彤程新材(603650)2023年报及2024年一季报点评：橡胶助剂下游景气度恢复，半导体光刻胶业务逆势增长.pdf

证券研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载橡胶助剂2024年05月15日彤程新材（603650）2023年报及2024年一季报点评推荐（维持）橡胶助剂下游景气度恢复，半导体光刻胶业务逆势增长目标价：33.00元当前价：28.05元事项：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年全年实现营收29.44亿元，同比+17.74%；实现归母净利润4.07亿元，同比+36.37%；实现扣非归母净利润3.86亿元，同比+82.29%。2024年一季度公司实现营收7.82亿元，同比+17.57%，环比+4.61%；实现归母净利润1.44亿元，同比+74.29%，环比+155.07%；实现扣非归母净利润0.85亿元，同比+4.05%，环比+38.53%。评论：橡胶助剂下游恢复，公司销量、毛利率同步增长。2023年轮胎行业走出高库存困境，迎来行业上行。2023年国内轮胎量同比增长22.38%，出口轮胎量同比增长11.56%。轮胎行业的复苏带动橡胶助剂需求提高。2023年公司橡胶助剂业务营收22.80亿元，同比增长9.08%；销售量14.11万吨，同比增长15.18%；毛利率25.19%，同比增长1.33%。半导体光刻胶业务逆势增长，ArF产品已部分通过客户认证。2023年全球光刻胶市场规模同比下降10.95%，但公司半导体光刻胶业务营收同比逆势增长14.13%至2.01亿元，这主要得益于成熟产品的持续放量和新产品的导入替代。公司KrF光刻胶市占率持续攀升，部分产品成为国内龙头晶圆厂产线第一供应商。公司已完成ArF光刻胶部分型号的开发，其中部分ArF光刻胶已经于2024年一季度通过了下游客户的产品认证，并准备在二季度开始上量。中国大陆半导体需求表现坚挺，根据SEMI，2023年中国半导体材料销售额同比增长0.9%，是所有地区唯一实现成长的市场。根据SIA，2024年1-3月中国半导体销售额实现26.6%/28.8%/27.4%的同比增速。国内半导体市场良好的需求有利于公司产品的替代与放量。2023年子公司北旭电子显示面板光刻胶业务实现营收2.61亿元，同比增长22.8%。公司持续、积极推进面板头部客户的导入测试工作，2023年实现对6家新客户的量产销售。可降解塑料产能逐渐释放，静待行业走出底部。2023年公司可降解塑料销售0.94万吨，实现营收1.005亿元，同比增长492.10%。当前可降解塑料价格、价差、开工率低位较低。根据百川盈孚数据，近两个月PBAT厂商挺价降低亏损，价格持续小幅提升，四月开工率环比提升12.51%至26.68%。我们判断长期亏损下业内厂商有望逐渐提高价格，期待行业走出底部。投资建议：公司是国内领先的橡胶助剂、光刻胶生产厂商。轮胎行业底部反转带动橡胶助剂业务增长，光刻胶领域公司持续进行研发和国产替代，不断进入新的客户产线。我们预计2024-2026年公司将实现归母净利润4.71/5.56/6.53亿元，同比增速分别为+15.8%/+18.2%/+17.3%，对应PE为36/30/26倍。参考可比公司估值及公司历史估值情况，给予2024年42xP/E，对应目标价33.00元，维持“推荐”评级。风险提示：光刻胶业务增量不及预期；原材料价格波动；可降解塑料行业持续低迷。[ReportFinancialIndex]主要财务指标2023A2024E2025E2026E营业总收入(百万)2,9443,4874,2555,049同比增速(%)17.7%18.5%22.0%18.7%归母净利润(百万)406471556653同比增速(%)36.4%15.8%18.2%17.3%每股盈利(元)0.680.780.931.09市盈率(倍)41363026市净率(倍)5.04.84.64.4资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年5月15日收盘价证券分析师：杨晖邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001联系人：高逸峰邮箱：gaoyifeng@hcyjs.com公司基本数据总股本(万股)59,983.24已上市流通股(万股)59,407.13总市值(亿元)168.25流通市值(亿元)166.64资产负债率(%)53.24每股净资产(元)5.6712个月内最高/最低价38.17/20.82市场表现对比图(近12个月)相关研究报告《彤程新材（603650）2022年报点评：电子化学品销量同比大增，高端光刻胶有望快速放量》2023-04-12《彤程新材（603650）2022Q3业绩点评：特种橡胶助剂产销拐点向上，持续研发高端光刻胶推进成长》2022-11-02《彤程新材（603650）重大事项点评：汽车消费政策提振橡胶助剂周期向上，持续并购半导体公司增强成长属性》2022-06-05-39%-23%-6%11%23/0523/0723/1023/1224/0324/052023-05-15~2024-05-15彤程新材沪深300华创证券研究所彤程新材（603650）2023年报及2024年一季报点评证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2附录：财务预测表[Table_ValuationModels2]资产负债表利润表单位：百万元20232024E2025E2026E单位：百万元20232024E2025E2026E货币资金7448601,3121,639营业总收入2,9443,4874,2555,049应收票据77406180营业成本2,2472,6563,2313,821应收账款7028831,0741,290税金及附加14141822预付账款32405159销售费用92105128151存货431440554700管理费用174209255303合同资产0000研发费用180206226252其他流动资产5588639591,062财务费用58506061流动资产合计2,5443,1264,0114,830信用减值损失-4-4-4-4其他长期投资5555资产减值损失-6-6-6-6长期股权投资1,5801,5801,5801,580公允价值变动收益12121212固定资产1,4881,9341,8731,809投资收益225225225225在建工程57614011798其他收益27272727无形资产363370363363营业利润427495585686其他非流动资产778780781785营业外收入2111非流动资产合计4,7904,8094,7194,640营业外支出2222资产合计7,3347,9358,7309,470利润总额427494584685短期借款475717171所得税23263136应付票据134247330349净利润404468553649应付账款518678847994少数股东损益-2-3-3-4预收款项0000归属母公司净利润406471556653合同负债3456NOPLAT459515610706其他应付款210210210210EPS(摊薄)（元）0.680.780.931.09一年内到期的非流动负债3813