尚品宅配(300616)2023A-2024Q1点评：经营暂承压，配套品培育-渠道优化现进展.pdf

请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨尚品宅配（300616.SZ）[Table_Title]尚品宅配2023A&2024Q1点评：经营暂承压，配套品培育&渠道优化现进展报告要点[Table_Summary]2023年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润49.00/0.65/0.39亿元，同比-8%/+40%/扭亏；其中2023Q4分别对应13.88/0.61/0.60亿元，同降11%/20%/1%；2024Q1公司实现营收/归母净利润/扣非净利润7.76/-0.87/-0.95亿元，收入同降4%。2023年公司聚"?l+配套业务，“1+N+Z”渠道体系不断优化，同时积极推进降本提效，促进经营提质。今年公司将持续推动渠道体系变革，致力于推动高质量发展。分析师及联系人[Table_Author]蔡方羿米雁翔应奇航SAC：S0490516060001SAC：S0490520070002SFC：BUV463%%%%%%%%research.95579.com1请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨更多研报请访问长江研究小程序尚品宅配（300616.SZ）cjzqdt11111[Table_Title2]尚品宅配2023A&2024Q1点评：经营暂承压，配套品培育&渠道优化现进展公司研究丨点评报告[Table_Rank]投资评级增持丨维持[Table_Summary2]事件描述2023年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润49.00/0.65/0.39亿元，同比-8%/+40%/扭亏；其中2023Q4分别对应13.88/0.61/0.60亿元，同降11%/20%/1%；2024Q1公司实现营收/归母净利润/扣非净利润7.76/-0.87/-0.95亿元，收入同降4%。事件评论⚫2023年家居行业景气承压，公司重聚焦定制+配套业务，“1+N+Z”渠道体系不断优化。2023年公司收入同降8%，其中：1）分产品：定制家居/配套家居/整装业务收入同比-9%/+8%/-26%，公司重聚焦定制+配套业务，其中“随心选”的全屋定制套餐模式是重要抓手，带动配套家居产品实现正向增长；2）分模式：加盟/直营/整装模式收入同降5%/19%/22%，公司在直营城市推进直营转加盟变革（2023年直营门店数净减少26家至46家），致使直营模式收入降幅较大；整装模式收入承压与将自营整装业务战略收缩至广佛深三地以精炼模式有关，而加盟商仍积极推动装企合作。⚫2023年公司积极推进降本提效，经营提质。2023年毛利率同升0.4pct，其中加盟/直营/整装模式分别同比约+3.2/-0.6/-1.9pcts，公司在制造成本和中后台管理方面积极通过流程优化、自动化系统应用等方式不断优化，助力对冲配套品占比提升及直营占比下降对毛利率的负面影响；2023年销售/管理/研发/财务费用率同比-1.6/+0.4/+0.4/-0.3pcts，销售费用管控得力，工资薪酬/广宣推广费同降14%/13%，组织变革下年末员工数相较年初下降18%，全年人均创收+12%。2023年归母/扣非净利率同升0.5/1.1pcts，盈利逐步改善。⚫2024Q1收入承压，亏损同比收窄。Q1收入同降4%，毛利率/归母净利率同比-3.2/+0.6pcts至27.8%/-11.1%，其中销售费用率延续改善趋势（同降4.3pcts），或与员工优化有关。⚫今年持续推动渠道全链条提效及终端覆盖深化。1）直营城市：公司推进“1（大店）+N（直营/加盟店）+Z（装企融合店）”模式，直营转加盟变革持续推进，最终直营门店将作为超级大店定位为品牌展示及在物流、交付等多维度支持赋能经销商，同时加快多业态加盟店的终端覆盖，拓展拎包、整装等业务。2）加盟城市：公司推进“1（总经销）+N（加盟/分销店）+Z（装企融合店）”模式，通过发挥“1”商在当地的资源和体系化优势（如仓配服等），降低“N”商的综合运营要求以促进多渠道获客，2023年末公司拥有2005家加盟店，其中新开463家。今年公司将加快招商建店进度，并加大推动下沉市场布局。⚫聚焦定制+配套传统优势主业，致力于推动高质量发展。今年公司将重点发力具备传统优势的定制和配套领域，通过“随心选”、“699套餐”等多种方式强化引流，放大自身供应链体系及信息化系统的竞争优势，交付更具协同性及个性化的产品组合。同时加大招商和渠道拓展力度，深化零售终端布局渗透，尤其是今年在拎包渠道重点发力，较好支撑了经销商的经营韧性。整装业务继续聚焦广佛深，以模式探索、能力精炼为导向发展。公司将持续推进组织变革优化、全方面降本增效。预计公司2024/2025年归母净利润为0.81/1.20亿元，对应PE为38/26x。风险提示1、地产销售及竣工不及预期；2、公司定制及配套品增长低于预期。公司基础数据[Table_BaseData]当前股价(元)13.66总股本(万股)22,452流通A股/B股(万股)12,424/0每股净资产(元)17.31近12月最高/最低价(元)25.19/10.44注：股价为2024年5月10日收盘价市场表现对比图(近12个月)资料来源：Wind相关研究[Table_Report]•《尚品宅配23Q3点评：Q3配套品增长趋势良好，降本控费持续推进》2023-10-31•《尚品宅配23H1点评：收入迎拐点，盈利正改善，聚焦&降本为主线》2023-09-10•《尚品宅配22A&23Q1点评：聚焦、降本，业绩修复可期》2023-05-07-53%-35%-17%1%2023/52023/92024/12024/5尚品宅配沪深300指数2024-05-15%%%%%%research.95579.com2请阅读最后评级说明和重要声明3/6公司研究|点评报告风险提示1、地产销售及竣工不及预期：若地产景气度延续性较弱，或影响家居需求景气。2、公司定制及配套品增长低于预期：若公司零售门店引流获客突破有限，定制及配套品销售效果未达预期，则或将影响公司经营向好趋势。%%%%%%%%research.95579.com3请阅读最后评级说明和重要声明4/6公司研究|点评报告财务报表及预测指标[Table_Finance]利润表（百万元）资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E营业总收入4900513756686251货币资金2991402487378营业成本3186333036694031交易性金融资产301301301301毛利1714180719992219应收账款181190209231％营业收入35%35%35%36%存货777730754828营业税金及附加54566268预付账款38404448％营业收入1%1%1%1%其他流动资产144147153160销售费用1081113012581388流动资产合计4432180919481946％营业收入22%22%22%22%长期股权投资5555管理费用306319366394投资性房地产0000％营业收入6%6%6%6%固定资产合计1960197620032060研发费用174180210225无形资产1468147