宇通客车(600066)2024年一季报点评：Q1业绩超预期，全球化+高端化战略推进，盈利能力持续提升.pdf

请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨宇通客车（600066.SH）[Table_Title]宇通客车2024年一季报点评：Q1业绩超预期，全球化+高端化战略推进，盈利能力持续提升报告要点[Table_Summary]公司发布2024年一季报，2024年Q1实现营收66.16亿元，同比增长85.01％；归母净利润为6.57亿元，同比增长445.09％；扣非归母净利润5.71亿元，同比增长1094.7%。Q1业绩大超预期，盈利能力持续提升。宇通作为有宽广护城河的全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值。国内市场，座位客车持续增长，后补贴时代加速洗牌，新能源份额提升空间大；海外市场，全球化+高端化战略推进，出口凸显盈利水平；电池成本下降叠加规模效应，支撑公司业绩持续提升。公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红。分析师及联系人[Table_Author]高伊楠张扬陈佳SAC：S0490517060001SAC：S0490524030004SAC：S0490513080003SFC：BQT624%%%%%%%%research.95579.com1请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨更多研报请访问长江研究小程序宇通客车（600066.SH）cjzqdt11111[Table_Title2]宇通客车2024年一季报点评：Q1业绩超预期，全球化+高端化战略推进，盈利能力持续提升公司研究丨点评报告[Table_Rank]投资评级买入丨维持[Table_Summary2]事件描述公司发布2024年一季报，2024年Q1实现营收66.16亿元，同比增长85.01％；归母净利润为6.57亿元，同比增长445.09％；扣非归母净利润5.71亿元，同比增长1094.7%。Q1业绩大超预期，盈利能力持续提升。事件评论受益出口业务持续发力，公司销量大幅增长，实现收入端大幅增长。行业方面，根据中客网数据，2024Q1大中客车批发销量2.05万辆，同比+71.0%，大中客出口销量9209辆，同比+71.3%。公司层面，2024Q1宇通大中客销量6967辆，同比+101.2%，大中客出口2590辆，同比+92.6%，增速远超行业。新能源出口占比再提升，2024Q1宇通新能源出口440台，占总出口约17%，环比+1.6pct。海外高均价提振单车均价，2024年Q1宇通单车ASP85.6万元，同比+5.0万元，环比+6.6万。电池成本下降叠加规模效应，全球化+高端化增厚收益，净利润率持续提升，经营性净现金流大增。公司2024年Q1毛利率24.8%，同比+3.4pct，环比-7.1pct。费用率方面，公司期间费用率13.8%，同比-7.3pct，环比-0.1pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.9%/2.8%/4.7%/-0.5%，同比分别下降-1.7pct/-2.0pct/-3.5pct/-0.1pct，降本增效持续兑现。利润端，出口大增叠加海外高端车型盈利性强，业绩大超预期，公司Q1归母净利润6.57亿元，同比+445.1%；对应净利润率9.9%，同比+6.6pct，环比+0.5pct。公司单车盈利8.5万元，同比+5.8万元，环比+1.0万元。公司回款周期持续缩短叠加大额应收入账，2024Q1经营性净现金流入达33.1亿，同比+703.9%，现金流持续改善。经济复苏和竞争市场化带来份额快速提升，出口+电动化凸显盈利，成长空间逐步打开。1）国内市场：公交更换周期来临，座位客车需求修复，行业触底回升，龙头优势下，市场份额持续提升。2）海外市场：空间广阔，公司在客车电动化领域具备全球竞争力，“一带一路”背景下公司出海提速，出口成为成长重要增量，把握海外电动化趋势、持续进军高端市场。投资建议：宇通作为有宽广护城河的全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值。国内市场，座位客车持续增长，后补贴时代加速洗牌，新能源份额提升空间大；海外市场，全球化+高端化战略推进，出口凸显盈利水平；电池成本下降叠加规模效应，支撑公司业绩持续提升。公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红。2023年每股分红1.5元（含税），共派发33.2亿，分红率182.8%，股息率5.6%。预计公司2024-2026年归母净利润分别为29.8、36.4、43.5亿元，对应PE分别为20.0X、16.4X、13.7X，维持“买入”评级。风险提示1、宏观经济压力大导致需求低于预期；2、海外竞争加剧，利润率降低。公司基础数据[Table_BaseData]当前股价(元)26.92总股本(万股)221,394流通A股/B股(万股)221,394/0每股净资产(元)6.57近12月最高/最低价(元)27.08/12.02注：股价为2024年5月6日收盘价市场表现对比图(近12个月)资料来源：Wind相关研究[Table_Report]•《宇通客车：出海打开成长新空间，高分红凸显投资价值》2024-04-20•《宇通客车2023年年报点评：Q4业绩超预期，出口放量叠加市占率提升，盈利能力持续提升》2024-04-10•《宇通客车3月销量点评：国内国外共振，3月销量同比持续高增，Q1“淡季不淡”》2024-04-10-22%22%65%108%2023/52023/92024/12024/5宇通客车沪深300指数2024-05-15%%%%%%research.95579.com2请阅读最后评级说明和重要声明3/6公司研究|点评报告风险提示1、宏观经济压力大导致需求低于预期。客车主要包括公交客车和座位客车，公交客车购买受当地财政支出影响，座位客车会受到旅游、通勤等需求的影响，如果国内经济恢复不及预期，可能导致客车行业复苏弱于预期。2、海外竞争加剧，利润率降低。目前中国客车企业正逐渐走向海外，宇通因为布局较早，产品较为成熟具备先发优势，如果海外竞争加剧，可能导致利润率降低。%%%%%%%%research.95579.com3请阅读最后评级说明和重要声明4/6公司研究|点评报告财务报表及预测指标[Table_Finance]利润表（百万元）资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E营业总收入27042335614016747644货币资金6434112591595521668营业成本20106249022980435352交易性金融资产100100100100毛利693686591036312292应收账款3969482557956892％营业收入26%26%26%26%存货4513549066407886营业税金及附加328406486576预付账款73691210911295％营业收入1%1%1%1%其他流动资产3862409144524861销售费用1955242629043445流动资产合计19614266773403442701％营业收入7%7%7%7%长期股权投资650650650650管理费用71990610851286投资性房地产0000％营业收入3%3%3%3%固定资产合计4172392235603092研发费用15681