公司港机新增订单从24.6亿美元、增长至36.1亿美元，CAGR=3.2%。公司在大型化、自动化趋势下占据领先地位，未来如依托大港机的龙头地位、向多产品品类+后市场服务延伸，空间有望持续打开。❑海工装备：受益油价、风电需求驱动下游资本开支，公司订单趋势向上1）市场空间：2022年中国海工装备制造企业营收达740亿元，同比增长19.7%，下游需求主要由海洋油气、海上风电、海洋工程建筑景气度驱动。海油市场——当前油价具备较好的经济回报和资本开支动力，中国海油资本开支由2018年的621亿元、增长为2023年的1280亿元，CAGR=15.6%。海上风电市场——受益成本下降、风机大型化驱动装机量持续提升。2）竞争格局：行业壁垒高、竞争者较少。但中高端市场由欧美日韩企业占据，国内大多中低端为主、逐步进入高端领域。国内中国船舶、中集集团、振华重工龙头领先，期待加速突破。3）振华重工：海工装备领军企业，过去6年订单CAGR=21%。公司具备海工EPCI总承包能力，具备自升式钻井平台、海上特种船舶的设计制造及核心配套件研发能力。海工装备订单从2018年的5.8亿美元增长至2023年的15.1亿美元，2018-2023年订单金额CAGR=21%。❑投资建议：全球港机龙头+海工装备领军企业，受益需求周期向上、品类拓张、治理优化预计2024-2026年公司归母净利润为8/8.8/10.8亿元，同比增长54%/10%/22%,对应PE24/22/18倍，对应PB1.18/1.12/1.06倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：宏观环境波动风险、利率和汇率风险、供应链安全风险。投资评级:买入(首次)分析师：邱世梁执业证书号：S1230520050001qiushiliang@stocke.com.cn分析师：王华君执业证书号：S1230520080005wanghuajun@stocke.com.cn分析师：李思扬执业证书号：S1230522020001lisiyang@stocke.com.cn基本数据收盘价￥3.71总市值(百万元)19,545.59总股本(百万股)5,268.35股票走势图相关报告财务摘要[Table_Forcast](百万元)2023A2024E2025E2026E营业收入32933366554010243136(+/-)(%)9%11%9%8%归母净利润5208018841078(+/-)(%)40%54%10%22%每股收益(元)0.10.20.20.2P/E38242218ROE2.8%4.1%4.3%5.0%资料来源：浙商证券研究所-24%-18%-13%-7%-2%4%23/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1124/0124/0224/0324/0424/05振华重工上证指数振华重工(600320)公司深度http://www.stocke.com.cn2/32请务必阅读正文之后的免责条款部分投资案件盈利预测、估值与目标价、评级预计2024-2026年公司归母净利润为8/8.8/10.8亿元，同比增长54%/10%/22%,对应PE24/22/18倍。首次覆盖，给予“买入”评级。●关键假设、驱动因素与主要预测1）港机行业受益大型化、自动化、高速化，推升更新升级需求持续提升。2）公司在港机保持龙头地位、向流机领域拓展顺利。3）海工装备市场受益油气资本开支、风电装机提升，需求景气向上。●我们与市场的观点的差异市场担心港机、海工装备行业增速有限，公司未来成长性存在不确定。我们认为：公司作为港机设备龙头+海工装备领军者，港机受益更新周期+自动化升级+品类覆盖拓张，海工装备受益油气、风电需求驱动，需求向上。1）港机业务：从行业的维度，受益大型化、自动化、高速化，推升港机更新升级需求持续提升。从公司的维度，未来如依托大港机的龙头地位、向流机产品延伸，成长空间有望持续打开。2）海工装备：下游需求由海洋油气、海上风电、海洋工程建筑景气度驱动。公司具备自升式钻井平台、海上特种船舶的设计制造及核心配套件研发能力，未来持续向中高端市场发力。3）经营治理端：公司发布股权激励计划、彰显未来发展信心。过去几年公司净利率维持2%上下水平波动，如未来公司成本、费用率管控能力持续提升，净利率有提升空间。●股价上涨的催化因素港机行业周期景气向上加速；公司流机产品品类拓展加速；公司费用管控能力提升。●投资风险宏观环境波动风险、利率和汇率风险、供应链安全风险。振华重工(600320)公司深度http://www.stocke.com.cn3/32请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录1振华重工：港机全球龙头+海工装备领军者，股权激励彰显发展信心.61.1业务端：涵盖港口机械、海洋重工、大重钢构、海上运输等多个板块...61.2研发端：核心高管技术背景深厚，研发创新实力铸就核心竞争力.....71.3治理端：中交集团控股46%，子公司各领域多点开花..91.4经营端：营收稳定增长，订单出现新增幅.101.5募投项目：建成具有全球竞争力的世界一流装备制造企业...132港口起重机：全球港机龙头，受益自动化升级、品类覆盖拓张...152.1港机行业：全球化物流重要设备，受益大型化、自动化、高速化....152.2市场空间：2022年全球达673亿元，受益全球集装箱吞吐量稳步提升162.3
