志特新材(300986)营收稳健增长，装配式PC增速亮眼.pdf

请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨联合研究丨公司点评丨志特新材（300986.SZ）[Table_Title]营收稳健增长，装配式PC增速亮眼报告要点[Table_Summary]公司2023年实现营收22.38亿元，同比+15.99%；归属净利润-0.45亿元，同比转负；扣非后归属净利润-0.82亿元，同比转负。2024Q1实现营收4.50亿元，同比增长18.33%；归属净利润-0.18亿元，同比转负；扣非后归属净利润-0.32亿元，同比亏损扩大。分析师及联系人[Table_Author]范超张弛张智杰袁志芃SAC：S0490513080001SAC：S0490520080022SAC：S0490522060005SFC：BQK473SFC：BUT917%%%%%%%%research.95579.com1请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨更多研报请访问长江研究小程序志特新材（300986.SZ）cjzqdt11111[Table_Title2]营收稳健增长，装配式PC增速亮眼联合研究丨公司点评[Table_Rank]投资评级买入丨维持[Table_Summary2]事件描述公司2023年实现营收22.38亿元，同比+15.99%；归属净利润-0.45亿元，同比转负；扣非后归属净利润-0.82亿元，同比转负。2024Q1实现营收4.50亿元，同比增长18.33%；归属净利润-0.18亿元，同比转负；扣非后归属净利润-0.32亿元，同比亏损扩大。事件评论⚫公司2023年营收保持稳健增长，其中装配式预制件增速较快。全年实现营业收入22.38亿元，同比增长15.99%，分业务来看，铝模、防护平台、装配式预制件、废料分别同比增长6.53%、-2.14%、89.98%、34.25%、-7.27%。单四季度营业收入6.46亿元，同比增长2.90%，2024Q1实现营业收入4.50亿元，同比增长18.33%。⚫受行业影响，租金承压，毛利率同比下滑，其中防护平台下滑较多。全年毛利率21.49%，同比-9.46pct，其中铝模/防护平台/装配式预制件/废料毛利率分别同比下滑8.75、18.47、6.57、8.39pct。2023年费用率20.16%，同比+2.21pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动0.76、0.95、-0.77、1.27pct至7.40%/5.41%/4.07%/3.28%，财务费用率提升较多主要系公司发行可转债增加财务支出。综合来看，公司全年归属净利率-2.02%，同比下降11.23pct，扣非后归属净利率-3.66%，同比下降11.13pct。⚫单四季度来看，公司毛利率14.50%，同比下降13.91pct。单四季度期间费用率15.03%，同比下降1.81pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.46、1.61、-4.92、1.04pct至7.74%、5.46%、-1.37%和3.20%。2024年Q1，毛利率21.72%，同比下降2.36pct；费用率26.03%，同比+0.44pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.42、1.08、-2.94、1.86pct至8.32%、6.70%、5.26%和5.74%，综合来看，2024Q1归属净利率-4.01%，同比-4.50pct，扣非后归属净利率-7.08%，同比-4.87pct。⚫减值方面，公司信用减值同比增多，资产减值改善明显。2023年公司资产减值损失1100万元，均为Q4计提，去年同期未产生资产减值；信用减值0.88亿元，同比增多0.29亿元，其中Q4产生0.44亿元。2024年Q1，公司信用减值448万元，同比增多266.74%。⚫现金流流出幅度有所扩大，负债率有所上升。公司2023年经营性现金净流出4.75亿元，同比多流出2.50亿元，同时，资产负债率同比提升6.29pct至67.68%，应收账款周转天数同比增加53.89至193.98天。2024Q1，公司经营性现金净流出1.08亿元，同比转负，负债率同比提升4.85pct至67.77%，应收账款周转天数同比增加30.92至265.72天。⚫随着行业出清进一步深化，供给集中度或将持续提升，头部企业有望率先受益。近年行业发展进入调整阶段，新进入的铝模公司因物资积累储备不够，增加新材料压力较大；同时产品商业模式具有精细化程度要求高的特点；因此，部分中小型企业选择退出行业；头部企业则凭借在规模、品质、品牌和渠道等方面形成的竞争优势，市场份额逐步扩大，行业集中度进一步提升，未来带来的业绩兑现值得期待。预计公司2024-2026年归属净利润1.43、2.38、3.11亿元，对应PE估值13.68、8.21、6.28倍，维持“买入”评级。风险提示1、房地产需求继续承压，地产开工大幅下滑；2、外延业务推进不及预期。公司基础数据[Table_BaseData]当前股价(元)7.92总股本(万股)24,637流通A股/B股(万股)24,616/0每股净资产(元)5.37近12月最高/最低价(元)32.87/5.62注：股价为2024年4月30日收盘价市场表现对比图(近12个月)资料来源：Wind相关研究[Table_Report]•《收入呈现韧性，盈利能力承压》2023-11-12•《主业保持韧性，未来改善可期》2023-08-28•《毛利率阶段承压，高成长依然可期》2023-05-08-72%-48%-23%1%2023/52023/92023/122024/4志特新材沪深300指数2024-05-15%%%%%%research.95579.com2请阅读最后评级说明和重要声明3/6联合研究|公司点评风险提示1、房地产需求继续承压，地产开工大幅下滑。铝模板下游需求主要为地产开工，若后续地产需求继续承压，导致房地产开工继续大幅下滑，则铝模板需求会进一步受影响，从而使得行业竞争进一步加剧、出租率下滑、价格下降，进而影响公司的收入增速与业绩增速。2、外延业务推进不及预期。除铝模板外，防护平台、PC预制件等外延业务已经占据公司较高比例，若外延业务推进不及预期，会导致公司整体收入与业绩受到影响，并进而影响公司长期成长逻辑。%%%%%%%%research.95579.com3请阅读最后评级说明和重要声明4/6联合研究|公司点评财务报表及预测指标[Table_Finance]利润表（百万元）资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E营业总收入2238285936004599货币资金529755876971营业成本1757210125963332交易性金融资产58585858毛利48175710041268应收账款1401144218342354％营业收入21%26%28%28%存货263518640822营业税金及附加21273444预付账款8212633％营业收入1%1%1%1%其他流动资产310184219268销售费用166206259331流动资产合计2570297836534506％营业收入7%7%7%7%长期股权投资0000管理费用121149187239投