锦江酒店(600754)2024年一季报点评：多点开花共助增长，结构升级显现潜力.pdf

请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨锦江酒店（600754.SH）[Table_Title]2024年一季报点评：多点开花共助增长，结构升级显现潜力报告要点[Table_Summary]2024年一季度公司实现营收32.06亿元，同比增长6.77%；归母净利润1.90亿元，同比增长34.56%；扣非归母净利润0.62亿元，同比下降31.19%。看好公司继续推进中国区组织变革，完善品牌矩阵，优化发展战略，强化“三平台”（即：全球酒店互联网、全球采购、全球财务）协同建设，经营管理方面提质增效；海外业务，以务实风格实施业务整合，减少业绩压力。预计2024-2026年公司归母净利润分别为16.98、18.25、19.52亿元，对应当前股价的PE分别为18、17、16X，维持“买入”评级。分析师及联系人[Table_Author]赵刚杨会强陈佳SAC：S0490517020001SAC：S0490520080013SAC：S0490513080003SFC：BQT624%%%%%%%%research.95579.com1请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨更多研报请访问长江研究小程序锦江酒店（600754.SH）cjzqdt11111[Table_Title2]2024年一季报点评：多点开花共助增长，结构升级显现潜力公司研究丨点评报告[Table_Rank]投资评级买入丨维持[Table_Summary2]事件描述2024年一季度公司实现营收32.06亿元，同比增长6.77%；归母净利润1.90亿元，同比增长34.56%；扣非归母净利润0.62亿元，同比下降31.19%。事件评论多点开花，各业务条线均实现正向增长。分业务看，2024年一季度，公司境内全服务型酒店业务实现营业收入4506万元，同比增长112.76%；境内有限服务型连锁酒店业务实现合并营业收入22.15亿元，同比增长5.97%，是公司营收增长的主要来源，其中前期服务费收入1.23亿元，同比增长121.58%，持续加盟及劳务派遣服务收入9.63亿元，同比增长7.58%；境外有限服务型连锁酒店业务实现营业收入1.15亿欧元，同比增长1.43%；食品及餐饮业务实现合并营业收入6195万元，同比增长6.42%。酒店结构升级助力整体RevPAR增长。经营层面，境内：2024年一季度酒店结构升级对RevPAR增长贡献明显，中国境内经济/中端/整体有限服务型酒店的RevPAR恢复到2019年同期的86.18%/86.70%/101.02%，经济型与中端酒店恢复均低于2019年同期情况下，整体RevPAR实现增长，拆分来看，ADR是主要增长来源，整体OCC与ADR分别恢复至2019年同期84.97%/118.89%。境外：2023年，中国境外经济/中端/整体有限服务型酒店RevPAR分别恢复到2019年同期的105.34%/123.42%/109.56%。中高端占比持续增长。开店方面，2024年一季度新增开业酒店222家，开业退出酒店75家，净增开业酒店147家，其中有限服务型酒店中直营酒店减少7家，加盟酒店增加153家，截至3月31日，公司已经开业的酒店合计达到12595家。中端酒店占比进一步提升，同比2023及2019年同期分别增长2.58/23.68pct，达58.63%。处置酒店物业贡献一次性利润，借款成本影响净利率表现。盈利能力方面，一季度公司卢浮集团处置若干酒店物业取得处置收益对归母净利润有一次性贡献。从比率看，公司毛利率与扣非净利率均有所下降，一季度公司毛利率与扣非净利率分别同比-0.40/-1.21pct达35.38%/1.94%，扣非净利率下降主要系欧元银行同业拆放利率比上年同期上涨，境外企业的借款利息支出同比增加。期间费用率同比增长0.75pct至33.10%，其中销售/管理/财务/研发费用分别同比+0.65/-1.42/+1.47/+0.04pct。投资建议与盈利预测：展望2024年，公司计划新增开业酒店1200家，新增签约酒店2500家，后续酒店开业有望加速。看好公司继续推进中国区组织变革，完善品牌矩阵，优化发展战略，强化“三平台”（即：全球酒店互联网、全球采购、全球财务）协同建设，经营管理方面提质增效；海外业务，以务实风格实施业务整合，减少业绩压力。预计2024-2026年公司归母净利润分别为16.98、18.25、19.52亿元，对应当前股价的PE分别为18、17、16X，维持“买入”评级。风险提示1、宏观经济环境复杂，需求修复不及预期风险；2、供给侧新店开业增多，行业竞争加剧风险;3、内部改革推进节奏不及预期。公司基础数据[Table_BaseData]当前股价(元)28.84总股本(万股)107,004流通A股/B股(万股)91,404/15,600每股净资产(元)15.78近12月最高/最低价(元)52.98/22.42注：股价为2024年4月29日收盘价市场表现对比图(近12个月)资料来源：Wind相关研究[Table_Report]•《2023年业绩点评：海外业务拖累业绩，期待新一轮改革红利》2024-04-11•《2023年业绩预告点评：需求回落，业绩平淡，期待新一轮改革红利》2024-02-26•《2023Q3业绩点评：结构性提价显著，开店稳步推进》2023-11-05-55%-36%-17%1%2023/52023/92023/122024/4锦江酒店沪深300指数上证综合指数2024-05-15%%%%%%research.95579.com2请阅读最后评级说明和重要声明3/6公司研究|点评报告风险提示1、宏观经济环境复杂，需求修复不及预期风险。酒店行业需求主要来自商旅类，商旅需求和经济活跃度息息相关，若宏观经济环境承压，需求端疲软，或对公司旗下酒店入住率带来压制，进而影响公司盈利水平。2、供给侧新店开业增多，行业竞争加剧风险。酒店行业具有一定周期属性，2020年以来，供给侧出清，导致2023年供需缺口严重，存量酒店集团享受量价齐升带来的盈利改善。但是随着新酒店陆续进入市场，竞争环境边际恶化，或对公司经营带来一定压力。3、内部改革推进节奏不及预期。2023年底，公司新任命王伟为锦江酒店中国区CEO，开启新一轮改革，致力于完成“以发挥人的主观能动性为前提，加强数字化能力建设，打造高效、共赢的平台，成为品牌强、会员强、运营强的锦江酒店（中国区）”的目标。若改革推进节奏不及预期，在改革期间，或导致内部管理摩擦成本增加，拖累业绩。%%%%%%%%research.95579.com3请阅读最后评级说明和重要声明4/6公司研究|点评报告财务报表及预测指标[Table_Finance]利润表（百万元）资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E营业总收入14649159621692517517货币资金10295171271372814970营业成本8498909994009748交易性金融资产263235240245毛利6151686275257769应收账款1706214321732283％营业收入42%43%4